以下评述基于安全分析法&面值-高价折扣法，不尽适合于短期套利和期权定价，请注意。

128003

   正股华天科技是集成电路封装、测试行业的龙头企业，在内资或内资控股企业中排行第三，主营业务是半导体集成电路封装与测试，行业波动性很大。

   华天科技有土地流转概念，有昆山西钛项目概念，有国家扶持集成电路行业政策概念。公司在天水市拥有510亩工业用地，子公司在西安有160亩工业用地，受益存量城市建设用地优化、自有工业用地转为商业用地的概念，但不好估值。概念多，业绩改善不确定。对此行业很难估值（不稳定），土地重估更是高难度（不知具体地址和升值空间）。

   华天转债到期价值为111.6元（安道全算法），目前年化-1.39%。三条线仅供参考，请在自己的能力圈内自定（有看好者也建议在111或110以下开始建仓）。

   华天科技大股东两次在115附近出售转债，目前华天转债未入转股期。
   行业把握度：1。此行业，“其兴也勃焉，其亡也忽焉。”

   近日，天水华天科技发布子公司金矿探矿权投资进展公告。一个电子公司，热衷土地流转和矿产权益，不专注于主业……表示谨慎，同时更加坚定面值-高价折扣法和等待极端价格的秃鹫投资法。

   1月20日112元，1月22日120元；4个月内，最高131元，最低109元。价格如此情绪化，谁能预测？顺便问一下：110、111以下的华天谁买了呢？按照面值-高价折扣法，应该买，但未到重仓和加仓线。

华天转债

华天科技

综合评分

★★

110007

   博汇转债目前到期价值106~107元，年化6.57%，0.67年到期总收益4.39%，保本且到期收益率可覆盖长期回购利率，可惜不能质押。博汇PB低于1，业绩不振，纸业股题材略欠；目前净资产要转股需涨75+%，新净资产6.12元，即使下调转股价作用也很有限；博汇在同行业25家公司中主营收入第5，但净资产收益率仅第16，产品毛利不高。因此，主动转股难度较大。

   博汇总市值和流通市值22亿，转债规模9.75亿，目前持有现金不足以还债，转债融资对其影响很大。但从新钢能看出来：谋事在人，成事在天。

   博汇还有一种可能是到期转股，因其净资产6元，股价4.5元，每股公积金和未分配利润2.3元以上，以涨到最新净资产的110%计算，现价涨1/3+即可；且高分红若有幸配合大盘走好，容易引起股价上涨。在103元及以下+年化6+%的价格下，可以持有一些做博弈，2014年9月23日到期。

   当前买入转债基本没有风险，最大“风险”是103元回售（可选择不参加），量大的话可能停止交易，但不影响持有到期保本。因此，到期赎回4.3+%；提前赎回27%；到期转股6+%；三者可能性最大。无风险，收益中低，适合做现金替代品，也许像新钢一样，有一次上107或110的机会，也许。

   行业把握度：3

   新鲜出炉的兴全可转债基金2013年4季度持仓显示，杨云课代表清仓博汇转债了。兴全的态度明确：博汇转到期赎回概率大（其三季度持有8400万）。

博汇转债

博汇纸业

综合评分

★★★☆

（中低收益）

110022

   同仁转债目前价格12X元附近，不符合面值-高价折扣法 买入原则。

   同仁堂高调公告不行使提前赎回权，市场猜测莫衷一是，主动转股动力不足。

   结论：转债持有人，持有的继续持有，没有的不要追高。

   截至2013年10月，累计转股转债占可转债发行总量的13%。

   同仁堂2013收入增速有所控制，胶剂2014年即将投产：科技公司主营现代剂型(片、胶囊、口服液、提取剂型)，主导品种包括六味地黄丸、牛黄解毒片、感冒清热颗粒等。除了产能供不应求、市场需求清淡等共同因素之外，2013Q3因部分产品对明年在价格、渠道安排上有一定的考虑，有意识地做一些控货安排、清理渠道库存，因此对单季收入增速产生一定影响。唐山胶剂产能预计在2013年底完成GMP认证，2014Q1开始生产。阿胶市场中品牌知名度高，但市场份额少，以前一直跟随，未来产能扩大后，可能会积极运作同仁堂健康品牌。（东阿阿胶是做减法，同仁堂还是在做加法……）
   同仁堂目前总市值256亿。在转债110+且溢价不高时，值得持有。
   行业把握度：4。为了通过新版GMP认证，公司可能增加支出买设备。药机企业大大受益，可惜没有可转债。

