恐惧是人性必有的情绪，没有恐惧，就没有勇敢，更没有有所不为、有所必为的无畏。

恐慌是某些人独有的情绪，他们恐慌，只是因为有人恐慌；尖叫，只是因为有人尖叫；投资，只是因为看到有人赚钱，对亏钱的风险则视而不见；逃跑，只是因为有人害怕老鼠和蟑螂。总之，只有“有人”，没有自己。So，在恐慌之前，请先找到恐慌的原因；在投资之前，请先找到自己。

投资必须怀有深刻的敬畏和恐惧，但拒绝Ctrl-C和传染病。

 

市场下行，可转债下行，恐慌似乎正在蔓延。在130以上、120以上“坚定”、“重仓”、“高利贷”、“海誓山盟”买入转债的人惊呼“崩盘”了，“再也不会爱转债了”，可以理解。

本来就是一夜情嘛，确实赌资损失惨重嘛。

于是手里没有转债的人，或者仅仅持有100张100元成本转债的，凌乱了，惊慌了。金子不要了，孩子不要了，老婆也推下车了。

没必要。

可以恐慌，但要先弄清恐慌的原因。

 

首先，要先列一下所有可转债的到期价值、到期总收益和到期年化。（请注意，以下计算全部采用安道全到期价值算法，即：到期前中间利息之和×80%+最后一年赎回价含最后一年利息。）

 

其中最为直观的就是到期价值，意味着只要不违约，您持有到期至少获得的价值。唯一需要注意的是南山，可能有政策上的风险，其余目前暂时还没有真正的违约风险。

请不要拿超日债来说事，可转债严苛的发行条件规定决定了其资质要比纯债整体要好得多；而且，即使是纯债，也不是出了一个超日，就全部变成超日债。就像某城市出了一起盗窃案，并不代表该城市每平米、每分钟都必须有盗窃案。

这意味着，假设南山不违约的话，现在89.87元持有，到期拿回120元,总收益33.97%，年化7.13%；

假设徐工不违约的话，现在88.49元持有，到期拿回114.88元，总收益29.82%，年化5.15%；

假设民生不违约的话，现在97.55元持有，到期拿回109.84元，总收益12.60%，年化2.43%；

假设深机不违约的话，现在92.38元持有，到期拿回110.12元，总收益19.20%，年化5.47%；

假设国电不违约的话，现在99.67元持有，到期拿回114元，总收益14.38%，年化3.98%；
    ……

以此类推。

请注意，以上的到期价值，都是募集书规定、合同认定、受法律保护的，履行的可能性没有100%，也有99%（特别再次啰嗦一下南山）。

当然，如果买了到期收益率为负的几个，同仁堂、东华、中鼎等几个，从理论上是不保底的，如果恐慌，是有道理的；

或者，如果以到期价值以上的价格，尤其是120、130元以上的买了其他转债，恐慌也是有道理，确实到期不100%保底了。

好在，本周报的读者一定不会这样做：面值-高价折扣法和三条安全线都不允许。

 

当然，买转债当然不是为了那点微薄的到期收益率，而是其向上突破转股价（可下调）130%提前赎回造成的超额收益。

这个仁者见仁，就比较模糊了。好在，概率学上有“期望值”计算法来帮助我们模糊地判断一下每人心目中的某只可转债价值。

期望值的原理是：

列出某标的的可能发生的最终结果（价格）和发生概率（模糊即可，不求精确，也不可能精确）；然后以结果×概率，汇总一下即可。最后，可以再“画蛇添足”计算一下年化。

简单吧？我们就以当前场内最便宜的徐工转债为例吧。

徐工	价格	概率	价格×概率	备注
到期赎回	114.88	50%	57.44	到期价值
130元	130	30%	39	估算
160元+	160	9%	14.4	估算
违约	0	1%	0	主观
回售	102.5	10%	10.25	回售期平均。
剩余年	5.79	期望值汇总	121.09	总收益率
当前价	88.49	期望值年化	6.36%	36.84%

 

