质疑《报告》调研结果

舒也

    近日，一份所谓由中国证券业协会、两大交易所联合课题组调研的《证券市场估值与资产泡沫考察报告》提交国务院，认为当前中国股市不存在严重的泡沫。本次调研结果极可能存在严重的错误，对本次课题组的调研结果我们表示怀疑。
    《报告》以历年一季度业绩乘以4而得出全年业绩预测值，并以历年4月30日股价为基础，评估A股市盈率水平，得出A股所有行业的估值水平都出现了大幅上涨，但A股目前市盈率水平相对并不高，中国股市不存在大的泡沫。但是，我们认为，单取某季业绩计算市盈率以此来评估中国股市的泡沫化程度并不科学，有可能存在严重的错误。   
    是次报告最值得怀疑的是上市公司盈利能力的突然大增。中国股市上市公司的盈利能力一直差强人意，如果按照《报告》的算法，上市公司的业绩突然大增，据此来计算市盈率，则是一批上市公司的市盈率暴降。但是，上市公司的利润大增可能得益于本轮股市的暴涨，不少上市公司的利润来自上市公司交叉持股所产生的巨额收益，如中国人寿、雅戈尔、两面针等上市公司持有中信证券20%的股份，仅中信证券的股价上涨就给这些公司带来了270亿元的利润。中国上市公司从股市募得大批资金投资无门，通过委托理财等方式变相流入股市早已是公开的秘密。据查，沪深两市上市公司2007年第1季度利润增长90%以上，其中70%来自于上市公司之间的交叉持股，这还不包括上市资金变相流入股市的收益。此外，新的会计制度也会导致上市公司通过债转股少计亏损降低市盈率，并且现行会计制度可能存在漏洞使上市公司可以控制公司自身的市盈率水平以谋取利益。将股市泡沫化带来的收益作为上市公司盈利计算市盈率，以此来推算中国股市的泡沫化程度，必然掩盖了真实的股市泡沫。
    我们认为，中国股市目前已经存在严重的泡沫。中国股市短期内从900多点涨到现在的4000多点，自2005年9月以来，上证综指上涨了255%，2007年的短短几个月，中国股市的涨幅高达82％。此外，沪深两市的市值占GDP的比重已经达到了一个相当高的比值。截至今年5月25日，沪深两市共有上市公司1476家，总市值超过了18万亿元，占GDP的比重由股改前的17.7%，提高到现在的86.4%。尽管欧美股市市值占到GDP比重的90%，但是，在国外企业的上市率很高，而在中国上市公司仍然是一种稀缺资源，上市公司只占国内企业的少部分，而国内的优质企业更是在境外上市，因此，只占中国国民生产能力部分的上市企业其市值占GDP的比重高达86.4%，不能不让我们警惕股市可能已经产生较大的泡沫。股民投入股市已经表现出了一种非理性的狂热，沪深股市4月份开户479万户，开户数量是过去两年的总和，沪深两市目前的开户数量已高达9671.34万户，逼近1亿户大关。尽管这一开户数应当扣除一市双户的情况，但是，中国存在8亿农民，并且存在大量没有积蓄的城镇居民，如果扣除儿童和一家数口共用一个账户的情况，炒股的股民不在少数。真正可以用来衡量股市狂热程度的，是散户占股市的比例。目前，散户已经占了中国股市的65%-70%，远超成熟股票市场的比率。在沪深两市中，最可疑的是一部分休眠账户或非活跃账户，毕竟一个账户对应的是一笔资金，有必要调查这部分账户和散户之间的关系，轻言股民投资股市尚未够热是草率的。此外，股市表现出了失控的症状：利率提升也涨，存款准备金率提升还涨，开放QDII投资境外股票也涨，市场对这些调控措施完全不理会，原因就在于散户对股市的非理性狂热。这些都表明，中国股市已经处于危险的泡沫化的边缘。有迹象表明，机构正在撤出资金，散户则在疯狂追涨，一旦泡沫破裂，小股民将受害最深，管理层如果根据错误的结论，对散户的非理性狂热不加调控，一旦泡沫破裂，将有引发社会动荡的危险。（舒也）