同仁转债

综合评分

★

110011

歌华转债目前到期税后年化3.63%，总收益10+%，安全垫有，但回售时间远（2015年11月25日），转股价14.79元，现价转股需要涨160+%，溢价率太高。经常见到正股涨停，但此转债装死，说明转债持有人很理智。歌华不下调转股价，转债难有行情，歌华净资产只有5元+，下调空间较大。“宽带中国”和“三网合一”等概念有利于歌华，正股反复涨停几次，但大股东毫无动作，等待、犹豫的心理过于浓厚，高价转股心态明显；我们中短期继续看淡。

长期看，歌华PB1.6，虚高的转股价下调空间很大，到期2.8年多，但目前大股东明显处于观望态度，建议暂时和他并排隔岸观火。转折点可能在回售期前，届时下调转股价可能性很大；或者广电题材的提前强力爆发。

歌华属于可以等一等或长线赌一赌的品种，短线赚钱可能性不大。广电重组说了几次了，雷声大雨点小，只有真的启动，歌华才可能被动勃起。目前来看，歌华可能也身不由己，只能被动“等明天”，这也是准国企的无奈处。2013年初一度看好其题材，但其无作为逐渐冷却求爱之心。一张恐龙的脸孔，一身女神的脾气……如果坚信歌华能提前转股，那是划算的：现价94元，2.88年，如果成功见135元，44%，若2年可年化22%。只是，现在实在不能确定。有乐观者赌2015年底回售行情，但一来年化太低，二来歌华可大幅下调转股价，确定性不高。

行业把握度：3。今天又涨停了，持续性不好说，关注广电重组真正进程。

近期热点：1、与手游公司合作，我们看淡，概念居多；2、国网公司传言成立，三网合一+广电重组，多次狼来了，表示中性；3、是兴全转债第四重仓。

歌华转债

歌华有线

综合评分

★★★

110012

   海运转债年化0.32%，到期时间2年，两年内解决概率较高，尤其是今年几个报表前后（三四季度是航运旺季）。回售价103元，见此应是加仓+套利时。

   海运正股PB较高，盘子小，有题材，一旦升空未必逊色美丰。浙能集团每年4千万吨的煤炭运量，如交给2012年仅有1000万吨水运合同的海运，业绩逆转可期。浙能集团未来1年无意改变其主营业务，并承诺将其作为运输业务唯一整合平台。此外，宁波大物流港和舟山新区（现在流行叫自贸区），也是海运升空动力；上海自贸区利空舟山物流港计划，但利好于周边的航运股。

   海运业作为典型大周期行业，正逐渐走出低谷。未来两三年中，该行业将是整合重组的重点区域。海运转债的焦点不在业绩和题材，而在浙能集团，预计明年重点转向航运大平台的整合；当前性价比值得关注（比某些重仓线的还好）。

   请参阅近期宁波海运上市公司接待日的答网民问，有关浙能整合和本年度扭亏事项历历在目，见前期收费周报的附件。

   风险：海运去年亏损，今年继续亏损可能停止交易；但可能性不大，即使万一停止交易了（是危还是机，很难说。），提前转股仍然是大概率。

   行业把握度：4. 注意海运转债付息后到期保底价值变更为104.04元。

   注：海运是团队第一重仓，可以理解为“持仓决定态度”，也可以理解为“屁股决定脑袋”。谨此提醒，敬请注意（抱拳）。

   看好重点：1、盘子小，好操作；2、爸爸好，有利益，必操作；3、父子经营互补，可实在明显改善业绩；4、上海、舟山自贸区+舟山物流港+宁波政府支持，可能成为吹起猪的风口；5、所处的航运业有复苏可能，有重组的可能，起码是盘出底部了；6、两年到期，时间紧迫+可预期。7、即使万一，仍可100%保本。

