盐湖钾肥(58.07,1.10,1.93%)四季度销量下降，业绩符合预期：盐湖钾肥公布了2008年年报。全年主营业务实现销售收入40.69亿元，同比上升30.9%，主营业务利润30.18亿元，同比上升47.9%，净利润13.64亿元，同比上升37.8%，合每股收益1.78元。其中四季度单季度实现销售收入8.09亿元，实现净利润2.63亿元，同比下降19.4%，环比下降55.6%。主要是由于四季度钾肥价格走势不明，销量下降，部分以预售方式未确认。2008年增长来自于价格提升，销量同比下降了60万吨左右至124.6万吨，销售均价上涨了95.78%到3250元/吨(不含税)按照股改承诺，公司2008年拟分配方案继续为100%比例现金分红，每十股派现金16.72元。

　　发展趋势：尽管最近市场对通胀和大宗商品价格回升的预期提升，钾肥价格要维持在750美元/吨以上难度仍然很大，主要的问题是在此价格下农民的购买力受到打击，需求必定大幅度向下。中长期合理的钾肥价格区间应该在300～400美元/吨。中国谈判合同在5月前难以谈定。中国进口价格不太可能上涨。

　　估值与建议：我们把09年和10年钾肥价格假设下调到3，800和3，500元/吨，09年销量假设从280万吨下调到240万吨，10年销量假设从225万吨上调到265万吨。和ST盐湖(28.32,0.87,3.17%)合并前盐湖钾肥2009年EPS下调至4.51元，2010年EPS上调至4.25元。合并后盐湖的EPS比盐湖钾肥EPS摊薄在20%左右。短期来看，资源价格预期和良好的一季度业绩等对股价都有支持作用，我们认为可以继续配置，5月份前后注意国际钾肥价格风险。长期来看，钾肥仍是一种稀有资源，回报率将高于一般资源品。