我强调一下，普通企业估值时选择6%的折现率完全是错误的。
中国一个普通企业根本不可能以如此低的价格获得大量的融资的。除非你是央企，否则银行贷款利息就不止这个数字，何况还有隐藏成本，资本也还有使用率问题等等。

有些人把国债利率当成WACC来使用，需要考虑两点：
1，中国不是美国，我们的资本市场不开放。我们的国债利率是离谱的低，因为基于选择权的缺乏，国家发行国债几乎是赤裸裸的货币剥削。
2，国家具有企业所不具有的超级信用，所以国债被视为无风险投资，而企业必须承担自身偿还风险带来的额外成本。企业越小越弱，WACC越高。

如此低的折现率会造成企业成长参数选定的困难。因为稍微误差大点，计算数值会急剧发散。即使我们用安全边际去约束估值，也会造成估值最终失败的概率的提升。
虽然折现率选取有一定主观性，但是作为价值投资的企业估值所需，我们关注保守正确而不是精确，所以折现率选取不宜过低。

为了说明问题，我用一个实例来说明：

假设我们来估茅台的值，因为茅台具有很强的涨价能力，即使茅台产量维持永久不变，也能通过涨价获得一定的永续成长率，过去N年里面，茅台年均涨价幅度都超过9%的，那你要是保守的选了5%当永续成长率。

企业实际成长：连续10年15%，永续成长6%。假设EPS=FCF。
估值模型：连续10年12%，永续成长5%。（这个估值模型精确度可以媲美任何企业分析大师了，而且已经有一定保守度）

当我们用6%的折现率去估值，我们估出茅台的当前价值为195倍的当前PE。
好吧，茅台今年的EPS大概是6元，估出茅台值1200块，茅台市价不到150元，此时我们是不是该砸锅卖铁顺便把老婆孩子也当了去买茅台呢？：-P

让我们再来看看PEG，195倍PE买G=12%的企业？PE/G=16+，我彻底晕了。

这种估值下，安全边际还有啥用啊？打几折也不解决问题啊。而用这个折现率去算茅台的实值=无穷大。因为茅台每年都能涨价6%，追平折现率，无穷多年收益，其和当然是无穷。

而同样的成长模型，我只要把折现率放成12%，就能算出估值为25倍当前PE，约等于150元，和市值几乎完美吻合（也即说明，这是市场理性投资者可以接受的期望收益率水平）。这说明，茅台当前价格，在12%的折现率下，基本是合理价格。按当前价格买入持有到永远，应该可以获得年均12%的收益率，如果我们的成长模型正确的话。当然，由于实际成长超越了我们的预测，所以我们的实际收益会高于选取的折现率，大概可以达到年均14%左右。

看完此文，还会有人再用6%来折现估值么？