雷-达里奥：对冲基金教父道法自然

2013年02月23日 10:05  一财网 

　　雷·达里奥(Ray Dalio)在2012年初被业内评为对冲基金史上最成功的基金经理——公司旗下纯阿尔法基金(Pure Alpha Fund)在1975年至2011年为投资人净赚了358亿美元，超过了索罗斯量子基金自1973年创立以来的总回报。美联储前主席保罗·沃尔克曾评价说，达里奥的桥水基金(Bridgewater Associates)对经济的统计分析甚至比美联储的更靠谱。

　　这家掌管着1200多亿美元资产的顶级对冲基金隐匿在康州Westport的树林里，与纽约华尔街的喧嚣保持远离，达里奥本人行事也异常低调。

　　60多岁的他高瘦、白净、目光炯炯、说话冷冽，没有太多情绪，与妻子35年来都居住在康州格林威治镇上一套5500多英尺并不奢华的房子内，平时着装朴素，对金钱物质毫不看重。尽管已跻身福布斯富豪榜，达里奥的生活方式与其他金融大鳄相比，素若僧侣。

　　诡异的企业文化

　　桥水最独特的文化在其宣扬的“极端透明性”：所有员工都可以当面指责对方，无论级别高低、年龄长幼，只要致力于探究真相、解决问题；在背后说人坏话被严格禁止，因为这种行为没有任何价值，只会破坏员工凝聚力；公司内部的会议和通话都被录音，室内甚至还装有录像机，用以记录和调查；各种商业决策，都要对员工开诚布公，以保证所有人都了解真实情况，从而做出准确判断。

　　公司电脑系统装有“问题日志”(Issue Logs)，任何人都可以在上面记录大大小小的问题，有些问题听起来完全无关紧要，比如公司餐厅的豌豆太难吃，洗手间水龙头坏了，但对达里奥来说，没有问题是小问题，每个问题都值得员工去彻底解决。

　　在桥水，员工当众互相批评是家常便饭，脸皮薄的人在这样的文化下难以生存，达里奥想致力改变的就是人的自我中心。他认为，个人发展中最大的障碍就是脆弱的自尊心，人若想获得真相、完善自身，就必须克服“面子”。所以，他鼓励员工之间不断相互批评，直到他们能冷静客观、不带情绪地反思这些指责。

　　当然，并非所有人都能忍受这种文化，新员工在入职前两年的流动率高达30%，不少人因为受不了这样的文化很快就辞职，而另一部分也因性格不合而被公司解雇。不少离职的员工认为，桥水的文化根本像个邪教组织——“一个有魅力的领导加上一整套信条”；公司似乎只关注员工身上弱点，很少表扬人的优点，很容易让人失去自信。

　　这些指责并未影响桥水基金这两年不断创造辉煌业绩，也未曾动摇达里奥本人对他的世界观和哲学的坚信。

　　自然无为

　　达里奥是自然主义者。他相信宇宙间存在冥冥法则，人类所取得的成就是因为与这些法则和谐统一。无论科学、经济、政治，只有顺应自然之道，才能进步，逆“道”则招致灾祸。

　　达里奥的世界观，与老子的思想相似。《道德经》里说：“人法地，地法天，天法道，道法自然。”万物皆由道产生，人在天地间，其行为最高法则也应效法自然。而要达到自然之境，就要践行“无为”。“无为”不是无所作为，而是不妄为，不逆天而为。

　　这种对自然之道的敬畏，奠定了他独特的价值观和工作处世准则。

　　比如，达里奥认为，人们常言所说的“好”与“坏”都是相对的，实质上是反映了人所属群体的偏好——对“好”“坏”的定义，每个群体都会有自己不同的理解。这些理解未必可靠，但所有人对“好“坏”的理解，最终都会受到自然法则的检验。

　　再打个比方，当一群鬣狗杀食了一只羚羊，这是“好”是“坏”呢？表面上看，这似乎是件残忍可怕的事，然而，这种行为却每时每刻都在发生着，它对整个庞杂的生态系统有促进作用：既有利于鬣狗的生存繁衍，也有益于对包括羚羊在内的更大的自然体系，因为它能推进物种进化改良。所以，这其实是“好”的行为。

