在投资实践中，经常面临的问题是对目标公司的估值，而这又取决于对目标公司的了解程度如何。对目标公司估值时留有安全空间的概念似乎与成长性的均值回归有点类似。目标公司在长期的经营中，经常会出现有时高速，有时平稳，这与经济的大环境和公司管理，战略，产品，市场等等高度相关。选定目标公司的成长均值一定要建立在对公司的深入了解的基础上。目标公司过去10年中，高速成长的因素是什么，低速是什么。公司本来应该的内在正常成长速度是什么。了解这点，对公司估值是非常重要的。

最近有报道“青岛啤酒高增长背后暗藏三大隐忧”。

“1.主品牌前几年超过20%的增长由消费升级和内部结构调整双轮驱动，目前主品牌销量已占总销量的50%以上，结构基本稳定，以后的增长只有依靠在竞争中争取更多的消费者来实现，主品牌增速回落到10%~15%左右。

　由于主品牌收入占比70%，利润占比80%以上，可以预见的是随着主品牌增长放缓，整个公司的收入和利润增长也将进入相对平稳的阶段。”这表明，青岛啤酒高增长因素之一是，把过去收购过来的啤酒企业变成主品牌产量，从而增加主品牌销量占总销量的比例，使得利润率提高。这种高速成长，必定会有均值回归的。比如，主品牌增速回落到10%~15%左右。青啤增速放缓的行业背景是行业销量增速接近 5%，青啤主品牌超过了行业的增长，而三大副品牌出于意料的低于行业增速。

“2.导致青啤增速放缓的外部原因是竞争加剧：华润、青啤、燕啤和百威英博是大陆市场上最大的 4个玩家。在 08、09年两年华润旗下雪花单品牌的销量增速都超过了 20%，不仅超越行业，而且超过了全部竞争对手，预计 2010年以来继续延续这个趋势。而燕啤 2010年 1季度在在广西等南部地区的增速也在 5%以上，超过了行业增速，（北京地区因为天气寒冷，增长不明显）。在中低档啤酒细分行业，燕啤的表现好于青啤的三个副品牌。第二梯队中，专攻中西部地区的嘉士伯2009年年报显示，其在中国2009年增长了24%！竞争对手的表现优于青啤，说明青啤面对的外部竞争进一步激化。 ”，这表明，青岛啤酒在今后的市场占有率方面，提升空间不会像过去快。这也预示，将来的成长速度也会回归均值。

“3.增速放缓的内部原因是区域聚集的战略遇到瓶颈 ：啤酒的产品、投资和销售特征决定了啤酒行业的唯一竞争战略是区域聚集，差异化竞争和全成本领先都不是最佳战略.实证上，我们在各企业中观察到的区域净利率与占有率呈密切的正相关，特别是占有率超过 60%之后，盈利能力发生跃升，这些数据验证了区域聚集是啤酒行业的唯一正确竞争战略。青啤在1996~2002摧枯拉朽的收购中，以全国布点和总体产能领先为指导方针，这切合了当时的供方市场特性，即只要有产能就能盈利。但是时间带领我们迈入需方市场后，松散的全国布局背离了区域聚集战略，逐渐成为青啤进一步扩大市场份额的屏障。越来越激烈的竞争抹杀了各个市场全面推进的可能，如果要通过区域市场做强来达到继续增长的目的，由于受到资源和精力的约束，必然面临着暂时放弃掉弱势市场的选择，而这对企业的短期收入形成巨大压力。”这一点，本人并不认同。凭借青岛啤酒的品牌，在青岛啤酒已经占有的市场，青岛啤酒应该不会输，最多是平分。

“4.公司啤酒生产成本中占比最大的两项是包装和麦芽 ：受益于产品结构的持续优化及成本下降的翘尾因素，公司上半年毛利率继续明显，推动公司业绩3成；但大麦等粮食价格上涨趋势明显，公司将面临较大成本上升压力，下半年业绩增速将可能因此放缓。从2003年开始的成本大幅上升，是公司及全行业共同面临的主要问题，2007年上半年以来还出现原材料价格大幅上涨且有价无市的情况。由于公司产品结构优化和大麦价格下的翘尾因素，上半全公司营业润达36.1%，同比继续提高2.2个百分点。 ”，短期，对公司利润有影响，但长期，青岛啤酒有能力转嫁原料成本。这也表明，去年和上半年高成长不符合其固有的成长均值。应该是特例。

因此，在激烈的市场竞争中，青岛啤酒长期的盈利成长速度均值，在未来10到20年应该在13%左右。这在对该公司估值时，是非常重要的。=============================================================================================

同样，茅台2009年的13%和2010年1Q的4%不是常态，2011年或有可能的40%也不是常态。。。更可能是未来15年15-20%。