一、问题的提出

1、迎合广大投资者的投资偏好

    在不同信托产品的推介过程中，我们深切感受到河南本地投资者大多数属风险厌恶型，偏好低风险产品，开发保本型信托产品迎合了这类投资者的需要；

2、中小城市的投资者可以承受期限适当长的产品

    在郑州以外的地级市推介信托产品过程中，我们深切感受到，由于理财产品不丰富，中小城市有一部分投资者可以承受期限较长的信托产品（基本上客户是以中长期储蓄替代品的理念在认购信托产品），我们去年和今年推出的四年、五年期的产品基本取得了成功。而存续期超过三年是开发保本型产品的良好前提之一；

3、丰富公司常年产品线的需要

    如果此类产品开发成功，公司可以将该类产品长期上柜，作为公司的看家品种，改变公司目前以单个项目运作集合资金信托计划的模式；

4、进行风险较大的投资试点的需要

    一直以来，公司希望通过信托进行股权投资、以及其他高风险投资尝试，但是集合资金的特点和属性使我们不敢越雷池一步，只能开发简单的信贷型产品。如果保本型产品能够成功推出，我们就可以在每只计划中适当配置一些高风险、高收益的投资，取得经验和信誉。同时，也可以适当满足客户信托受益权的流动性需要。

5、金融市场的品种已经基本满足保本信托运作的需要

    2003年我们开发稳健资金信托计划的时候，国内货币市场基金、人民币理财产品、资产支持证券等金融产品都没有出台，很难通过配置降低风险，提高收益，现在，各类产品已经比较齐全，更为可喜的是，随着国内银信合作的增加，有银行担保属性的信托产品层出不穷，为保本信托计划的运作提供了巨大的操作空间；

6、与银行合作的需要

    各商业银行今年下达了比较重的中间业务收入指标，各地市分行销售信托产品的积极性空前提高，但是并非所有的地市都有好项目满足信托投资的需要，开发此类低风险产品可以在各地市分期分批上市，极大满足银行中间业务的需要。

二、保本型信托产品的定义

    保本型信托产品是指信托公司通过运用投资组合保险技术，合理配置信托财产，使投资者于保本周期到期时（或信托产品清算时）至少可收回本金或约定一定比例本金的资金信托产品。

三、基本原理

    本产品设计思路来源于国内的保本基金设计，投资原理源于投资组合保险策略。

    投资组合保险策略起源于1981年的美国， 1983年被首次应用于Wells Fargo Investment Advisors、Aetna Life、Casualty三家金融机构的投资管理运作实践中。

投资组合保险策略的核心思想是，通过静态或者动态的资产配置，将可能的风险资产损失限定在一定范围内，同时追求其上涨时所带来的收益。

根据设计依据不同，投资组合保险策略可分为两大类：一类是基于期权的组合保险（Option-based portfolio insurance，简称OBPI）策略，包括：欧式保护性卖权策略、复制性卖权策略；另一类则是依据投资者本身风险偏好以及承担能力，设定一些简单参数的投资组合保险策略，包括：固定组合（Constant－mix）策略、固定比例组合保险（constant proportion portfolio insurance，简称CPPI）策略、

根据国内保本基金的实践看，基本运用的是CPPI策略。

一、动态OBPI（基于期权的组合保险）策略

动态OBPI策略是根据Black and Scholes（1973）提出的期权定价公式所衍生出的投资策略。

对于一个股票组合，若采取欧式保护性卖权策略进行组合保险，一般操作策略是分别购买以要保股票组合中个股为标的物的卖权，以锁定股票组合潜在损失。对于没有期权市场的国家，在实务操作中就无法使用欧式保护性卖权策略。

在我国，随着股权分置改革的推进，股票期权已经产生。以上海机场（600009）为例：目前股价11.90元，欧式认沽期权（580996）每份目前价格1.70元，行权价格为13.6元，此时如果以1：1的比例买入股票及认沽期权，就可以组成一个保本组合。

二． 固定比例组合保险策略（CPPI）

固定比例投资组合保险策略(CPPI)的原理和操作方法可用下列模型加以说明：

               （1）

其中，E_t＋1表示t时刻投资于风险资产的比例，M表示风险放大乘数（Multiplier），A_t表示t时刻投资组合的净资产，F_t表示t时刻的保险底线或最低保险额度（Floor），而（A_t-F_t）即最大止损额，又称为防守垫（Cushion）。

这个模型可能会有些费解，再通俗一点：

             Et=M*(At+1-Ft)               （2）

其中，E_t表示t时刻投资于风险资产的额度，M表示风险放大乘数（Multiplier），A_t+1表示预期t+1时刻投资组合的净资产，Ft表示t时刻的保险底线或最低保险额度（Floor）。

在运用CPPI策略时，在期初投资者根据自身风险偏好和承担能力，设定最低保险额度F₀，并决定乘数M的大小。其中，乘数一经确定以后便不再改变，而保险额度F_t在F₀{期初的保本资产净值}基础上以固定无风险利率r增长，即： ，t为该时点距投资期末的天数。随着组合资产价值的变化，风险资产和保本资产的比例进行动态调整。