以上谨供参考，相信每个人都会有不同的价格和结果，这里不求统一，只谈思路。

因此，上表此人的心理模糊徐工转价值实际为121.09元。以此衡量徐工，虽然到期保底可能性很大甚至100%，理论模糊总收益率达36.84%，但年化仅6.36%，因理论最长时间长达5.79年，在目前林林总总的固收产品高收益率衬托下，还是比较一般的（无论年化还是时间）。综合考量近期1年甚至两年机械行业景气复苏的可能性不太大，似乎等一等更好的年化更好。

当然，如果坚定认为机械行业能在2年内反转，则年化上涨到18.42%，很值得买；

如果坚定认为徐工能在5.79内年有90%概率上200元，也能大幅提高年化和总收益率。

请您自己填写上表，得出自己的结论。

 

再以市场热议的中行转为例：

中行转	价格	概率	价格×概率	备注
到期赎回	108.48	20%	21.70	到期价值
130元+	130	20%	26.00
到期转股	115	60%	60.00	110-120取中
违约	0	0%	0.00	主观
回售	0	0%	0.00	无回售。
剩余年	2.39	期望值汇总	116.70	总收益率
当前价	97.02	期望值年化	8.49%	20.28%

 

同样，结果谨供参考，不敢是结论。只是小小的团队目前的浅薄意见而已，完全也不可能是最终结果。

从表格看，我们同样认为中行是长线和到期100%安全的，到期期望值116.70元代表模糊的中行转价值（纯个人）。期望值年化8.49%，与固定收益相比又是比较鸡肋的。放杠杆？不反对、不参与，暂不讨论。实际年化如果8%或10%的时候，很值得“出轨”。

 

至于一向看好的海运转债呢？嗯，请注意我们的个人偏好：

海运转	价格	概率	价格×概率	备注
到期赎回	104.04	5%	5.202	到期价值
130元	130	40%	52	估算
160元+	160	50%	80	估算
违约	0	0%	0	主观
回售	103	5%	5.15	可不参与。
剩余年	1.99	期望值汇总	142.352	总收益率
当前价	102.98	期望值年化	19.21%	38.23%

 

同样仅供参考，不求统一，也不争论。我们已经用仓位代表了态度，请不要受我们的影响。而且，回售和到期赎回的概率虽然低，但不代表为零！概率很低的事件，一旦发生了就是100%，市场和上帝说了算，不许复盘。因此，如果买了遇到回售或到期赎回，别骂娘，我们和您一样“倒霉”，但这种保底博暴利的“倒霉”机会做多了，长期下来不暴利的概率是很小的（但仍然不是0！遇到了肿么办？认命或改行吧）。

 

最后以分歧较大的南山转债作为结尾吧。对于南山转债，即使团队内部 也有不同的看法，乐观者的如下：

南山(1)	价格	概率	价格×概率	备注
到期赎回	120.4	20%	24.08	到期价值
130元	130	30%	39	估算
150以上	150	44%	66	估算
违约	0	1%	0	主观
回售	104	5%	5.2	可不参加。
剩余年	4.77	期望值汇总	134.28	总收益率
当前价	89.87	期望值年化	10.36%	49.42%

以这种方法计算，年化10.36%虽然不很高，但值得持有。

 

不过，风险极度厌恶者可能会直接把违约可能性放大到50%，甚至100%。假设50%的话，表格瞬间变天：

南山(2)	价格	概率	价格×概率	备注
到期赎回	120.4	10%	12.04	到期价值
130元	130	10%	13	估算
150以上	150	25%	37.5	估算
违约	0	50%	0	主观
回售	104	5%	5.2	可不参加。
剩余年	4.77	期望值汇总	67.74	总收益率
当前价	89.87	期望值年化	-5.16%	-24.62%

 

同样不争论，不求统一。风险极度厌恶者有权利不接受任何的风险侵袭，这是每个投资人的自由。

因此，虚拟池1不碰南山转债，不是不承认南山转债有很大的可能上150甚至180，而是不愿意承受违约的可能性风险。虚拟池2和3的主刀人买入南山转债，不是不承认南山没有政策性违约风险，仅仅是感觉年化尚可，短期尚未有违约的迹象而已。投资是自由的，整个市场如此，一个小小的团队更是如此，重要的是：投者自负和投之有道。

