【注：为什么比较难给苏宁估值，其中，有相当程度的原因，就是苏宁电器集团非上市部分潜在对上市部分的支撑价值，以及，苏宁电器集团高速扩张带来的无形资产价值。苏宁整体商业实力，给上市公司以坚强后盾。反过来，上市公司投资者，往往会把苏宁电器集团的力量理解成为上市资源反向倾斜输出形成，这种认识是有局限性的，等于预先假定张近东是有罪的。实际上，苏宁置业在房地产领域做得相当出色，积累了雄厚实力。】

　　苏宁的关联交易问题，是很多人关注的，特别是关于苏宁易购的股权比例问题。

　　网友易先生提出的问题，是很多人关注的，有代表性，这里谈谈我的看法。

　　苏宁电器股份有限公司，苏宁电器集团，苏宁易购，这些企业，要先弄明白他们之间的关系。然后，要理性审视，苏宁电器股份有限公司，能有今日之威，各方面的力量所起到的作用。

　　商业地产，是必须要认真审视的。没有这方面实际经验的朋友，可能不太理解。一个黄金地段的长期租约，或者，一个黄金地段的地产所有权，意味着什么。我一个朋友，有一处商品房，出租给浦发银行８年，租金设低了，悔的肠子都青了。在中国，优质商业地产是绝对稀缺资源。即使，当下，中国房价高企，也只能说在未来通胀持续不断的大趋势下，还有漫长的商业地产增值之路。商业地产使用成本，对大型连锁企业来说，是很重要的。更可悲的，是花钱买不到好地方。

　　苏宁电器股份有限公司，是一个相对轻资产运营的上市公司。无论是实体店连锁租赁，还是，苏宁易购网络渠道，都属于轻资产运营。如果，仅仅如此，苏宁电器就不是这个苏宁了。重要的是，盘踞在苏宁电器股份有限公司背后的物流、商业地产、信息化基础设施，这些资产是保证苏宁电器上市公司能有今日之威的核心商业护城河。也就是说，重资产部分，是不是进入上市公司，并不是最重要的。即使，这部分资产不在上市公司内，上市公司仅仅通过租用，依然能够保证其业务稳定性，使竞争对手无法轻易复制，可推升上市公司业绩，提升净资产收益率。

　　人们，会怀疑上市公司向非上市部分利益输送，通过租金等方式输送利益给非上市部分实际持有人。这很正常。但是，请不要忘记，财报数据摆在那里。公开数据，公开市场报价，不离谱就可以接受。

　　没人当雷锋，也没有白痴的长期投资者不会用脚投票。http://www/uc/myshow/blog/misc/gif/E___6725EN00SIGG.gif

　　这种结构形成，也有背后原因。在中国，涉及到地产的，就很难不面对不易阳光化的部分。也许，有人相信中国有绝对零潜规则的地产公司，我是永远不会相信。谁信，谁面壁。http://www/uc/myshow/blog/misc/gif/E___7399ZH00SIGG.gif

　　苏宁置业，是苏宁电器集团下属，进行地产扩张的工具。苏宁商业广场，一个个攻城略地，背后需要庞大的资金、社会资源投入，跟苏宁电器股份有限公司表面上没有关系，实际上，脏活累活都干完了，上市公司干净入驻经营完事。这种打法，是符合中国客观实际的。

　　也许，有朝一日，苏宁集团的固定资产扩张完成，走向整体上市。那时，再去探讨这些问题，将不再有意义。

　　关于苏宁易购，提到两个问题，一个是注册资金５０００万，不够霍霍，肯定侵占上市公司利益；另一个是股权问题。

　　第一个，压根不是问题。注册资金１００万，照样干起来。苏宁在互联网立块牌子，就值１０亿。注册资金，只不过是一个启动手段。这对于弄过公司的人都应该很清楚。后续的银行授信，集团公司借贷，客户资金占用，各种手段都可以使用，根本就不是钱的问题。在商业社会，信用就是钱。无形资产价值，要远远超越于实际货币价值。

　　股权问题，也是一个比较常见的关注问题。上市公司股东，总是习惯于把自己的股权权益，想象成为整个苏宁商业帝国。前面提到的非上市部分资产扩张对上市公司的重大作用，同样，反过来上市公司股东不能简简单单的就把手中股权价值定向为全部苏宁资产价值。苏宁易购，这个资产的价值，是上市公司、苏宁集团实际控制人，未来的战略投资者，潜在的股权激励对象，多方利益共同持有，这是一种利益平衡，是比较公平的。东家，总不拿掌柜当回事，最终必然导致东家破产。这个简单道理，是必须要明白的。

　　至于，网上网下同业竞争，这个烂问题说了八百遍了，一点意思都没有。

　　资本市场，是一种利益平衡与妥协的结果。苏宁，作为一个完整的商业群体，给竞争对手以巨大压力，体现在整体实力上。相对来说，所有苏宁旗下资产，净资产收益率最高的就是上市公司部分，是高速扩张的优质资产。