三、复利模型下的民生银行简单估价

民生银行1997-2002年、2003年首季的部分财务数据如下：

         1997    1998    1999    2000    2001    2002    2003.1   2003P

净利润  16995.6 19812.7 23472.5 42916.6 64634.0 89154.0 28453.6  113814.4

增长率%   N      16.57   18.47   82.84   50.60   37.94    N       27.66

ROC%    10.91    12.23   15.31    7.16   11.91   14.85    N       15.32

从上表可以看出，民生银行的净利润增长率和净资产收益率连续7年维持了一个稳定的增长，我们假设2003年全年净利润为首季的4倍。我们已有以下事实或假定部分事实：

 1、1997年至2003年，净利润的平均增长率为31.21％，我们希望它继续能以此增长率增长10年，但考虑到2000年民生银行的IPO功能使业绩超常发挥，我们对它今后10年的增长率下调为25％，即：r=0.25；

 2、上市以来，民生银行的PE一向较高，基本在27.5-68.88间浮动，为保守起见，取27.5为它的(APE)值；

 3、2002年度分红率为20％，以此定义(ROD)=0.20；

 4、2002年的每股收益，即E₂₀₀₂=0.265元；

 5、现时股价为：10.53元（2003年6月19日收盘价）

如果考虑10年，即k=10，10年内每年的每股收益见下表：

年度            每股盈利

2003              0.331

2004              0.414

2005              0.518

2006              0.647

2007              0.809

2008              1.011

2009              1.264

2010              1.580

2011              1.974

2012              2.468

    于是，我们有以下结论：

 1、假如现时投资，希望获得的年收益率R=15％，则2012年的股价P₂₀₁₂必须达到：P₂₀₁₂=P₂₀₀₂ *(1+0.15)¹⁰=42.60元；

 2、由于E₂₀₁₂=2.468，及(APE)=27.5，则P’₂₀₁₂=67.87元；

并且，10年中总分红D[2002,2012]=2.203元，所以10年后的总收入：

G₂₀₁₂=67.87+2.203=70.703元；

 3、到2012年的10年间，平均年收益率R₁₀=20.98%，高于期望的15％，于是，现时是值得投资的；

 4、如果想要取得不低于15％的年收益率，只要使P₂₀₀₂≤70.703/(1+0.15)¹⁰，即现时价格只要不高于17.48元，民生银行都是值得投资的。

四、结论

模型使机械的，关键要看假设的依据，而这中间有牵涉到很多颇具难度的问题，这就是投资。

本文完！潘国忠于2003-06-19