中国石油

两市“空军一号”中国石油，自该股登陆A股首日（07年10月16日）至08年3月25日资金显示净流出的机构席位分别有89次“T”字头机构上榜，1753次营业部席位上榜，424次基金席位上榜，资金净流出分别有：“T”字头机构资金净流出145.488已亿、营业部席位资金净流出90.395亿、基金席位资金净流出28 .301亿，累计净流出264.184亿，其中“T‘字头机构资金净流出额最大，基金席位资金净流出最少，而且基金席位此时间内资金流入额高达99.80亿，充分显示基金被套资金较多。

下图为各不同类型交易群体资金净流出状态：

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中国石油一路下跌，但一路有资金进入，而且资金进入量较大，其中基金净买入资金达20.0207亿，“A”字头营业部资金净买入金额最大，而“T”字头席位除一家席位低位少量买入外，其余均呈现资金净流出，通过上面说明一路下跌中买入力量主要集中在散户、民间私募和部分基金公司，其中，基金公司0071成为该股下跌中最大买入力量，净买入金额达8.157亿，而“T”字机构成为了出货的主力。

见下图：为基金0071的买入图：

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通过指南针赢富数据显示的资金流入流出对比不难发现，中国石油101个交易日内资金流入326.848亿，流出金额大于流入金额264.184亿，此股票虽然在整个下跌过程中不断有散户甚至一些基金席位的买入，但终因为此两只股票呈现资金的净流出状态而难以抑制下跌，而此时散户及部分基金的买入都成为“T”字头席位顺利出货的“牺牲品”。

我们惊奇的发现抛售中国平安及中国石油的几个个别交易席位在此两股以及大盘下跌中表现极为活跃，其中一个不得不提的席位是T20666（ “T”字头的席位是上 交 所分配给QFII、保险、社保和银行等金融机构的专用席位号 ） 该席位从07年10月25日截止08年3月25日累计抛售中国平安4.27亿，且在07年10月25日该股达到最高点、人们疯狂买进的时候，T20666席位悄然“隐退”了，当日该席位净卖出22653.05万元，“迎来”的便是中国平安一轮深幅调整。

下图分别为净卖出金额最大的T20666和G26028席位中国平安卖出图：（“G”字头席位为基金席位）

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通过上面两图分析：T20666席位卖出的时机明显好于G26028这个净卖出最大的基金席位，证明基金席位比起“T”字头席位是“后知后觉”的，“T”字席位在平安的下跌中明显起到了“示范”效用，基金席位明显因为“智猪博弈”的心理暗示作用跟随“T”字机构进行抛售，且基金席位大量抛售是集中在“T”字席位短期抛售完毕出现暂时“停手”的时候，而在基金席位大量抛售后，“T”字头席位便又进行了一段密集的抛售。出现上述情况的原因很可能是因为“T”字头席位在前期大量抛售后意识到基金席位也会跟随其进行抛售，如若其继续进行大量抛售，必定会造成该股出现更大幅度的下跌，从而使其抛售的平均价格下降；另外其股票大量是从一级市场申购来的，成本本身较低，所以在前期“先行抛售后”其采取了暂时“停手”等待时机的策略。

通过上表可以看出，T20666席位买入均价未显示，证明其股份的全部是靠在一级市场申购得来，而并没有在二级市场上购买过该股，以该股33.8元作为T20666席位的成本，则其实现了163%的赢利，而基金0004则出现了29.18%的亏损，差别的巨大一目了然。

该席位在此期间不仅大量抛售中国平安，而且他还是两市最大“空军”中国石油的最大做空机构，自中国石油上市以来该席位净卖出高达55.218亿，中石油上市第二天该席位抛售即高达14.794亿。

