创业板泡沫有多大？ 

笔者在本博《股票的8种价格决定》一文中，谈了股票的价格有8个方面的可能因素决定，其中最主要的是第一方面，股票的价值决定。很多人都不明白，股票那来的价值？多数人只能认识到股票价格，不能认识股票的价值。这是因为要认识股票的价值需要有很深入的理论知识，而且，这个世界到目前为也只有我在《资本论续－信用价值论》（该著共73万字，属长篇论著，出版期延长，目前仍在出版中，可望本月底出书）中，才全面揭密了股市是如何从事价值生产的，股票价值与价格如何通过互动、相互作用、自激与平衡从而形成“双轮经济”构架，促进经济增长，或者促退经济增长，甚至引发经济危机的。

《信用价值论》全面论述了当代经济货币信用价值生产、虚拟经济信用价值生产、“印钱消费”信用价值生产、社会资本信用价值生产等四大信用价值生产方式，其生产过程与运行规律，股市也只是信用价值生产其中的一部分。这些理论虽然抽象，但对现实经济中的各种具体操作，都有着普遍的指导作用。 

例如股票的价值如何计算，现实中如何进行股票价值投资？《信用价值论》中，就提供了股票具体的价值计算公式。

《信用价值论》第13章“股市信用价值生产”第369页，股票价值公式：

式13.1　　S_v＝1F_i＋2F_i＋···nF_i

（式中：S_v表示股票价值；1F_i表示第一年度的每股收入；2F_i表示第二年度的每股收入；n是个不确定数，通常以1/一年期存款利率作为参考的基数）

用文字表达就是：股票价值＝第一年度的每股收入＋第二年度每股收入＋…N年每股收入。

n值的计算：n=1÷存款利息/贷款利息

这是一支股票真实价值的计算公式。据此可计算每支股票的真实的内含价值。

存款利息/贷款利息项如何确定：一般来说，自有资金的散户，以存款利息计算，这是因为自有资金以存款利息作为无风险的资金成本；而企业资金一般则是以贷款利息计算，这是因为凡贷款获得的资金都以贷款利息作为无风险的资金成本。

假如贷款利息为5.5%，

N=1÷0.055＝18.19

这只股票的真实价值等于18.19年的实际获得纯利润。

但是现实中的股票在公式中的各个项1F_i＋2F_i＋···nF_i都是不确定的、未知的，这就需要对上述各项进行预测与估值，因为估值，股票的价值转换为交易价格。由于对上述各项的预测值不一致，对经济前景与上市公司的预测与持股信心都不一样的问题。因此每个人对该股票的估值不一样。因为每个人的估值不同，因而同支股票在同一时间有人估值高，有人估值低，因而也就形成了买卖交易。因此，股票价值是决定股票价格的主要因素之一。

现实中，每支股票每年的业绩都是不一样的。有的每年业绩增长，有的每年业绩下降。或者一些年增长、一些年下降、一些年业绩稳定。这就决定了股票的价值虽然在一个时点上是一定的，但是会随着时间的变化而变化。对于这种情况，实际估值中通常假设在这一段时间里增长（或者负增长）是个常数，那么：式13.1就可变化如下：

S_v＝1F_i（1＋i）ⁿ

i－表示增长率，S_v表示股票价值，n表示市盈率

增长率是正值，也可能是负值

股票价值计算公式虽然不是股票交易价格的唯一决定因素（现在中有8种决定因素），但是，有这个价值计算公式后，我们就可以对股票的真实价值进行估值，同时也可衡量一只股票的现在价格上有没有投资价值。

通常都在争论创业板泡沫大，也有人说创业板因成长性高，所以没有泡沫，有了这个公式，那么各位就可大约地计算一下创业板的泡沫到底有没有，如果有，有多大？

以暴风科技2015.06.04日290元成交价格计算，如果该股价格与价值相当，它就必须从今年开始，在往后的18年内每年每股收益稳定在14.56元上。而实际上2014年每股业绩为0.46元，2015年第一季度每股业绩为负数，－0.03元。就算该公司业绩处于年年增长中，即使以2014年为准的业绩计算：

290＝0.46（1＋r）¹⁸

290/0.46＝（1＋r）¹⁸

r=0.43

这就是说，这家公司以2014年为基数，18年连续增长率高达43.1%，它的价格与价值才是相适宜没有泡沫的。但是，18年期间业绩不间断年年增长43.1%，这是历史任何公司都不可能达到的，一般的公司能达到3－5连续高增长就很不错。只有银行股从股改以来达到了连续十年平均增长25%。如果以25%的增速连续增长18年，价值也只有55.5元值。所以说，连续18年平均增还达到43%是天文数字的增长。当前创业板整板动态市盈率高达203倍（2015.06.08日），千倍以上的市盈率股票比比皆是，可以说这个泡沫已经吹得太大了，还能说创业板因为高增长股票没有泡沫？

一个适宜的稳定增长的股市才是为经济创造财富效应的股市，大起大落的股市往往伤害广大散户股民。而泡沫太大，必然接着来的是泡沫破灭，如此损害的是极其宝贵的创造财富之源泉的市场信心。