政策暖风频吹，难驱市场寒意

（一周宏观经济述评，12月22日）

 农业银行战略管理部

上周，全球主要经济体开始集体迈向零利率时代。12月16日，美国联邦公开市场委员会(FOMC)在政策制定会议上作出决定，将美联储基准利率联邦基金利率从1%下调至0到0.25%的“目标区间”，高于许多分析师此前预期的下调至0.5%，为历史最低水平。此外，美联储当天还决定将贴现率即商业银行向联邦储备银行举借短期贷款时支付的利率下调75个基点，从1.25%下调到0.5%。同时承诺将采取任何必要措施，以终结当前的金融危机及经济衰退。过去14个月中，为了扭转经济滑坡的局面，美联储已经采取了9次降息措施，并向金融市场注入了1.4万亿美元的应急贷款。

美国大幅降息促使各国加快了降息的步伐。英国货币政策委员会(MPC) 17日召开的紧急会议支持央行将目前2%的基准利率再度削减至1%。虽然委员会对央行再度调整利率的日期尚不明确，但降息的方向已经明确。英国央行副行长查理斯宾恩(Charles Bean) 18日在接受英国《金融时报》采访时更是表示，央行未来的基准利率将可能从目前的2%一路下滑到接近零。日本央行则将本来就已接近零的利率水平再次向前推进。日本央行政策委员会19日以7∶1的投票结果决定，再次将无担保隔夜贷款利率目标从0.3%下调至0.1%，使得其利率已相距零利率一步之遥。  

国内政策也是暖风频吹。上周，发改委表示今年新增1000亿元中央投资计划已全部下达。央行负责人表示，由于通胀下跌的速度快于预期，今年年底至明年年中，央行仍有降息压力，预计利率会再次下调。财政部日前表示要实行结构性减税,结合推进税制改革，用减税、退税或抵免的方式减轻税收负担,促进企业投资和居民消费，并宣布从2009年1月1日起，我国将进一步调整进出口关税税则，并将实施一系列更加优惠的关税举措，扩大与有关国家和地区的对外经贸合作。特别是17日召开的国务院常务会议，部署了促进房地产市场健康发展的政策措施。其主要内容包括：确定保障房建设的目标、对象和资金来源；鼓励普通商品住房消费，明确了改善型二套房的标准和优惠待遇，减免了二手房转让环节的营业税；加强对房地产企业的引导和融资支持，取消城市房地产税等。

利好政策的不断出台源于对经济前景的担忧。数据显示，11月我国规模以上企业增加值同比增长5.4%，比上年同期回落11.9个百分点，创近10年来新低。预示工业生产下滑的另外一个指标是发电量和汽车产量。11月份发电总量同比下降9.6%，创下今年月度降幅纪录。发电量的萎缩意味着用电需求的下滑，从而反映出工业总体生产能力的疲弱。而11月我国汽车生产总量为71.4万辆，同比下降15.9%，其中轿车产量为43.3万辆，同比下降10.1%。汽车行业是关联性较强的行业，其产量的下跌，将对其关联产业带来较大影响。另外固定投资增速小幅回落。1-11 月，城镇固定资产投资127614 亿元，同比增长26.8%，增幅比 1-10 月回落0.4个百分点。特别是房地产投资回落相对明显，1-11 月全国完成房地产开发投资26546 亿元，同比增长22.7%，增幅比1-10 月回落1.9 个百分点。

从货币信贷情况来看，在适度宽松货币政策作用下，近期信贷规模开始扩大，但货币供应量增速继续回落。11月份的信贷投放规模为4769亿元，同比多增3895亿元，不仅是往年同期的最高水平，也是今年以来仅次于1月份的月度次高水平。但同期M1、M2 增速延续了前期持续回落的态势，具体来看，M1增速为6.8%，增幅比上月末低2.05个百分点，再创新低。M2增速为14.8%，增幅比上月末低0.22个百分点。M1增速回落幅度的继续扩大使得M2与M1增速的差距扩大到8个百分点，显示企业的投资需求和意愿不强，经济活跃程度不够。而11月份居民户存款的增加额在3827亿元，比10月份还有所增加，显示居民储蓄意愿维持高位，储蓄存款回流银行的态势并未有所改变。

值得关注的是房地产市场。房地产市场一头连着民生保障，一头连着经济增长，其地位不可谓不重要。此次政府出台政策也用心良苦，多管齐下，对保障房的政策从扩大供给入手，通过加大投资保障低收入者住房水平；对商品房的政策则主要是从刺激需求入手，通过适当放松信贷条件、政府让利来鼓励消费。应该说，近期国内利好政策频繁出台，为房地产市场的发展创造了良好的外部环境。但是制约当前房地产健康发展的主要矛盾是普通消费者的收入难以支撑过高的房价。由于税收在房地产价格中占的比例只有约5%左右，政府的让利可以影响房地产价格下调的幅度，但尚不足以改变房地产价格下降的趋势，对扩大成交量的作用也比较有限。特别是在经济下滑的时候，消费者的收入预期进一步下降，流动性偏好程度更高，房地产需求也更加理性。房地产企业只有适应市场形势变化，转变过去的暴利模式，放弃对政策支持不切实际的幻想，适度降低房价，让利于消费者，扩大成交量，才能取得多方共赢，实现房地产市场的健康发展。（本期执笔：雷广平）