改革新股发行制度，目前市场上的呼声很高。不过，透过这些呼声，投资者不难发现，市场对资金申购的评论较多，也即对网上发行部分的问题关注比较多，而对于网下配售部分的问题则谈论得比较少。其实，与网上资金申购一样，目前的网下配售同样存在着很大的问题。当前新股发行制度所存在的问题，很多就是由于网下配售所引起的。

    管理层推出网下配售的初衷是好的，其目的是为了确定一个相对合理的新股发行价格。但从实际结果来看，却有违初衷。一方面，由于机构投资者的定价水平有限，特别是新股询价涉及到询价机构的切身利益问题，以至询价机构最后询出的发行价格既不能体现出新股的投资价值，也不能体现出市场的需求。另一方面，正是由于新股上市后的大幅上涨，询价机构网下配售的股份稳赚不赔，从而使得网下配售成为一种向询价机构进行利益输送的方式。此外，由于网下配售的股票需要锁定三个月，为了能在三个月锁定期满后高价套现，这又引发了新股上市时的大幅高开甚至暴炒，从而为二级市场制造了大量的投资风险。

    正是基于目前网下配售所暴露的诸多严重问题，所以笔者以为，在当前市场呼唤对新股发行制度进行改革的情况下，有必要把网下配售制度一并纳入到新股发行制度的改革中来，改网下配售为余额配售。这样新股发行就可以按照这样三个步骤来进行。

    第一步，新股询价。其基本程序与目前的初步询价相同。鉴于目前新股发行价格的最终确定都是选定在询价区间的上限，所以，在余额配售的询价过程中，无须再确定询价区间，而是直接确定一个新股发行价格即可。

    第二步，网上发行。网上发行实行“一人X手”或按帐户申购的方式，新股发行份额统一网上发行。规定每个股票市值达到1万元及以上的帐户，都可根据新股发行量的大小，实行“一人X手”申购。当申购量小于发行量时，即“一人X手”；当申购量大于发行量时，可实行摇号中签的方式来确定中签者。

    第三步，余额配售。在网上发行时，由于发行价格偏高的原因，或投资者不看好发股公司的发展前景，或由于其他的原因，往往会出现投资者放弃申购的现象。在这种情况下，就会出现剩余的余额。当余额不大时，可由承销商包销。但当剩余的余额达到一定数量时，则可向询价机构配售，此举有利于抑制询价机构的盲目报价行为发生。而这种通过余额配售的股份，不需要设置三个月锁定期的规定，可在新股上市之日一并上市流通。

    http://zjdaily.zjol.com.cn/qjwb/html/2007-12/08/content_1866520.htm