转载自八卦消息的搜狐博客 

 我们先来看一看“浦发银行”上市以来的净资产回报率、市盈率：

    年份             净资产回报率 （%）                      年均市盈率

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    1999            11.92                                   69.4
   

    2000            12.87                                   53.9

    2001            15.22                                   39.48

    2002            16.61                                   33.95 

    2003            13.69                                   32.07

    2004            14.29                                   17.5  

    2005            16.21                                   19.78

    2006            13.57                                   37.34

    2007            23.06                                   68.58

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  每股收益 2005年 0.635元  ；2007年 1.263元。

  我们计算1999-2005年7年间平均净资产回报率为14.31%，并且各个年份的净资产回报率与平均净资产回报率偏离不大，都灾2个百分点以内。

  看得出来，这家公司盈利能力比较稳定，适合于用理论模式来评估。

  那么对于一家增长率比较稳定的公司，如何确定它的市盈率水平处于“安全边际”以内呢？我们发现，当净资产回报率去掉它的百分率符号后，基本代表了它应当给予的合理市盈率，当然，这个净资产回报率是指长期的平均净资产回报率。为了方便起见，下面提到的净资产回报率特指去掉百分号的长期平均净资产回报率。

   我们看看，1999-2005年7年期间平均净资产回报率为14.31，也就是说，“浦发银行”的合理市盈率在14.31倍以下，如果要有“安全边际”，应该是在合理市盈率的以下，也就是14.31倍以下。

   我们从年报上知道，浦发银行2005年每股收益为0.635元（摊薄），以不复权的价格看，2005年股价应该低于0.635*14.31=9.08元。在2005年以低于这个价格买入“浦发银行”就是一笔非常划算的投资。事实上，2005年一年间大部分时间都在以低于这个价格在出售，最低甚至到了6.41元。

   从短期看，2005年以9.08买入“浦发银行”要面临套牢1年的风险，甚至最大亏损20-30%，但价值投资是看长期的，长期来看，本金安全和满意回报完全有保障，即使经过2008年大跌，现在的股价以2005年为基础后复权也有30元，年平均回报率为35%。

   因此，对于净资产回报率常年保持稳定水平的公司，不管它是高增长还是低增长，长期平均净资产回报率（过去7-10年）是我们能够接受的市盈率水平。以后我将进一步剖析其他案例。