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                                   A                          B

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    总资产（万元）               1500                        1500

    净资产（万元）               1000                        1000

    负债（万元）                 500                         500

    盈利（万元）                 300                         100

    净资产回报率                 30%                        10%

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    所谓净资产回报率或股东权益回报率，是指盈利/净资产，在这里，A和B公司的区别仅仅是净资产回报率。现在，两家公司都准备全部出售，你愿意花多少价钱呢？如果两家公司的盈利能力飘忽不定，我们无法估计，所幸的是，对A公司来说，每年30%的净资产回报率完全可以在未来8-10年内不多不少地保持，对B公司来说，10%也是竭尽全力了。

    比较的标准是同国债利率比较，所有的公司都必须同国债比较，因为政府具有收税的权利，所以国债的回报是有绝对保障的。假设当年的国债利率是5%，那么，要获得300万元利息，你要买多少国债呢？300/5%=6000万元，因此，你要买下A公司，并想获得与国债同样的回报，你需要付出6000万元，即净资产的6倍、盈利的20倍，换成股市中的名字，即市净率6倍、市盈率20倍；对于B公司，计算方法是：100/5%=2000万元，对应的市净率是2，市盈率是20倍。

   现在，A公司叫卖6000万元，B公司叫卖2000万元，你选择那一家？当你只有2000万元，是准备买A公司1/3的股份还是B公司的全部股份呢？看起来B公司更有吸引力：B公司市净率是A公司的1/3嘛。但是，巴菲特会选择A公司。假如当年的盈利全部转入公司再生产，并且也保持同样的回报率，看看未来十年A和B公司的盈利状况：

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                                        净资产 /（万元）                                盈利（万元）

            年份                        A            B                                     A               B    

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             1                       333         1000                               100                100

             2                      433          1100                               129.9              110

             3                      562.9        1210                               168                121

             4                      731.7        1331                               219.5             133.1

             5                      951.3        1464.1                             285.4             146.4

             6                      1236.7       1607.2                             371               160.7

             7                      1607.7       1767.9                             482.3              176.8

             8                      2090         1944.7                             627                194.5

             9                      2717         2139.2                             815.1              213.9

             10                     3532.1       2352.1                             1059.6             235.2

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   到第10年，如果当初你的2000万元买A公司，你获得的净资产已经是3532.1万元，而B公司是2352.1万元，盈利：A公司为1059.6万元，B公司为235.2万元。假如第10年你卖出手中持有的股票，而当年的利率还是5%，A公司依然按净资产的6倍出售，你得到3532.1*6=21192.6万元，或者盈利的20倍出售：1059.6*20=21192万元。B公司：2352.1*2=4704.2万元，或按市盈率算：235.2*20=4704万元。

   我们看看当年看似公正的两笔交易，其结果的反差有多大：买A公司，本金赚了9倍多，B公司才翻了1倍多！这就是复利的魅力。其实，我们不必列出10年里每一年的具体数字，只需要用2000乘以各自基数的10次方，就能得出期末的实际数据，例如：A公司第10年的收益=2000*POWER（1.3,9）=2000*10.6045=21209万元，而B公司：2000*POWER(1.1,9)=2000*2.357948=4715.896万元。

   这就是为什么巴菲特愿意出稍高的价钱去买那些盈利能力强的公司。

   自然，大家会进一步思考：如果要使两笔交易一样划算，怎样的买价才划算呢？显然，当B公司也要达到A公司的回报率时（以10年为期），它只有降低它的买价。

  一个简单的估值方法是：每股盈利/国债利率。但这种方法相当粗糙，这样计算时，所有股票合理的市盈率都应该是利率的倒数，以现在我国的长期国债利率5.53%算，现在的所有股票合理市盈率应该是18倍。就像我们刚刚看到的演算一样，净资产回报率应当作为估值的重要因素。对于那些业绩无法稳定的公司，我们的所有计算都是不合理的，因此，这里我们讨论的是那些接近理想的公司，就像上面的A和B公司一样。

  但是，利率作为一个标准的坐标系，给我们提供了参照系。当一家公司愿意以高于利率的回报率出售它的股票时，是否值得购买呢？而另一家公司明显以高于利率的回报率出售时，是否昂贵呢？能否提供一个粗略的公式评估公式的价值呢？因次，除了利率和盈利外，净资产回报率是一个及其这样的因素。

   假如不考虑净资产回报率，我们都以20倍市盈率买卖任何公司，那么，不考虑其他因素，对他们而言，10年里的平均年回报率（假如用Y代表）将只受净资产回报率的影响，这里用X来代替净资产回报率，我们可以得出年平均回报率Y=[（1+X)的9次方开10次方]-1。那么，要使Y与国债利率(用G代表）相等，我们只有调整市盈率，市盈率用S代表,期初价格用C代表，期末价格用C2代表，按照原标准计算C2，盈利用P代表，那么，S=C/P，那么，C2=(1+Y)*P/G,(C2/C)再开10次方-1是实际的回报率N，N=G,(1+Y)*P/G/C-1=G，[（1+X)的9次方开10次方]*P/G=C*（G+1）,C=[（1+X)的9次方开10次方]*P/[G*（G+1)]。至此，我们终于发现了合理市盈率与净资产回报率S之间的关系了。那么，C=[（1+X)的9次方开10次方]*P/[G*（G+1)],这才是A和B公司之间真正“公平”的价格标准。

   这个估值模型应该说是相当简单而又符合逻辑的，只要有初中水平，完全能够理解，大多数人之所以弄出什么微积分的模型来，让人看得云里雾里，主要是无法肯定未来公司的前景能否像理想模型那样，实际上我们也承认，这个现实世界里，不可能有像我们假设的理想模型那样的公司存在，但是，一个大致的估值，对于我们确定这家公司被低估还是高估的判断还是很有益处的，就像你虽然不知道一个妇女的体重，却能一眼判断她是胖还是瘦一样。