◆市場分析

◇短線整理後，中國股市展開觸底回升走勢：

    今年以來，中國股市受退市政策疑慮影響，短線呈現震盪整理格局，但隨著市場已大幅反應政策調控利空，先前受政策影響跌深的銀行與地產股開始觸底回升，顯示股市籌碼已獲得適度調節。中國相關指數自2月上旬起逐步止跌回升，伴隨依舊強勁的經濟數據與企業獲利維持增長，中國股市將再展向上趨勢。

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◇六大因素帶動中國股市中級反彈行情：

    中國3月採購經理人製造業(pmi指數重新站回55以上，並是連續第13個月擴張，代表中國景氣持續復甦趨勢不變，在經濟數據增長與企業獲利保持較快增長背景下，一輪中級反彈行情已漸行漸進。

    (1政策調控對市場的預期心理減弱。先前的政策轉向訊號如一系列的房地產調控政策、上調存款準備金率等，為股市帶來壓力。但人大會議未祭出更進一步嚴厲措施，3月cpi漲幅可望較2月份下降(morgan stanley估計中國3月cpi年率為2.5% vs.2月的2.7%，預期短線中國宏觀政策嚴厲連續性收緊的可能性不大，政策對市場心理衝擊已有所緩和。

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    (2上市銀行股的融資壓力減緩。備受增資問題困擾的上市銀行股，隨著各行融資計畫陸續公佈(交行與招行已公佈a+h股的現金增資計畫；工行與中行計畫透過發行a股可轉債及h股新股集資；建行表示短期未有集資計畫，同時，社保基金與中央匯金公司均表示有意承接銀行增資新股，有助防止籌碼面稀釋，不明朗因素逐漸消除，後市看好。

    (3房地產市場交投回暖。先前一系列的房市調控措施使1-2月房地產成交量普跌，但農曆春節後房市交投逐步回暖，主要城市3/22-3/28當週一手房銷售平均成長38%，整體3月份一手房平均銷售較2月增加50%，顯示市場需求仍強。本波地產股約修正8週幅度達25-30% (price return，已來到歷史平均跌幅水準，目前股價反彈20-30% (price return，顯示市場信心回穩，已大幅反應政策利空。

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     (4國際股市回穩，有助市場信心。美國與歐洲股市均登上18個月高點，採購經理人指數連續7-8個月處在擴張格局，國際大環境轉好，亦有助投資人信心。

    (5股價催化題材。4月中國股指期貨、融資融券推出，將對權重股帶來階段性刺激效應；5月上海世博會登場，吸引國際目光、引爆零售消費商機；人民幣升值預期，吸引熱錢流入。

    (6獲利面、技術面、價值面支持股價表現。首先在獲利面部分，3-4月年報密集公佈季，良好財報結果有助股價表現。根據券商ubs統計，截至3月底，在122家msci中國指數成份股中，已有47家企業公佈2009年年報，其中32%優於預期，45%符合預期，23%不如預期，總計有將近八成企業公佈優於或符合預期之2009年報結果。在股價表現上，自各企業年報公佈日起至今，平均股價上漲1.33%，相對恆生國企(h股指數上揚1.06%，顯示市場對年報季結果多有正面反應。對於2009年報優於預期之企業，其股價表現更為突出，平均上漲4.7%，相對恆生國企(h股指數上揚4%，對股價形成激勵效果。ibes預估msci中國企業2010年獲利成長達23.1%。

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    在技術面上，今年3月份隨著國際股市回穩、人大會後政策疑慮淡化、以及3、4月財報季效應帶動，h股指數陸續站上10日線、20日線，並形成10日線與20日線升破50日線之黃金交叉，買進訊號浮現。

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    最後觀察價值面，msci中國指數12個月預估股價淨值比為2.1倍、12個月預估本益比為13.1倍，低於五年平均的13.3倍，並是亞太不含日本區域內第三便宜市場(僅次於韓國與泰國，同時相較美股14倍多的本益比還要便宜。價值面仍處在具吸引力水位。

◆基金操作策略

◇積極入主中國：

    看好中國長線投資前景，基金採取高持股策略，持股比重維持在98-99%左右，以掌握股市短線波動後，長線翻揚向上之投資契機。3月總持股為99.4% (vs. 2月99.2%，中國(含h股、紅籌股等比重98.4%，香港1%。

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◇佈局受惠內需景氣擴張標的：

    基金大方向鎖定受惠中國內需成長標的，包括金融、能源、原物料、消費等類股，掌握經濟回春下，中國內需市場長線爆發商機。

    佈局一線金融股：基金佈局一線銀行、地產與保險股，其最敏感反應中國經濟加速成長之投資機會。另外，從價值面考量，銀行與房地產股兼具低本益比與高盈餘成長率預期。銀行股將受惠利率走揚下帶動淨利息收入(nim增加與景氣回升帶動財富管理等非利息收入提升。地產股受惠城鎮化政策帶動房產需求，通膨加溫與人民幣升值預期則有利房地產市場。保險股亦受惠股市上漲與利率走升趨勢。

    掌握能源、原物料需求商機：中國都市化升級過程中將帶動龐大原物料與能源需求，尤其中國採購經理人製造業指數已連續13個月擴張，代表中國景氣復甦力道強勁，基金深入發崛包括煤礦、油等能源需求、以及水泥、銅、鋁等原物料投資機會。

    農村、世博消費商機一網打盡：中國政策強調「保增長、調結構、促內需」，希望將經濟成長主要動能由投資轉往消費拉動，同時，加強農村居民收入增長，提供完善社會保障，以進一步拉升潛在農村消費動能。基金佈局受惠政策作多之汽車、家電等零售股，同時，5月即將登場之上海世博會，百貨、運動服飾、超市、食品等內需消費商機，基金亦深入佈局掌握。

◆投資建議：單筆+定時定額，掌握中國股市長線漲升契機

    看好中國股市長線投資機會，建議透過「單筆+定期定額」投資方式掌握。由於中國股市波動大，除了透過單筆逢低分批承接以外，定期定額紀律執行投資更可有效分散一筆介入風險。尤其現階段中國股市面臨短線波動，逢低佈局之黃金扣款期再現，透過「定期定額」掌握指數低檔回升佈局契機！

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