未来十年很强的房地产价格上升预期、与此相关联的异常旺盛的融资需求，以及持续的异常旺盛的基建平台融资需求是否会继续维持？

个人认为这种可能性很小，无论是从过去几年政府去杠杆所采取的一系列的政策来看，还是从长期的经济政策、长治久安的稳定发展需要来看，这种政策都不宜坚持下去。实际上，2018年以后，实际上流入广义政府和房地产的增量债务已经明显下降，流入实体经济的比例出现了一些上升。

这个转折代表了政策取向的关键转折，意味着我们在未来继续通过房地产和大规模基建去刺激经济的可能性基本上没有了。在房地产市场更多的是要强力贯彻管制政策，长期坚持房住不炒政策，在市场上通过采取各种各样的方法去限制居民户和房地产企业的加杠杆行为，即使他们继续存在房价上升的预期，这种预期一旦建立起来，在短期之内要消除和逆转是非常难的，只能采取非常强的管制政策限制他们在金融市场上加杠杆，这一点政府在做，也会继续做下去。在这样的背景下，我们认为中国长期利率的走向在未来十年，要看资本边际递减是否会继续起作用，中国的ICOR是否会继续上升，资本边际报酬是否会继续下降。

在2030年前后，中国经济增速也许会下降到4%的水平上。在这样的背景下，从所有影响长期利率走向的关键因素来看，过去10到15年，不管是因为汇率的原因、政策刺激的原因，还是因为政策刺激在边际上形成了恶性循环的原因，利率都处在一个不太正常的环境。随着未来中国宏观经济政策环境逐步正常化，中国利率会像东亚其他经济体一样转入一个长期的、趋势性的下降，考虑到中国的储蓄率更高，需要适应一个更低的利率水平，在2030年，中国一年期年金国债利率可能将逐步下降到2%，这种下降趋势对权益市场、对私人资本开支、对提高经济运行效率毫无疑问会产生非常积极的影响。我们要警惕的一个影响就是，在长期利率下降的背景下，坚持房住不炒，控制房地产市场在政策上的挑战至少在一段时间里面的话，也许会变得更大。