　　世间万物，包括经济与社会的运行，都有其内在规律，达里奥花了一辈子的时间去梳理金融货币市场的线索端倪，顺势而为，成果斐然。

　　选人之道

　　达里奥基本的人生观，以及他所制定的210条准则，决定了桥水基金另类的公司文化，也包括招人标准。

　　与其他对冲基金不同，桥水很喜欢招应届毕业生，因为刚出校的学生可塑性与适应性更强。桥水的面试方式也与众不同。

　　一般的金融公司喜欢以数学概率题或脑筋急转弯来检测应聘人“聪明”与否。然而，桥水并不看重这种解题能力，因为大部分人都能通过面试题库短时间提高解题能力。
　　桥水除了看重学校出身与背景简历，更在意一个人的性格与思辨力。比如，面试者会被问到对堕胎或宗教之类议题的看法，在回答过程中，会不断受到来自面试官的质疑和挑战，从而测出人的抗压能力、自尊心强弱、思辨能力等等。

　　桥水“诡异”的文化曾受到不少同业者和过去员工的质疑，也有不少人认为桥水的成功与公司文化无关，纯粹是达里奥个人这么多年来对金融市场经验和智慧的积累。

　　达里奥已到退休年纪，目前已在逐渐“褪去”公司的核心管理职责，而未来没有达里奥这个灵魂人物的桥水是否还能维持其华丽的业绩尚是个谜。

　　无论如何，桥水从当年达里奥个人的家庭作坊，发展成今天全世界最大的对冲基金，他对人性的洞察、对经济机器的分析，他一手种植起来的人性实验室一般的公司文化根基，和他素若僧侣、极简主义的生活方式，都堪称对冲基金业内的奇葩。(作者为美国某行业研究公司高级分析师)

雷蒙德·达里奥：全球最赚钱对冲基金经理年入39亿美元

2012年04月14日 01:13  第一财经日报微博

　　刘田

　　截至2011年末，达里奥的投资组合32%的仓位都集中在新兴市场ETF上。2011年第四季度，他增持最多的是先锋新兴市场ETF、iShares MSCI新兴市场指数基金，这两只基金投资中国的比例都超过17%

　　雷蒙德·达里奥(Raymond Dalio)，全球最大对冲基金布里奇沃特投资公司(Bridgewater Associates)的掌门人，2011年超越索罗斯和保尔森，成为全球最赚钱的对冲基金经理。

　　《Absolute Return》杂志最新发布的25位最富有对冲基金经理人中，达里奥排名第一。2011年他的收入高达39亿美元，主要来自于基金的管理费、业绩提成以及他自有资金在布里奇沃特的投资收益。

　　达里奥在1975年创立的布里奇沃特投资公司，是目前全球最大的对冲基金，管理资产规模达到1200亿美元。

　　宏观对冲王者

　　与索罗斯、朱利安·罗伯茨一样，达里奥采取的也是宏观对冲策略。他的投资很大程度上依赖于对宏观经济形势的判断。通常情况下，达利奥的策略是先对政治、经济、监管环境变化进行评估，在研究盈利机会的基础上通过多元化配置对冲风险。他执掌的基金投资于全球范围内上百种不同的金融产品，从各国国债、期货到各国货币等无所不包。

　　布里奇沃特主要有两只旗舰基金，一只叫“All Weather”，管理费较低、主要追求相对收益。另一只叫“Pure Alpha”，采取标准的2%管理费、20%业绩提成的收费方式，追求绝对收益。布里奇沃特的大部分客户来自于机构投资者，而非高净值个人。其管理的资金中几乎三分之二来自于养老基金、约四分之一来自于国家主权基金，比如新加坡政府投资有限公司(Government of Singapore Investment Corporation)。

　　“要持续地获得绝对回报是非常困难的，但达里奥做到了。”新加坡政府投资有限公司首席投资官Ng Kok Song曾这样评价道。

　　如果从业绩来看，达里奥和他的布里奇沃特确实无可挑剔。在大多数对冲基金折戟的2008年，他的旗舰基金Pure Alpha净值增长了9.5%。2010年，该基金更创下45%的全球大型对冲基金最高回报率纪录。2011年，在全球对冲基金平均亏损5%的情况下，布里奇沃特的回报率高达23%，Pure Alpha基金也达到了16.5%。