   另：海运是兴全转债的第五重仓。盘子和转债规模远大于海运的同行业转债中海转债是其第七重仓。殊途，同归。

海运转债

综合评分

★★★★

128002

   东华转债正股是软件科技类第一只转债，波动性很大，很适合用面值-高价折扣法捕捉超额收益。到期价值109.32元，建议等进入安全线再说。

   东华软件近期热点是拟按比例转让老股，即存量发行模式（按比例发售），对转债的影响还不清楚，仍然用面值-高价折扣法蹲守，具体爆点请参阅：
 http://finance.sina.com.cn/stock/t/20131218/010617665079.shtml
   东华软件是传统银行、互联网金融、云计算概念的软件提供方，在金融、电力和医疗软件领域具有高市占率。公司是国内最具实力的IT综合解决方案提供商之一，过去十年稳定高成长，2003-2012年营业收入CAGR为36.16%，净利润CAGR为35.48%。高速成长的动因：销售和研发力量突出，软件业务发展迅速保证综合毛利率水平不断提升；精细化管理使得费用成本控制成效显著；分散的下游行业客户结构降低对下游行业不景气的风险；行业整体处于快速发展阶段，公司全面布局智慧城市。目前这些因素似乎仍在发酵。

从下游细分行业来看，金融与医疗行业仍然是公司布局重点，2013年上半年实现收入8.54亿元，同比增长40.52%。医疗信息化仍然是2013年的亮点，HIS业务优势明显，已经覆盖国内多家大型三甲医院；公司在金融IT布局完善，将受益于城商行、农信社信息化建设高潮，同时四大银行、股份制银行面临IT系统的更新换代或新建业务子系统，对公司产品具有持续需求，而且公司银行业务不再局限某一点或某一线，而是全面的解决方案；此外，公司收购威锐达布局电力行业，协同效应明显。

风险在于：外部环境变化给外延性增长带来的风险；金融行业业务快速发展带来的行业依赖性风险；宏观经济下滑导致企业IT支出减少的风险。

质地不错，所以很少下到115以下，虽然很眼馋，但依然不出圈。

行业把握度：3.

近期热点：东华软件中标5259万元贵阳高清监控平台项目
     http://finance.sina.com.cn/stock/s/20140107/154017871549.shtml

东华转债

综合评分

★

110015

   石化转债正股为大盘权重股，无回售保护，正股波动性好于中行，目前价位保底年化4.43%，到期总收益13+%。对于没有回售的大盘转债，我们持谨慎心态，建议最好出现年化6%以上的价格再重仓（现在纯债收益率高了），质押者能覆盖回购成本也可适当考虑。现在长持到期没有亏本的风险，向上只能看天意。

   石化2胎死腹中，解脱了自己，市场依然被去杠杆吓得面如土色，环境变了。

   有人说石化正股低估，也有人说石化的成长性不够，究竟如何只有市场先生知道。如果持有人确信石化正股能在剩余的3年内能上涨40%，那么提前转股是可以的。如果不能，请走石化旁边的那个门。

   建议在不可预测时，要么按最坏处理不动，要么等待到期年化6%的价格。顺便表扬一下：石化兄说好的增持确实履行了，不多不少，两亿而已。

   目前石化2死亡，董秘办又透风不打算推优先股，显然优先股7+%的成本，相比转债每年1-2%的利息，实在没优势（注意不是所有行业，如银行）。因此，纯粹从大股东的角度讲，主观推进石化1转股的动力是更大了，但石化和银行一样存在惰性：可能3年推高到110元+，一样可以打完收工，反正没回售。唉~

   中石化违约可能性几乎0，而且每年5+%的分红，大资金如果满意这个收益率，不妨适当建仓；见到年化6%，可以加大力度；8%+，建议考虑杠杆。

   行业把握度：3.5

石化转债

中国石化

综合评分

★★★

110016

   川投转债目前到期年化-1.84%，不保底；多次冲击强赎线未果惨遭冷宫，“少壮不努力，老大变川投。”所有的转债有必要以川投为借鉴，以国投为楷模。 

   假设2011年930持有川投，总收益可达50%+，年化15%~28%。请注意：这是完全没有杠杆的低风险保本收益，而且顶多是中等收益，还有更高收益的转债的；但很少人能最后拿到这个收益率，为什么？频繁买进、卖出做有风险的赌博了。慢即是快，川投可小小证明一下。
   川投最近很忙：1、锦屏一级水电站四号机组投运；2、锦屏一级3#机组投产；3向控股股东川投集团申请1.8亿元委托贷款；4、可能1元剥离硅业，大股东傍通威战新能源；5、获证监会批准发行不超过17亿元公司债券，核准日起6个月内有效6、业绩大幅预增。不过……狼来了多次，市场已经疲倦了。