下图分别为净卖出金额最大的T20666和净买入金额最多的基金0071中国石油卖出、买入图：（“G”字头席位为基金席位）

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通过上表可以看出：和平安类似的事情又一次发生在了中国石油的身上，以T20666席位获得申购股份的发行价16.7元做为其成本，则T20666席位仍获得了88.44%的高收益，而基金0071亏损比例为21.93%。

通过以上图和表发现，T20666席位自中石油上市第二天便开始大力做空该股，抛售金额高达14.794  亿 ，而且其抛售密集期也是在该股处于下跌初期阶段，而通过对比发现，基金0071不但没有抛售，反而是分期买入的，而且随着该股持续下跌有买入金额放大和买入频率加快趋势，但其中也伴随着少量的卖出，足可以判断出，该股的下跌远超出了基金0071的预期，其操作受到影响也出现了一定程度的“非理性”，可以看出T20666正是利用资金优势大量获得申购股，利用资金优势在新股发行的大好时机推动该股股价的上升，又正是利用其信息、理念优势把其手里的高价筹码大量派发给了类似基金0071这样的机构。

同时该席位不仅大量抛售中国平安和中国石油而且还是很多大盘蓝筹股做空的“始做勇者”下图为T20666席位自07年10月16日至今净卖出前8的股票见下图：

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通过以上图可看出，T20666席位净卖出排名前8的股票均系大盘蓝筹股，卖出、净卖出数额分别高达170.42亿、77927.24亿。大盘蓝筹股遭集体抛售直接导致大盘“供血”不足，转头向下，出现了此轮大幅调整。

对上述两则案例的行为经济学研究

但耐人寻味的是：在众多“T”字头机构大肆做空大盘蓝筹的过程中不断有散户资金及部分基金机构介入，仍以中石油为代表，自07年11月5日-08年4月2日净买入金额仅排名前3的基金席位G26608、G23859、G25882分别净买入6.044  亿 、4 .431亿、3.494亿，且前两家席位成交均价均为36元以上，后一席位成交均价也接近30元的高价；散户资金不易统计，但整个过程也呈现加仓趋势。出现分歧的原因似乎很难用传统经济学去解释，但行为经济学可以帮助我们更好的解释这一现象的存在，下面对其进行分析：

    通过对席位T20666等“T”字头机构交易金额及交易行为的解读可发现，“T”字头大军集体抛售中石油等大盘蓝筹股的直接原因是认为股价早已透支未来，通过展望发现，后期股价出现上涨的概率远不及出现下跌的概率大，而对于“T”字头这些通过申购获得上市公司大量低价股份的保险公司、社保基金、QFII、资管机构来说当然会选择大概率事件，即大量抛售目标公司股票，且由于该类公司均系大盘蓝筹，他们的集体抛售一定会引发蓝筹股跌-大盘跌-蓝筹股暴跌-继而大盘暴跌的恶性循环；同时众多“T”字头机构深知博弈结果-大盘下跌再所难免，谁都不愿意成为最后的“买单者”，于是对大盘蓝筹的抛售更加肆无忌惮；相反那些不断买入的机构正是因为小数法则产生的侥幸心理作祟“非理性”的选择了小概率事件从而正中“T”字机构的下怀。

因具有信息、人才、规模等优势的存在，类似“T”字头的大型机构的操作理念更趋于成熟，稳健。他们的目的很明确获得更加稳定的收益，但前提一定是建立在稳定的基础上；散户从来都是追涨杀跌的，他们是最不具有优势的劣势群体，很容易成为机构“猎杀”的对象；基金公司虽然也具有相关优势，但由于其存在形式及生存方式的束缚，极易产生因急功近利诱发的诸多风险。所以说，因为交易群体特征的不同，交易行为也是大相径庭的。但市场必定是残酷的，如何避免因心理暗示所产生的“非理性”交易行为才是我们首要解决的。

通过分析我们得出了重要的结论：资本市场的真谛在于顺势而为，切忌逆势操作，不论你的实力多大、不论你以往的业绩多么出色、不论你是资管、基金，更何况散户。