　　从更长的时间维度看，过去20年里达里奥执掌的基金年化回报率高达14.7%，为投资者累计带来500亿美元盈利，相比之下标普500指数同期年化回报率为8.7%。其中Pure Alpha基金自1975年成立以来已经累计赚得358亿美元，超过了索罗斯量子基金自成立以来赚得312亿美元的收益。

　　看好新兴市场和黄金(1596.10,9.50,0.60%)

　　不得不说，在大多数时间里达里奥对宏观经济的判断都是精准的。2007年，达里奥率先预计房地产和借贷市场的泡沫将破灭，并警告当时的布什政府称，一些全球最大的银行可能濒临破产。在2008年他还预计到美联储将会被迫超发货币来刺激经济，达里奥将大多数赌注押到了美国国债上，通过做多美国国债、做空美元，同时买入黄金和其他大宗商品，他的基金在2008年也取得了正收益。不过他对经济的悲观情绪在2009年影响了他的投资收益，尽管美联储和奥巴马政府都出台了一系列经济刺激政策，但达里奥当时仍预计经济复苏形势不乐观，所以当美国经济反弹、道琼斯指数已经上涨了19%的时候，他的Pure Alpha基金只获得了4%的收益。

　　2010年经济再度陷入衰退，达里奥的操作策略是做多美国国债、日元和黄金，做空欧元和欧洲主权国家国债。在2011年年初，达里奥开始对美国国债看空，同时构建空头仓位。到2011年年中的时候，在大多数对冲基金都还没赚到钱的情况下，Pure Alpha基金的收益已经超过10%了。

　　根据最近披露的持仓数据来看，达里奥对新兴市场情有独钟。截至2011年末，达里奥的投资组合中包含261只股票，其中32%的仓位都集中在新兴市场ETF上。2011年第四季度他增持最多的是先锋新兴市场ETF、iShares MSCI新兴市场指数基金、BMC软件公司、美国华生制药(Watson Pharmaceuticals)和伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)。

　　新兴市场ETF的仓位其实也体现了达里奥的观点。他在2011年10月份表示，全球经济目前已经一分为二——负债方发达国家和借款人新兴市场国家。在未来的经济格局中，新兴市场国家比如中国等，将会更有竞争力、表现会更好。他增持的两只新兴市场ETF中每只投资中国的比例都超过17%。

　　针对2012年的市场，达里奥仍看好黄金资产，他认为这是对冲通胀的好手段。他认为，美国政府还将通过印钞票来削减债务，这将使美元贬值但有助于黄金升值。此外他还看好澳元和部分新兴市场货币。

　　从不集中投资

　　与大多数对冲基金每天都紧盯着电脑屏幕不同，达里奥非常喜欢户外活动，他经常去加拿大钓鱼，或者去北非打猎等等。他认为户外探险活动和投资其实非常相似。“控制风险都是第一位，也是最重要的。”他认为，如果你真正理解并善于控制，危险的事情就不会危险；但如果你只是漫不经心地对待，那就会是真正的危险。

　　达里奥常常说，成功最关键在于你要知道你的安全边际在哪里，你应该与其保持多少的距离才是合适。这一点体现在投资上，他的做法就是分散投资。他的旗舰基金Pure Alpha在任何时候总是原则性地持有30~40种不同的投资标的。“我从来不会集中投资，把赌注都押在某一类资产上，这是很危险的。”

　　从他2011年底持仓股票的行业分布也能看出，达里奥投资单一行业的比例都控制在2%~4%之间，比例最高的是科技行业，也仅为4.4%。不过对于他的宏观对冲投资组合而言，分散投资要面临的一个问题是，如果所有市场的走势都趋同的话，就很难做到多样化投资策略。在这种情况下，达里奥依然会选择做多处于低估的资产、做空处于高估的资产以达到分散投资的目的。比如他可能同时买铂金、卖白银，或者买入30年期英国国债同时卖空10年期英国国债。“分散投资的好处在于你的投资收益与市场相关性会大大降低。”达里奥指出，Pure Alpha基金的收益不和任何市场相关，不论在什么样的市场环境下，都要取得绝对收益。