项目

国投1期

国投2期

国投3期

国投4期

国投5期

时间

2011-9-2

2011-10-28

2012-2-24

2012-6-25

2012-11-16

年

1.76

1.61

1.28

0.95

0.55

收益率年化

17.01%

24.33%

27.24%

32.37%

48.05%

以下评述基于安全分析法&面值-高价折扣法，不尽适合于短期套利和期权定价，请注意。

110003

   新钢转债提前转股的条件是“连续30个交易日有20天收盘价不低于转股价130%”，8月20日到期，按常规8月6日停止交易。因此其提前转股仅仅存在理论上。到期转股也比较渺茫。

   新钢转上涨后，年化已经不到6%，短期价值也大为褪色。参考唐钢转债，将于8月6日停止交易，107元赎回，理论交易价106.7~106.8元之间，当前年化5.96%。是否持有取决于这个收益率是否满意。

   新钢如以唐钢模式结束，大股东惨败吐血，可以比较下转债和正股套利的区别：信誓旦旦新钢必上6.5元的，看到的是3元的股价；持有转债的，保本+微利。这显然不是最好的结局，但相比前两位，可以对着镜子烧香拜拜自己。

   最新股谚：世界上最远的距离是我买了新钢，你买了新钢转债。内涵丰富。

   提示：关注公告，不要拖到8月20日；见到106.7以上的价格可提前兑现。

新钢转债

新钢股份

综合评分

★

110007

   博汇转债目前到期价值108.36元，年化2.37%，1.26年到期总收益2.91%，保本但到期收益不高。博汇在重走新钢的“石达开之路”：PB低于1，业绩不振，纯纸业股没有题材，且美元升值对其利空；目前净资产要转股需涨70%+，新净资产6.11元，即使下调作用有限。博汇在同行业25家公司中主营收入第5，但净资产收益率仅第16，产品毛利不高。

   博汇总市值和流通市值22亿，转债规模9.75亿，转债融资对其影响很大。但从新钢能看出来：谋事在人，成事在天。

   博汇的计划可能在套利：1，4.31是当前回售触发线2、103元是转债回售价。

博汇转债

博汇纸业

综合评分

★★☆

110022

   同仁转债上市后一路走高，6月5日进入转股期遭遇寒霜。从同仁转债可以看出在110、120元以上的转债，价格和正股一样不好判断。在130元附近交易转债的，和买卖正股风险差不多。对同仁堂有信心的，不用转债保底也敢于坚持持有正股；没有信心的，无论持有转债还是正股都会追涨杀跌。我们是第三派：到了安全线就买，不到安全线就看；所谓错过捡钱，总比错过杀头要好。

   主观上，同仁堂有保价格、发利好、澄清留言的动力，但客观上正在遭受市场和做空机构的围剿。建议：同仁转债资质好，PB高，质押率高，一旦进入安全建仓线甚至110元，建议大胆介入；目前现价太高，脱离保底安全区，坐等。

同仁转债

综合评分

★

110011

歌华转债目前看淡或平，到期税后年化3.01%，到期总收益10+%，安全垫尚有，但回售时间远（2015年），转股价14.89元、现价仅7元+，溢价率太高。

站在大股东立场，歌华当前下调转股价概率不大；公司有市政补贴，现金流充分，申请贷款也容易，显然等待时机、市场转牛时高价转股更划算；否则就超低息使用贷款。短期看，歌华无论动力、资质、股性都不占优势。

    不过长期看，歌华PB1.26，转股价下调空间极大，到期还有3.4年，如果要提前解决，最近两三年内可能性较大，尤其是2015年下调转股价可能性很大。如果140元是目标，现价有43%空间，3年年化14%，可以接受。风险：拖到到期转股，虽100%保本，但年化不高。

歌华转债

歌华有线

综合评分

★★★

110012

   海运转债到期年化-0.40%，到期时间2.5年，总收益-1%。两年内解决概率较高，尤其是明年年报中报前后。海运7月8日进入回售期，回售价103元，如见此价格，应是加仓+套利时。同时近期有可能有回售套利可能。

   海运正股PB较高，盘子小，有题材，一旦升空未必逊色美丰。浙能集团每年4千万吨的煤炭运量，如交给2012年仅有1000万吨水运合同的海运，业绩逆转可期。浙能集团未来1年无意改变其主营业务，并承诺将其作为运输业务唯一整合平台。此外，宁波大物流港和舟山新区，也是海运升空动力。

   强调一下：1、近期没有契机，短空长多；2、2年半，亏1%的“风险”博30%以上的收益；3、交投清淡，很磨人，张飞莫入。

海运转债

综合评分

★★★★

110013

   国投转债7月5日即将完成强制赎回！随着公告正式发布，转债后面走势和大盘、股价严重相关，确定性阶段性消失，按照面值-高价折扣法应已获利了结。现价买入，意义不大，无保底而又承受正股一样的风险。

   国投从2012年9月低点102元算，到场内最高价144元已经有40%的涨幅，按照面值-高价折扣法也稳获30+%浮盈，不到8个月，慢即是快，何况送保险。

   国投转债2011年1月25日发行，历时2年半，历经930黑天鹅和2012年全年阴跌洗礼，成为今年第3只提前转股转债。今年显然是熊市，转债怕熊市吗？只有有个中型反弹即可；牛市，就更不用说了。最低价格91元，最高价格见144.31元，稳定收益30-50%，以其股性来说算是完成任务，在转债中算70分。

   持有人务必在本周五（含）之前卖出转债或转股，否则7月8日将停止交易，以100.32元(税后)被赎回，得不偿失。现价起码127元。

    下周，我们将和国投说再见。再见国投！期待国投2！

国投转债

综合评分

☆

110015

   石化转债正股为大盘权重股，无回售保护，正股波动性好于中行，目前价位保底年化2.68%，到期总收益9.78%。

   对于没有回售的大盘转债，我们持谨慎心态，建议最好出现年化5%以上的价格再重仓，质押者能覆盖3-4%的回购成本也可。

   大转债，很难中短期一蹴而就上130元，我们重申其波段价值：大转债适合波段，小转债适合长持。因前者有被机构抛售的机会，也有价值回复的机会，但高度不会达到强制赎回线；而后者限于流动性，机构不会重仓，也不会造成重大砸盘，尤其是有回售保护。两颗☆代表短期价值回复。

   投资石化可以简单些：1、它会违约吗？2、它在多长时间内可能涨30%？ 

石化转债

中国石化

综合评分

★★☆☆