加载中…对中国飞机租赁公司的分析
(2020-07-27 15:22:08)
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飞机租赁投资h股 |
分类： 证券分析 |
最近注意到在H股上市的中国飞机租赁，分红率超过了10%，ROE优秀，手头正好有不少钱，就在没有研究的情况下买入了，这是我第一次未经充分研究就买入股票，但是由于这有违我投资的一贯作风，所以我在买入后就立即着手进行了研究。
有些人指责说出售飞机来提前变现利润，我认为不是这么回事，公司的年报中明确指出他们将飞机出售作为主要的业务方向之一，而且准备经常去做的，并不是一次性的变现来应对亏损。
如图所示，飞机的订单数量还在200架以上，实际上，2020年一月又订购了40架空客321飞机。当然，我认为这些飞机大部分都会被出售而不是自己持有。公司大批量购买飞机，可以降低飞机购买价格，买来飞机后寻找租客，然后带着租约的飞机叫做连租约飞机，将连租约飞机卖给飞机资产管理公司，这样就可以提前变现收入，其实是一个不错的盈利模式。
我以往的分析报告，基本上都是采用固定的格式，配以图表，这次我准备采用叙述的格式，主要是我最近太懒，不想画图了。而且分析报告的目的主要是为了自己，而不是给我的读者看，而既然我手头已经有详尽的数字，而且我心中比较清楚，所以还是省掉这个步骤吧。
1，首先是公司的CEO，潘浩文。此人1995年毕业于香港大学工程学专业，持有CFA证书，目前是47岁，在投资业有23年的经验。此人持有富泰资产公司，这个公司是中国飞机租赁的主要股东之一。此人还有中国空港产业公司，这家公司主要投资机场业务。
我个人认为潘浩文先生可谓是年轻有为，他的主要成就是投资，他主要投资于航空有关的产业。这也难怪中国飞机租赁实际上是一家金融公司，而且在资本运营上玩出了许多花样来了。
2，公司的主要业务模式，在这几年发生了重大的变化。在公司上市之初，主要是搞融资租赁业务，主要的资产是融资租赁应收款，现在主要是搞经营租赁业务，主要的资产是手头的飞机。
3，公司在上市后，就开始出售融资租赁应收款，这几年出售的飞机数量分别是：
有些人指责说出售飞机来提前变现利润，我认为不是这么回事，公司的年报中明确指出他们将飞机出售作为主要的业务方向之一，而且准备经常去做的，并不是一次性的变现来应对亏损。
4，2014年公司在哈尔滨成立了国际飞机再循环公司，现在持股是48%，2017年收购了美国的UAM飞机拆解公司，2018年成立了中龙欧飞公司（公司持股11%，国际飞机再循环持股49%，欧洲的FL公司持股40%），2019年国际飞机再循环公司成立了ARG公司。目前中龙主要从事飞机维修以及拆解业务，国际飞机再循环主要从事旧飞机贸易和发动机贸易业务，ARG公司主要是从事管理旧飞机资产以及发动机资产。
5，2018年成立CAG公司，这是一个资产管理平台（我注意到公告中提到茅台也有参与），公司出售了不少的新飞机给CAG公司。目前CAG公司主要是管理新飞机，ARG公司主要是管理旧飞机以及飞机零件（如发动机）。虽然这两个公司的资产占比还比较少，但是我认为特别值得提一下。
中国飞机租赁本来是一个金融公司，像银行一样，自担盈亏，但是受制于资本金，需要大笔资金进行飞机购买业务。所以公司想要转型为轻资产的模式，转型的主要方向就是管理飞机资产收取管理费，而不是持有飞机。公司刚刚上市时，就开始出售飞机了，主要是单架飞机给保险公司等，后来，就成立了这种资产管理平台，将飞机打包注入，供客户挑选。
5，公司的债券利润基本是在4-6%之间，但是飞机的收益率在9-11%之间，可以说飞机是一个非常好的收息资产，收益率比房地产高得多。但是普通人基本上不具备投资飞机的能力。而中国飞机租赁就是想转变为一个飞机资产管理商，让有钱的公司和个人购买飞机的ABS资产，而自己来管理收取管理费，这也就是这家公司不断出售飞机的原因。
6，这家公司的自有飞机数量这几年已经增长放缓，这是因为他们将飞机出售给了飞机管理平台，但是手头持有大笔的飞机订单。
至于公司的自有飞机下降，但是公司管理的飞机数量并未下降，因为公司还管理着CAG的23架飞机。我想说，随着未来全球的低利率环境，连租约飞机应该非常好卖。
至于有人提到中银飞机租赁在疫情后大举购买飞机，但是中国飞机租赁则没有购买飞机，这应该是因为中国飞机租赁的在手订单数量已经非常大。
7，公司这几年的税前利润增加不多，但是所得税减少很多，这是因为飞机出售，可以减少所得税。所以飞机出售的收益，不应该只看飞机出售本身获得的利益，其实还有相应的税收减少。
8，公司这几年的资产变化主要是融资租赁不断减少，经营租赁不断扩大，对飞机订单的预付款数量非常庞大，对国际飞机再循环和CAG的份额已经有不少，但是占总资产的比例尚不太高。从公司的业务模式来看，公司是想成为一个飞机贸易商以及飞机资产管理商。公司自己认为他们是飞机全产业链解决方案供应商。
9，公司的分红非常慷慨，分红率基本上维持在55%，目前股息率超过10%。
10，我注意到，有些与该公司有联系的人，在与该公司打交道的过程中，认为该公司急功近利，做事没有主见，东一榔头，西一榔头。我认为不同的人有不同的看法，这家公司的CEO是一个CFA，资深的投资界人士，主要从金融角度来考虑问题。而那些提出他们的看法的人，可能主要是银行界或者飞机界的人士，无法理解金融界的做法。我这里特别需要提到，公司的上市文件中有这样一句话。
“倘若我们未能有效实行我们的业务模式或在竞争对手中别树一格，我们的经营业绩及财务状况或会受到重大不利影响。”
我认为潘浩文先生可能对于有效市场理论的体会非常深刻。
招商银行就是转移到一个资产管理商，从而提取了大量的非息收入而被追追捧的，我认为公司转型为飞机贸易和飞机资产管理商的策略是没有问题的。
11，我们注意到公司的负债率为90%，但是公司的年报中提到，公司的实际负债率为81.9%，这是因为公司只计算了有息负债的缘故。
12，我个人认为，我国飞机乘客的数量其实极少，我本人就没有坐过飞机，但是我注意到，凡是有钱人没有不喜欢坐飞机的，甚至省内的旅行，都有人坐飞机。我们社会是会不断发展的，飞机的客户会保持着超过GDP的增长速度的，我认为飞机租赁行业是一个朝阳产业。
13，今年一月份，董事会主席赵威增持了1000万股，宣布以股代息政策后，光大集团增持了1686万股，相当于增持1.61%，潘浩文于6月15日减持了1880股，但是选择了以股代息增持了1379万股（潘浩文的操作我看不懂呀，6月15的价格是6.3-6.5，而以股代息价格是6.9），副总裁刘晚晴以股代息增持了70万股，但是7月22日减持了300万股。除此以外，公司于今年3月进行过回购，回购数量为300万股，回购价格大约为6.3港币
综合来看，两个高管都做了减持，而且是减持都导致了亏损。但是光大和董事会主席都做了增持。其信号我还看不大懂。
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