把握行业分化的风险与机会

（一周宏观经济述评，11月10日）

上周国际经济形势进一步恶化。首先，世界各地10月份制造业采购经理人指数（PMI）也再次显示经济出现衰退。美国10月PMI创7年来最差纪录，降至37.8。10月中国香港PMI由9月份的46.7跌至43.1，已是连续四个月下滑，这是自2003年“非典”事件以来最低。欧元区10月PMI降至41.1，其中，德国PMI由47.4降至42.9，为7年来最低水平；英国10月PMI为41.5，为连续第六个月萎缩；西班牙PMI由38.3降至记录低点的34.6。其次，美国劳工部10月7日公布的统计数据表明，美国10月份失业率升至6.5%（9月份为6.1％），创下14年以来最高纪录。这意味着，目前美国共有1000万人处于失业状态。也是这个原因，市场再次担心美国这次经济衰退将可能是L型，而不是U型，更不会是V型。上周五，美元兑欧元出现微幅贬值，原油、基本金属也出现下滑，英国布伦特原油期货价格上周四跌破60美元，周五收于57.35美元/桶；纽约商品交易所原油期货价格周五收于61.04美元，但盘中曾跌破60美元。

由于各个指标持续恶化，IMF于11月6日大幅下调了对今明两年的世界经济增长率的预测。IMF预计 2009 年的全球GDP增长率为2.2%，与 10 月份IMF《世界经济展望》的预测相比，约下降了0.8个百分点。在发达经济体，预计2009年的GDP将在全年基础上收缩（-0.3%），这将是战后以来的首次。在新兴经济体，预计2009年的增长将明显放慢，但仍将达到5%。其中，IMF预计2009年美国经济将负增长0.7％，而不是此前预测的增长0.1％。同时，IMF还认为目前各国的采取放松的货币政策效果有限，并建议有关国家采取更加积极的财政政策来刺激经济。

各国的降息行动还在持续。11月6日，英国央行将基准利率大幅下调1.5个百分点至3%，为近50年以来最低水平，因为最近一段时间以来英国国内很多人一直指责英国央行在应对经济下滑方面力度不够。上周宣布降息的国家还包括欧洲央行、瑞士、丹麦和韩国。但是正如IMF所指出的那样，由于信贷紧缩等原因，货币政策放松的传递是比较缓慢的，例如在英国，公众就指责商业银行没有把利率下调的影响传递给消费者。但我们认为，与其他国家不同，中国的存贷款利率仍然类似于直接价格管制，利率下调将直接降低借款人的付息压力，因此降息也有着更为明显的效果。

国内宏观经济数据也继续恶化。其一，中国物流与采购联合会上周一公布的10月份PMI从9月的51.2下跌到44.6，再次进入衰退线（50）以下，并创下2005年指标开始公布以来的最低纪录。其二，上周闭幕的第104届广交会数据显示，本届广交会境外采购商人数和出口成交额为分别比上届广交会下滑9.1％和17.5%。其中出口成交额下跌是自2004年来的首次。商务部在本届广交会上进行的调查问卷结果还显示，75.7%的受访企业反映受金融风暴影响订单下降，72.4%的企业表示目前受国际市场需求减弱的影响最大，59.2%企业反映订单期变短。其三，上海市统计局发布的“2008年1－9月长江三角洲城市主要经济指标汇总表”显示，1－9月规模以上工业利润总额方面，宁波、南京以及上海均出现了大幅度倒退，同比增速分别为-31%、-44%以及-7.8%。长三角地区经济增长减缓的影响已有所显现，三季度，浙江省城镇单位新就业人员为23.7万人，比二季度减少4.5万人，比一季度减少8.6万人。浙江1－9月合同外资金额大面积萎缩，嘉兴、湖州、绍兴等地该指标同比下降20%以上，舟山和台州更是下降80.3%以及62.5%。

在经济周期下滑的大背景下，各行业所受影响并不完全相同，产行业分化将更加明显。相对来说，房地产、钢铁、水泥、交通运输、有色金属冶炼、电力等行业是与经济周期关联程度最大的一些行业，随着经济进入下行周期，这些在经济景气度高涨时的受益行业，也已经并将继续受到更大的负面影响。从房地产看，全国70大中城市中，超过1/3的城市的房价环比都开始下降，降低房地产交易税费及降低房贷首付比例等支持措施，也尚未产生明显效果，而成交量却还在进一步萎缩，而随着经济下滑、通胀回落甚至出现通胀紧缩，人们的有效需求和未来预期进一步受到挤压，房地产价格势必还将持续低迷。钢铁价格在今年8月份见顶，全球钢铁价格指数从8月初的293下降到10月底的240，跌幅已达将近20％。交通运输方面，受需求下降等因素影响，波罗的海综合运费指数从今年5月中旬11793点的高位大幅度快速下降到目前的830点左右，去年还供不应求的造船业已经出现订单不足的情况。有色金属冶炼行业，CRB金属现货指数从今年三月中旬的1070点高位下降到目前只有500点左右，国内几家有色金属上市公司三季度利润大幅下滑就是明证。电力行业方面，上周一周述评我们已经提到全国发电设备利用率已经快速下降，在煤价同时下降的大背景下，电价上调的压力已经大大减小。