茅台刚宣布4元分红，董登新先生又有大作问世，说茅台分红率太低，4元/200元，只有2%的分红率。茅台应该提高分红到7元，才勉强有“投资价值”。
这个论调是让人很无语的，尤其这样的文章竟然出自武汉大学金融研究所所长之手。因为股票的市价跟上市公司本身基本没多大关系，今天买入茅台，需要支付25倍以上的PE，就算茅台分红100%，也不过就是4%的现金回报率。可是上市公司对于股民的回报率远不是股息回报一种。简单来说，你支付25倍PE，其中大概只有5倍PE是你为了这股息支付的，另外20倍PE，是因为茅台本身依然具有某种利润成长的能力。例如我们可以简单的算一下，茅台目前销售的量对应5年前的产能，而茅台的终极产能，在15年内依然有3-5倍的提升空间，为此你也许支付了10倍PE。另外，茅台还有追平通胀（乃至于货币增发速度）的提价能力，你又支付了10倍PE。只看静止的分红率是非常搞笑的，因为这样的话，只有那些完全无成长能力的股票仿佛才是最有投资价值的股票了，因为只有这种股票才有可能高分红。
真正去计算长期持有一家企业的内在收益率（不是股价收益率），是分红率+内生成长率。我们知道，假设企业的ROE完全不再成长，那么净利润留存率唯一的决定了企业成长率，此时净利0留存，则利润无成长。而我们看茅台，茅台分红50%也好，70%也好，基本不影响其内生成长。而最近几年茅台的超高成长，也只有非常小部分是净利留存造成的。所以我们要看到的是，即使此阶段茅台完全不分红，25倍PE的茅台也绝不算很贵。分红率对于茅台投资价值的影响，在此阶段绝对小于20%。