   行业把握度：3

   川投的2014年可能利好在于云南和四川地区水电装机进入密集投产期；价值核心驱动因素：水电装机容量持续增长。

　 川投持有雅砻江公司48%的股权，该公司是雅砻江水电基地(中国第三大水电基地)的开发主体。自2012年3月雅砻江下游水电开发进入投产高峰期，截至2013年12月雅砻江公司已投产水电装机达990万千瓦，预计2015年底雅砻江公司水电装机容量达到1470万千瓦，即复合增速达到20%；

　　除雅砻江公司外，川投能源现有的电力业务将贡献稳健的盈利，同时公司将对经营情况较差的新光硅业进行处置，将此不良资产进行重组剥离；

按照公司战略，未来其还将逐步收购川投集团符合资产注入条件的能源资产，以实现外延式扩张。

基本上，这就是川投的底牌，如何排列组合，要看川投的智慧。从近期的走势看，“虽有智慧，不如乘势”，古人诚不我欺。

川投转债

川投能源

综合评分

★

110017

   中海转债是目前最便宜的可转债之二，现价税后年化5.05%，到期总收益率20+%，隐含回售年化8-9%，还有3.5年到期，安全有余，爆发难测。

   公司是国内最大的沿海原油和煤炭运输商，主营业务为海洋货物运输，主要包括中国沿海地区和国际油品以及以煤炭为主的干散货运输，在中国及远东地区航运市场占据了重要地位。

　　中海所处行业不景气，PB仅0.6x，要想转股，即使下调转股价也要涨100%+，短期不可能；盘子大，国企+容易借钱，基本面很差，但违约可能性不大。

    中海的价值在于：1、保险垫场内较厚；2、到期时间较长，行业波动大，中间出现机会可能不小；3、该行业如乘船，比较被动，潮水涌来时，不高升都不行。虽然潮汛难测，但逢年化6%可大胆重仓，至少估值恢复可期。

    继续关注中海转债，波罗的海指数走稳，近期走势较为凌厉，已经在2000点以上。再简单些：现价90元，如提前转股至少130元，总收益40+%，2、3、4年年化分别为20%、13%、10%，一旦发生，完胜银行和债券。

   潜在风险：长达3.5年行业仍未复苏，到期还钱，总收益20%。
   注意：未到重仓线。

   中海适合买了放着不看的长线钓鱼者。一个央企还是航运龙头，市值仅仅100多亿，以估值而论不能算高。2014年可能是航运重组年。

   行业把握度：4.

   请参考上期文章中海转债隐含回售收益率的的计算方法（9%）。中海转债是兴全转债的第7重仓；海运是其第5重仓。

中海转债

中海发展

综合评分

★★★☆

130001

   中行转债质押率高，流动性好，没有回售保护，但绝对价格较低，到期年化收益率为4.9%，到期赎回也能得到11%+总收益，时间2.3年，是质押回购的较安全标的（一声叹息！成也萧何败萧何）；对于长持尤其无质押者建议谨慎。

   中行波动性和业绩较差，400亿对其很重要；有火种，欠东风。

   中行的股息率银行中最高，6%以上。如年年如此，分红后转股价下调，2年后转债价格理论应该在115以上，106元赎回，到期自然转股，无需上130元，但由此产生的年化就不理想了。因此，大转债不怕拖，持有人却很忌讳。

   使用杠杆放大收益是另外一个办法，但风险和收益是同步的。中行从数据上看是完美的安全股票，但看不清银行的中长期趋势，当前高层理念是银行必须让利于实业，加上利率市场化和储蓄搬家（我们正在搬），小心为上。

   一般来说银行到年底结账，然后年初信贷扩张，春季如果放松银根可能会脉冲一下，但今年搞存量，不敢冒险重复此经验。中行转债是安全的，随之而来就是成长性的萎靡。不用杠杆意思不大，用了杠杆风险加大，如何抉择请自择。

   一向不看好大转债，但当前到了年化5%，建议如果满意可以考虑长线建仓；如果觉得银行可能倒闭请躲避（现在此论调不少）。

   行业把握度：3。建议5%、6%年化时，自己满意就建仓；仍然建议不杠杆。

中行转债

中国银行

综合评分

★★★☆