如果市场永远低估你的持股

文 周年洋

从2008年4月开始，我管理了一部分朋友的资金，在管理朋友资金的差不多三年时间里，我从来没有停止过思考投资和学习投资。令我很高兴的是，这种实践性的学习，让我的总体水平大幅提升，不管是对投资的思考还是投资的操作。

如果我们思考到根本，常常会回到事物的本质，回到事物本身。很多人会搜集很多信息，会计算很多数字，但很少时间去思考。这样的状况，不仅发生在我们的日常生活、职业生活中，也发生在投资领域。

如果从根本上去思考投资，我们会发现，把投资和股票市场要分开来，我们才能获得投资的真谛，那个真谛很简单，那就是参股一个好的生意机会，或者像我们平日的购物活动，物美价廉是最美好的事情了。

从2010年开始，我的思考更多回归投资的根本，我们假设市场对我们投资的公司永远给出一个很低的市盈率或者股票市场不存在，在这样的情况下，我们怎么还能盈利呢？

从股份公司的历史来说，最初的股份公司就是一些对某个生意感兴趣的人一起筹钱成立公司，根据投入金额的多少获得相应的股份，这些投资的收益不是来自股票市场的价格涨跌，而是来自公司一年真实收益的多少，如果公司收益增长30%且全部分给股东的话，那投资者一年就能获得30%投资收益。

这也是我现在看待公司的方式。如果公司B每年增长25%，但是股票市场总是给予它10倍的市盈率。假设公司B的每股收益是1.2元，10倍市盈率则股价为12元。如果我们以12元的价格买入，公司明年依旧增长25%，股票市场依然给予10倍市盈率，那么到明年期满的时候，每股收益是1.5元（1.2×1.25），10倍市盈率，股价就是15元，当年的收益为25%（15-12/12）。我们假定这种情况延续多年，虽然股票市场很萧条，但是由于公司本身增长强劲，我们从公司本身的发展中就能获得丰厚的收益。股票市场有可能在比较长的时间低估一个公司的价值，但是时间足够长的话，慢慢会有人发现这个优秀的公司，等足够多的人想买入的时候，市场就会给予公司很高的市盈率，比如15倍，疯狂的时候也许30倍，那个时候，你不仅能得到公司实质增长得到的收益，你还能得到市场的奖赏，那是双重的收益，你的收益就会以倍数来增长了。当你用真金白银买入公司股份的时候，我们不能奢望市场的奖赏，这样，当市场奖赏你的时候，你就感觉中了彩票，得到了意外之财。

关键是找到稳定增长的且被市场不看好的优秀公司。很高兴的是，2010年的中国股票市场给了我们这样的机会，我们可以低市盈率买入心仪的公司。这些公司仅凭其公司的实质增长就能给我们带来收益，如果还能吸引市场的目光，我们就会获得市场的奖赏。

这个年代找到低估的优秀公司并不容易，现在投资界的从业者都是聪明绝顶的人，一眼就能看明白的优秀公司，其股价早被市场抬得很高了，还有一些要下工夫才能发现的优秀公司，也被很多拥有雄厚资金和研究人员的公募基金和私募基金发现并重仓拥有，股价也很少有安全边际。

但我有自己的优势，我坚持简单易行的理念，用投资四支柱的理念来挑选和买入公司。在这个博客中，我写过一篇长文详细论述了这套理论。严格遵守这套理论，就能找到一些被大众看错的公司。我们之所以能独具只眼，因为我们的理论基于人性。定位（positioning）讲的是公司品牌在消费者心中打下烙印，品牌是消费者创造出来的，只要消费者的第一选择总是这个公司的产品，那么这个公司的品牌会越来越强大，销量自然会逐渐增长，而其竞争对手则会被其抛到后面。定位是基于人的心理，人的心理一旦形成惯性是很难改变的。如果企业获得了心理上的优势，那么其竞争地位是强大而稳固的。但是，不少公司有其定位，但是管理层不是在发扬优势而是毁灭公司优势，这时你会发现，公司会走下坡路，这种公司在财务报表上体现出来的就是其股东权益报酬率（roe）的下降，而一个具有定位且经营很好的公司，其ROE会达到12%以上。

我们通过思考获得有定位的公司，同时通过看财务报表得到公司管理层的管理水平。但仅仅这些还都是“纸上谈兵”，我们需要看到公司产品实际销售情况和顾客对其服务的喜欢程度，我们要获得公司在客户那里的实际情况。这就要求我们去买入公司的产品或体验其服务，通过实地考察或者了解各地朋友的消费感受来评估公司的实际经营情况。

但仅这三步还不够，我们需要等待一个好价格，过高的价格往往是买入优秀公司获得糟糕收益的原因。其实，耐心等待是投资过程中最重要的一个环节，那是一种自我战争。人常常被情绪打败，以过高价格买入自己看好的公司股票。作为资金的管理人，我在第一年就犯了这方面的严重错误，那时买入的苏宁电器和瑞贝卡，都是在牛市情绪左右下做出的非理性决策，过高的买入价格导致很长时间不能获得正的收益。不过，经过两年多时间的思考和磨砺，现在我的耐心已经有了很大的长进，再优秀的公司我都不会在大家都看好的时候买入，我会在大家都离开，显得特别冷清的时候进场。

要获得投资上的超额收益，你要耐得住寂寞。不仅是在看待公司上要有特别的思路，还要在等待价格上要有特别的定力。

管理资金的过程有点像农民种庄稼，要经历一个播种、成长和收获的过程。在差不多3年的时间里，我们经历了下跌、回升，继续下跌等痛苦的过程，但第三年进行到一半时，我们开始正向成长。但今天，我管理的资金已经超越大盘30%。正确的投资理念，在长期可以获得丰收，还可以享受宁静、平和与自由的心境。

2011-3-20于多伦多北约克