周五两市继续大幅下跌，沪综指和深成指的跌幅均在2%以上，这也使得这两个指数的周跌幅都超过了6月份同期周跌幅，而造成市场下跌的根本原因依然是来自于年底流动性压力带给市场的恐慌情绪。我们注意到今天银行间拆借利率继续暴涨，7天、14天和1月期的拆借利率都超过了7%，其中7天期再度大涨118个基点，仅仅是周三、周四、周五三天，上涨了近320个基点，这意味着，三天之内，资金价格已经暴涨了超过70%!由此可见，不管有关方面如何否认，套用一句俗话：你认，或者不认，钱荒就在那里。

　　其实这种认与不认的事情又何止这一件呢?这两天银行间大额支付系统每天都出现延时收盘，有消息称，这是因为机构间出现违约而造成的，甚至在昨天传出某银行浙江分行对中信银行已经出现了违约，这个消息照例也被有关方面所否认，但很有意思的是，今天收盘前，传说违约的两大银行各出现了一笔巨大卖盘，最后一个跌了6%，一个跌了8%。到底中间有没有违约，也许只是当事方和央行清楚。

　　没有人可以准确判断这轮钱荒会带给实体经济多大的损失，但它给股市带来的市值缩水却是实实在在的。在本月初，我们在探讨12月份可能出现的流动性压力时，我曾建议过，投资者应该密切关注央行的举动。因为如果央行能够预先采取逆回购等措施的话，不仅可以对冲市场的资金压力，更可以缓解投资者的紧张情绪，减少不必要的损失。但非常可惜的是，央行却是一而再、再而三的按兵不动，或许“11月份金融口径外汇占款流入高达3979亿”成为了央行判断市场流动性充裕的重要理由。看到这，不禁让我想到了2008年5月，央行也是看着静态的经济数据，在经济危机来临的前夕，还再次加了一回存款准备金率，这一调控在日后也饱受市场诟病，反问一句：央行这次的判断就会一定是对的吗?可不要忘记了，相比于之前的资本流出预期，美国人即将分步骤的退出QE3,到底会对包括中国在内的新兴经济体，带来多大的资本外流压力还是一个未知数，但至少过去的经验和教训证明了一点，一个不具备前瞻性的调控是非常可怕的。就眼下来说，即便不考虑美国的退出政策，当权者也要明白，一直以来，我国经济实体当中，总量宽松和结构性紧张都是共存的。我始终不明白过往那种“依靠控制货币总量，来调控经济和金融体系”已经被证明是失败的，为什么当权者却一而再、再而三的乐此不疲地去执行呢?有人说，央行的按兵不动，是为了去杠杆、挤泡沫，让商业银行能够摆脱货币数量饥渴症。但我想说的是，如果不从制度的根源上去解决这些问题，只是靠特殊时间点来去、来挤、来摆脱，那无异于自欺欺人。说严重一点，央行之前惯坏了商业银行，现在让它们来吃药，却要让资本市场和投资者来买单!

　　一次钱荒引发市场的恐慌，本来不可怕，但可怕的是，在不到半年的时间里，这样的钱荒，和这样的恐慌，却在反复出现。我们是时候该好好检讨我们的顶层制度了。

　　回到市场当中来，虽然下跌还在继续、恐慌也在继续，但就如我在昨天文章中所说，“年底定律”走势就好比一场足球赛，而年底的“钱荒”把这场走势分成了上下半场，上半场是苦日子，下半场或许就是好日子。而早在几个月以前，我就曾经分析过，年底前沪综指将维持着2050——2300点的箱体走势，现如今，又要回到箱体的下轨附近了。所以，综合来看，我坚信“年底定律”走势的上半场就快要结束了。我个人判断，这个时间点或许就在下周。

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　　(深圳新兰德首席分析师 陈操)

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