 

因此，您的每个转债甚至整个市场的期望值是多少？不妨自己填一填，在收费附件的XLSX表格中，“期望值”子表格里有以上所有表格的原表，包括数据和公式，您可复制一下，填写自己关注的转债数据，把心目中朦胧、模糊的可转债价值清晰地“冲洗”在屏幕上。

如果有兴趣，下期安道全团队将填写全部可转债的期望值，取中后发表。下周，敬请您收作业。

 

回到文章开头。

回顾一下我们买入可转债的初衷：

①　到期保底。——募集书变了吗？证券法变了吗？到期赎回保底的承诺变了吗？
        答：没有。

②　回售保底。——合同变了吗？证券法变了吗？上市公司可以违约不回售吗？
        答：没有。

③　提前赎回可能性。——主观上：大股东不想圈钱了吗？客观上：市场的波动再也没有了吗？
        答：没有。虽然回答得参差不齐，但不可否认的是，即使是中行这样的惰性转债，也没有放弃主观性转股的努力，只是暂时时机不成熟和力所不能及而已，路过的民生可以作证（拟提案下调转股价）。至于市场的波动，虽然2012年K线的确比较飞机场，但2013年一个小小的反弹，已经成就了国投、美丰、巨轮2，外加130、140以上的川投、中鼎、重工、海直（直冲云霄的华天、东华、同仁堂不在面值-高价折扣法 射程内，忽略不计。）。在长达2、3、4、5年的可转债剩余存续期内，大部分转债正股甚至整个大盘上涨30%以上的可能性，依然是大概率，一次就够了。

保底的金盾还坚固，进攻的长矛还犀利（非所有）。

淡定是应该的。

 

同样，恐慌也是可以的。

1) 在建仓线外高价买入的；

2) 放了高倍杠杆的；

3) 坚信中国股市再没有反弹的（不需要牛市，也不怕急速下跌，转债有回售、到期赎回和下调转股价三重铠甲保底）；

4) 买入之前一直认为可转债是分分钟保底的；

5) 确信所有可转债都会到期赎回；

6) 确信所有债券、转债都会到期违约；

7) 确信A股股市崩盘的。

以上毫无例外，基本上其期望值表格的最终年化都是负的，所以，恐慌是有数据基础的。

好的，现在您可以恐慌了。

 

顺便开一下建议处方：

恐慌1）的，可以重温一遍三条线，您会觉得倍加亲切，犹如自己家里的旧物；

恐慌2）的，长记性就行了；

恐慌3）的，坚持锻炼身体、保持心态，等到看那一天是否实现就行了；

恐慌4）的，这是一个美丽的误会，请跟我念一遍“到期99%保底”，知道就行了；

恐慌5）的，建议阅读《当前年化10%的8种投资品》并持有一种，等着看可转债的“好戏”；

恐慌6）的，除了传言和砖家的吼声，找找确凿的呈堂证据，如果有，可以继续恐慌；

恐慌7）的，移民+坚定大量放空A股期指，必在《福布斯》谋得永久之大产权房。

 

 最后回应很多老债民的呼声：

“纯债、转债，我不是不知道到期保底，还有利息，我只是觉得可能还没有到底，我想在更低的价格买……在市场稳定了以后买……市场情绪平息下来以后了再买……”

说重点！

一句话：“我想抄底。”

 

如果能抄底，巴菲特不会在《华盛顿邮报》和运通上亏损40%-60%；如果能逃顶，股神不会在18元卖掉中石油。不会抄底+逃顶并不影响巴菲特、索罗斯、比尔米勒由人晋升为“股神”。相反，抄到顶和底的人，往往不在天上就是地下，总之，不是人呆的地方。

放弃逃顶，回归常识。
    放弃抄底，好好做人。

希望永远在人间；

妄想，是片刻天堂，是百年地狱。