来源：好买基金网

一、六只分级基金的比较

目前，市场上已有6只结构化分级基金（包括发行结束等待成立的双禧分级基金和正在发行的合润分级基金）。各自的特点和风险收益比较见表1。

 

从以上6只结构化基金的比较中可以挖掘出一些潜在的投资机会。

从低风险级别来看，同庆A与估值优先（ 概要 点评 ）相似，双禧A与合润A相似。同庆A与估值优先（ 概要 点评 ）均存在明确的到期日，并且有固定的约定收益率，可以根据目前的市场价格计算得到两者的年化到期收益率分别为4.6%、4.6%，由于两者的期限存在差别，可以与相近期限的国债和高等级企业债到期收益率进行比较。如表2。

 

表2：同庆A、估值优先（ 概要 点评 ）到期收益率与固定收益证券比较表
基金名称	同庆A	估值优先（ 概要 点评 ）	国债到期收益率	AAA企债到期收益率
年化到期收益率(2.1年期)	4.6%	--	2.1%	3.3%
年化到期收益率(2.9年期)	--	4.6%	2.4%	3.6%

数据来源：好买基金研究中心 截止日期：2009年4月19日

 

双禧A与合润A目前尚未上市交易，两者的共同点：由于存在止损条款，本金均得到严格的保护，相对同庆A与估值优势而言，安全性更高。并且两只基金均不存在明确的到期日，都有净值折算和止损条款。但两者也存在差别：对于双禧A，当整个基金净值上涨幅度较小时具有一定的优势，上涨幅度较大时却无法获得额外的收益；反之，合润A当整个基金净值上涨幅度较小时（1.21元以下）无法分享收益，上涨幅度较大时（1.21元以上）则能分得一杯羹。因此，双禧A适合对后市非常悲观的投资者，而合润A适合对后市无法判断，却又担心踏空行情的投资者。

双禧A与同庆A、估值优势相比，其约定收益率更高（目前为每年5.75%），并且每3年调整一次约定收益率使其能在一定程度上规避利率风险，在净值为1元的情况下，根据期权定价模型得到的理论价格应在1.1元以上，因此在上市首日若未涨停，可以考虑买入。

双禧A可配合合润A进行投资，按照一定比例，可构造出风险极低但在大盘上涨时却始终能获得一定正收益率的投资组合。

二、当前净值与杠杆分析

好买基金研究中心根据各只分级基金的条款约定，分析了分级基金的净值与杠杆随整个基金的净值变化关系。图1~图6显示了瑞福分级（ 概要 点评 ）、同庆分级、估值优势分级、瑞和分级、双禧分级、合润分级6只基金中各分级产品的净值以及高风险级别的杠杆随整个基金净值的变化。

 

图1 合润分级的净值与杠杆图

 

 

图2 同庆分级的净值与杠杆图

 

 

图3 估值优势分级的净值与杠杆图

 

 

图4 瑞和分级的净值与杠杆图

 

 

图5 双禧分级的净值与杠杆图

 

三、3个月净值情景分析

好买基金研究中心对已经上市的4只高杠杆基金——瑞福进取（ 概要 点评 ）、瑞和小康（ 概要 点评 ）、瑞和远见（ 概要 点评 ）、估值进取（ 概要 点评 ）进行情景分析，假设以3个月为投资期限，3个月后大盘在不同点位下，得到各基金相对当前的净值涨跌幅，各基金的仓位假设为最近公布的季（年）报的仓位，并假定估值优势的仓位与同庆B相同。

 

根据3个月的净值情景分析表可以得到下列一些结论：

① 在当前点位下，瑞福进取（ 概要 点评 ）的净值杠杆最大，瑞和小康（ 概要 点评 ）其次，瑞和远见（ 概要 点评 ）的净值杠杆最小。

② 若3个月后大盘上涨10%~15%，瑞福进取（ 概要 点评 ）的净值上涨10%~18%，瑞和小康（ 概要 点评 ）净值上涨8%~13%，瑞和远见（ 概要 点评 ）净值上涨2%~4%，同庆B净值上涨6%~11%，估值优势净值上涨15%~20%。

③ 若预计未来3个月大盘点位位于2800点~3200之间，从净值角度来看，6只高杠杆基金中，估值进取（ 概要 点评 ）具有相对优势，净值涨跌幅范围为-15%~10%。

四、持有到期的到期收益率分析

若以现价买入，对持有到期（小康与远见持有到第一个运作周年末）的到期收益率进行情景分析，可以得到表4所示的结果。

 

从持有到期的到期收益率分析可以得到下列一些结论：

① 从持有到期的角度看，虽然目前瑞福进取（ 概要 点评 ）的杠杆超过2倍，但由于高溢价率使其并不具备长期持有的估值优势。

② 同庆B与估值进取（ 概要 点评 ）相比，具有更高的安全边际，若持有到期，同庆B反而更有优势。

③ 瑞和远见（ 概要 点评 ）具有较高的安全边际，很大可能已被市场低估，在份额配对条款正式出台后，估值有望得到向上的修复。

目前来看，若预计未来大盘位于2800~3200点之间，瑞和小康（ 概要 点评 ）的净值增长率将高于瑞和远见（ 概要 点评 ），但由于小康前期涨幅较大，投资者需要谨慎。虽然份额配对转换即将推出，但转换的前提是小康持有者需要买入远见，因此这种“封转开”机制并非等同于传统意义上的“封转开”。小康处于折价状态，但要实现其净值，必须买入等份额的处于“溢价”状态的远见，净值的实现是有“成本”的，而买入远见又将导致对远见的需求增大。所以，小康折价并不意味着被低估，远见溢价也并不意味着被高估，目前看，瑞和远见（ 概要 点评 ）反而有存在向上修正估值的可能。

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