7月宏观经济数据环比继续回升，投资、工业生产和出口增速低于市场预期，零售和物价仍然平稳。7月经济数据显示，经济回升的势头还没有发现变化，但强度不如预期，显示基础尚不是非常稳固，所以政府很难在当前时点急于改变政策方向。

　　下半年固定资产投资增速大幅回落可能性不大

　　投资同比增速低于预期，单月投资增长29.9%，连续三个月增速回落，远低于上半年水平，这可能与季节效应有关，2000年以来每年7月份环比都要比6月份下滑20%左右，同时7月份没有任何中央投资下发，对基建投资的拉动效应尚未显现，另外一个原因主要跟第二产业投资增速的回落有关。由于在建项目固定资产计划投资额增长速度仍高达36.4％，以及下半年房地产投资增速会继续增长，我们认为下半年固定资产投资增速大幅度回落的可能性不大。

　　关注房产行业新开工面积

　　其实我们已经对房地产投资增速和销售情况不想以前那样关心，数字好是肯定的事情，目前的重点是观察新开工面积，这决定了其他行业的未来发展情况，7月份新开工面积只增长0.6%，远低于6月份的12.1%，虽说因为季节性因素很难判断趋势，但是毕竟不是一个好消息。

　　工业生产增速和发电量同比增4.8%，低于预期恐怕与投资增速低于预期有关。

　　消费继续维持前期增速15.2%，与市场预期一致，没有意外的亮点。

　　出口受基数影响，同比降23%，幅度有所扩大，但环比继续回升10%。环比回升体现出口正在缓慢复苏，通过我们微观层面得调研显示，中国出口的重要行业出口订单情况都有所好转。预计下半年中国出口将继续改善，年底前有望出现同比正增长。分产品来看，出口劳动密集型产品表现好于机电类产品。

　　通缩压力不减

　　CPI同比降1.8%，显示通缩压力不减，主要源于CPI翘尾因素比上个月扩大一个百分点（08年7月份正是国际油价和粮食价格的最高点），预计随着翘尾因素的减少，4季度将会逐渐转正。环比来看，7月食品环比降幅大幅缩窄（7月为-0.2%，6月为-1.3%），非食品环比上涨。近期猪肉价格的回升，蔬菜价格的反季节性上涨，以及全球原材料价格的上涨和我国公用事业价格（比如水价）的调整都有利于缓解通缩压力。

　　7月新增贷款3559亿，环比大幅回落，但很难说明问题，主要有四方面的原因，一是历年7月都处于新增贷款的低位，二是与中央财政拨款的节奏有关，第三，即便7月新增较少，仍远高于同期水平。此外，低的新增贷款并不一定意味着投资需求会受到压缩。

　　虽然7月份新增贷款仅有3559亿，但其中中长期企业贷款达3509亿，居民贷款达1887亿，占比很高，因为票据融资大量到期，开始置换为中长期贷款。居民信贷增加迅速，显示7月份购房和购车需求强烈。同时，狭义货币供应量(M1)余额为19.59万亿元,同比增长进一步加快达到26.37%，显示货币流动速度在加快。（天治基金）