市场估值水平多高算比较合理？一般而言，投资者期望达到的股市回报应该等于市场的无风险回报（以长期国债收益率5%替代）加上风险溢价。一般认为，新兴市场总体的风险溢价应该高于发达国家的成熟资本市场，而美国过去100年平均的风险溢价水平大约是3%。假设中国的风险溢价和美国接近，也是3%，则中国股市投资者能够得到的合理回报应该是5%+3%=8%，折换成市盈率是12.5倍。

　　不过，上述计算的前提是上市公司把所有的利润都分给了投资者，这显然不符合现实。而根据目前上市公司的分红大约为其净利润20-40%的现状，大致估算只有当估值远低于10倍时，投资者才有可能得到8%的投资回报。

   下面是今年初的——

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发件人: 幽兰逢春

发送时间:2012年1月30日 7:36
收件人: '1@1.COM'
主题: A股跌到10倍PE以下才正常的一些理据

    大多数国人喜欢把股票当筹码去投机，全然不顾其价值，总以为自己不会接到最后一棒，其实却在不断在裸泳，一赚二平七亏损的定律也说明问题了【这个一赚的大多数貌似也远远没有跑赢大盘】。2001年涨到2200点/2007年涨到6100点，大盘平均市盈率近70倍，高估8~9倍了，还有很多有识之士在高呼买股票…

成熟市场的美国股市，香港股市，业绩比较真实情况下的市盈率一般在8~10倍，业绩普遍作假的中国股市为何要高到70倍？有人辩解说中国是新兴国家，经济高增长，这个不假，但是高增长到每个股，是否普遍存在？看过去5~10年，2300只个股中高增长的个股恐怕不到1%，万科、三一、茅台等是高增长典型代表，而负高增长却普遍存在，为何要给高市盈率？折价交易才正常呀

创业板是典型的高风险/小公司，在香港一般是折价交易（在净资产上打个8折5折3折的），投资者给5~8倍市盈率估值，A股创业板给12倍是否可以？目前创业板600多点/40倍，再跌70%/也就是跌倒200点以下才正常。

看个股是否有长期投资价值，市盈率是最有代表的指标之一，而不是看每股绝对盈利。看市盈率，不是看静态的，而是看动态的，看未来一年/二年/三年的，如果无法计算出未来确定性比较高的公司业绩，那最好不要进入股市或者这类股票最好不要光顾，例如有色金属、水泥等。计算市盈率，要扣除非经常性损益后的业绩【非经常性损益指的是营业外收入，营业外支出，补贴收入等等。非经常性损益可正可负。扣除非经常性损益之后，比基本每股收益更能反映公司的盈利能力】。

　美国股市1880年至2006年近130年间每年平均的市盈率——

首先说明：如果用某只股票过去10年平均的市盈率去预测该股票未来20年年均的投资报酬率，不难发现，美国股市1890年至1985年间的100年的样本期间——如果过去10年平均的市盈率为10倍左右时，该股票在未来20年间年平均投资回报率约为8%；如果过去10年平均的市盈率为20倍左右时，该股票在未来20年间年平均投资回报率约为3%，很低吧？不如银行利息。

　　第一，1880年至2006年整个样本期间，美国股市长期平均的市盈率约为12倍，股民长期平均的报酬率约为9%

第二，在上述样本期间，5倍左右的市盈率为股市底部。股市顶部的市盈率在20倍至40倍不等。如果市盈率远高于10倍这一理论水平，即意味着股市有估值泡沫。就美国的情况来看，1880年至2006年，美国股市出现了几次明显的泡沫：

　 　●第一次泡沫出现在1901年，平均市盈率约25倍，股市出现明显顶部。接下来是第一次股灾，市盈率在未来20年逐渐跌至5倍的低谷。

　　●第二次泡沫出现在1929年，平均市盈率30倍左右，接下来是1929~1933年大萧条，市盈率跌至1933年的5倍左右。

　　●第三次泡沫出现在1966年，平均市盈率约为20倍，在未来16年间，又是一次长长的熊市，市盈率跌至1982年的5倍左右。

　　●第四次泡沫出现在2000年，即著名的互联网泡沫。市盈率疯狂地上升至44倍，比A股70倍也低很多呀，接下来的股灾中，市盈率下跌至2005年的12倍。

　　正如同俗语所云："出来混，迟早是要还的"。正如同地心引力一样，股市的地心引力大约在市盈率10余倍这一水平上，偏离这一水平，终究要逐步回归这一水平。

　　理解了市盈率这一指标，就可以回答当前A股市场是否存在估值泡沫这一问题了。即使经历了跌跌不休的2011年，至2011年最后一个交易日，A股公司平均的市盈率为81.16倍（这个是所有股票简单平均数据，比较真实，不是加权的,加权不具代表性），其中主板、中小板和创业板平均的市盈率分别为108.76（含亏损的、微利的）、44.02和51.13倍。A股公司市盈率的中间水平为29.26倍，其中主板、中小板和创业板平均的市盈率分别为27.42、29.38和36.48倍。与美国这一成熟市场比较，即使在下跌了整整几年后，A股市场仍然存在非常明显的估值泡沫。

　　估值泡沫无非意味着：

第一，      市盈率是高企的；

第二，      出来混，早晚要还的，长期看市盈率总会下降的，回归其内在价值；

第三，      此时持有股票（10倍以下的蓝筹股/或将成为蓝筹股的10倍以下的小盘股例外），长期中的投资报酬率将会很低，甚至是负的。

不消除A股估值高的深层次原因，寄希望于增量资金救市，是头痛医头、脚痛医脚，呵