2009年04月20日

一季度预增，０９年公司氯化钾销量的提升将成为公司业绩增长的主要来源。公司与盐湖集团的合并事宜仍在审批过程中，盐湖综合利用项目未来将成为公司发展的重点。

　　今日投资个股安全诊断星级：★★★

　　白羽　资料来源：中信建投

　　事件：

　　盐湖钾肥（５７．８８，０．２９，０．５０％）和盐湖集团发布一季度业绩预增公告，其中盐湖钾肥一季度业绩同比增长１８８％达到７．０６５５亿元左右，折合ＥＰＳ在０．９２元左右；盐湖集团一季度盈利同比增长２６１％达到８．８８亿元左右，折合ＥＰＳ０．２９元左右。业绩高于市场预期。

　　评论：

　　一季度为销售旺季

　　公司业绩增长的主要原因是同比氯化钾销量增加和销售价格上涨，一季度估计确认的销量在５５万吨左右，其中销售给中化的有５０万吨。销售均价我们预计在３８００～４０００元／吨，去年同期的销量约３０万吨，销售均价在２６１０元左右。

　　一季度销售旺季已经过去，国内目前成交量很小，中化在港口的价格为红钾３７００元／吨，白钾３８００元／吨，最近中化和中农等计划提价２００元／吨，但由于市场预计价格可能下跌，中金公司估计下游接货量不会太大。预计国内一季度成交量在１００多万吨，二季度销量可能更低。

　　全球来看，成交量仍然不大，主要进口国印度、中国和巴西态度比较坚决，进口量很小。为了保护贸易商的利益，国际厂商目前的生产负荷控制在３０％左右。中国和ＢＰＣ等生产商的深度谈判将在５月２５日上海的ＩＦＡ会议期间进行，由于中国政府态度也比较坚决，如果生产商不让步，这次谈判可能无法达成协议。

　　中金公司认为即使目前通胀预期重现，同时钾肥生产商现场保价力度很大，但是如果中国和印度在下半年继续坚持不进口，钾肥价格必然会回落到一个合理的区间。

　　国际钾肥价格依旧高位运行

　　但中信建投认为短期钾肥价格难以回落。２００８年全球氯化钾产量从上年的５５４０万吨，下降到５２００万吨，受需求疲软影响０９年３月加钾再次宣布关闭１条２００万吨的钾肥生产线，据统计从２００８年８月到２００９年５月，全球范围内宣布减产量达到８００万吨，约等于全球钾肥年度产量的１５％；同时受经济危机影响，农产品（１８．０４，０．００，０．００％）价格大幅走低，导致下游采购趋于谨慎，因而导致钾肥生产商库存大幅增加，北美地区的钾肥库存水平已比近５年的平均水平高出３９％；近期ＢＰＣ与巴西达成ＣＦＲ７６５美元／吨钾肥交易价格，这可能成为新的国际钾肥价格标准；而下游产品成本能否顺利传导是决定国际钾肥价格的重要因素，由于各国钾肥消费结构不尽相同，作为最大的钾肥消费国，中国４８％的钾肥是施用在水果蔬菜上的，且水果蔬菜对钾肥的消费具有一定的刚性；第二大钾肥消费国美国，钾肥主要施用在玉米上，占４７％，最近玉米价格走低，可能对需求有一定影响，但美国特殊的农业补贴政策决定对钾肥需求不会有太多下降；巴西钾肥大豆施用占３７％，甘蔗站２２％，巴西大豆对钾肥需求可能会下降，但这还要看下半年国际大豆价格走势；印度钾肥消费占全球的８．６％，水稻施用量占３７％，而国际水稻价格下跌幅度相对较小；近期橄榄油价格反弹，这将给马来西亚和印度尼西亚对钾肥需求以有力的支撑，毕竟油棕榈树对钾肥需求在这两国家占钾肥使用总量的７０％，其中马来西亚占到８１％；最近美元贬值，引发矿产类资源价格上涨，这也给钾肥价格予一定的支撑。

　　国内钾肥价格恐难下降

　　２００８年国内进口氯化钾５１４万吨，较０７年９４１万吨出现大幅下降；相关数据显示，０８年底国内钾肥库存６８０万吨，加上国内钾肥产量，０９年国内钾肥供应完全能得到保障；但０８年５到１２月份国内共进口高价钾肥３２３万吨，进口均价在６８０美元／吨，１月份进口７４万吨，均价６０２美元／吨，这些高价钾肥有待消化，但国内钾肥进口主要有中农和中化负责进口，预计只有在消化掉高价库存后，钾肥谈判才能会有结果，下游复合肥企业由于担心钾肥价格下跌，配备原料实行多次小批量的应对策略，以减少库存风险；由于国内外价差，即使国际钾肥价格下跌，国内钾肥价格短期内很难走低。

　　０９　年公司业绩将出现大幅增长

　　０８年公司库存钾肥１３４．９９　万吨，０９年公司产量将达２１０万吨，钾肥销售有望达到２５０万吨，如果按照４０００元／吨，０９年公司ＥＰＳ将达４．２１元，如果考虑和集团重组合并成功，中信建投预计合并后公司的业绩将达３．９１元，维持“增持”评级。