按照巴菲特的投资观点，只要一家公司处在成长过程中，且价值被低估，就必须长期持有，等待市场的价值发现。因为你拿着的是公司的权益（股份），而公司的管理者通过经营能够不断为股东获取良好的收益。

    苏宁电器2月末公布了2008年的年报，公司营业总收入为498.97亿元，较去年同期增长了24.27%，净利润为21.70亿元，较去年同期增长了48.09%，实现经营活动产生的现金流量净额38.19亿元，每股收益为0.74元，同时苏宁还推出了10转3送2派0.3元的送配方案。

    虽然公司各项年报核心数据在近期各大上市公司中都处于相对较高水平。但是在目前这个大的经济下滑的背景下，苏宁电器的财报数据没有引起投资者的兴奋，因此2月3日开盘即下跌，午市后在大盘走稳的情况下缓慢回升，最后收16.2元，较前一交易日微涨0.1元。

   我们关心的是，这家已经连续扩张并具有相当规模的公司，在未来的几年内是否还能够保持像前几年近50%的增长速度？2009年公司是否能够平稳过渡，并进一步拉开与行业竞争对手的距离，提高公司的市场份额呢？

    如果公司能够做到，理性的投资者就应该在“市场先生”们还不是很看好时继续坚守，甚至在“市场先生”给你低价的时候进一步买入。

    可以注意到，各大主流证券研究机构都在同一时期发布了苏宁电器的年报评价报告，虽有部分机构，例如中金公司、长江证券等给出了中性和谨慎的评级判断，但其他研究员几乎赞同“买入和增持”。

如果一个公司的价值在经过一段时间调整后，被人们发现公司其实拥有充分的核心竞争优势，那么股价的下跌就是很好的买入机会。我们看到，公司年报披露有关公司基本经营数据，如产品结构、分产品毛利率、分产品销售收入增幅、分区域销售收入结构、旗舰店中心店和社区店的比例及收入增幅等比较详细，另外，在公司治理方面也比较客观，翔实。应该说比起其它一些机构也热衷和追捧的公司来说，公司的年报确实能够看出公司经营稳健、管理规范，且没有杂乱的其它投资。

    如果按照波特竞争力的五力模型来简要分析，苏宁电器与供应商和客户的讨价还价能力上，毛利率和管理费用是考验这两个核心竞争力的主要要素。公司年报披露，2008年综合毛利率达到了17.72%，较2007 年提高了2.71 个百分点。见公司毛利率变化表：

    主要原因公司解释是长期以来与供应商达成的进销差简单结算模式以及双方的规模效应等带来的双赢结果，提升了采购毛利：加上OEM\ODM\定制\包销等采购手段，以及3C产品的规模上升，都对公司毛利做出了贡献。而 2008 年公司销售费用率和管理费用率较2007年提高了2.53个百分点。租金一直是公司增长最快的支出，2008年公司的租金费用达到了19亿元，占公司销售和管理费用的三分之一强，租售比也达到了3.82%。2008年，平均日租金达到了1.8 元/平米，因此，如何有效降低店面的租赁费还有待挖潜。

    对于新进入者和业内的竞争，安信证券提出：百思买中国的销售仅仅是苏宁国美的1/5左右。百思买要追赶国美和苏宁，依然遥不可及，除非国美和苏宁自己犯错。国美今后2年主要的任务还是生存。去年12 月份以来，苏宁的市场份额提升明显，春节前上海区域，永乐和苏宁的销售比重从原先的1.2:1 变为0.8:1，而国美的市场份额持续下滑，从先前的0.7-0.8，下滑到0.5 以下。

    从市场占有率来看，据中金公司针对黄光裕事件的家电卖场零售市场调研情况，苏宁网络覆盖宽度不及国美，但是消费者购物体验评价明显占优，市场份额仍有提升机会。尽管家电零售行业在短期内将面临较大的增长压力，但是调研表明国美黄光裕事件一定程度上确实给苏宁的扩张提供了相对宽松的市场环境，同时客户满意度优势也可以使公司在保住现有客流的同时有望进一步扩大市场份额。

    2008 年国内家电及消费类电子产品的市场总规模为7920亿元，目前苏宁电器的占有率大约只有6.3%左右，说明市场的集中度非常低。随着家电下乡政策的深入，消费券的带动和经济逐步复苏等因素，苏宁电器还有很大的生存和发展空间，苏宁电器的后台管理技术平台和物流体系的建设，将在提升竞争优势上得到发挥。

    仔细看2008年的财报，还可以注意到，公司关键管理人员的年度薪酬为452.万，占公司薪酬总额13408.5万元的3.37%，绝对额也没有像其他一些赚钱的和不赚钱的公司那样高得离谱，拿上数百万元，除了董事长张近东先生150万元，总裁孙为民先生为80万元，其余高管的报酬均不高。这也从一个侧面反映了公司的稳健和节俭。

    还有，公司90%以上的收入来源于电器的销售，公司募集资金使用严格按照计划执行，自由资金主要建造了一些物业和大厦，这对建设自己的门店也有好处，公司没有投资金融类产品，关联交易（主要是租金）比例非常低，这些都让投资者放心。

    无论从公司治理，还是公司构筑的核心竞争优势，及其逐步体现的强势品牌，都表明苏宁电器的“护城河”越来越坚实。按照3月2日公司收盘价16.2元的市场价格，苏宁电器的市值只有484.54亿元，由于2005年以来，公司保持了50%以上的增长速度，考虑大的经济背景和公司规模对管理能力的考验，采取保守的增长分析策略，到2011年，公司每股收益达到1.15元是能够实现的。按照25倍的市盈率，公司市值应该超过800亿元。

    因此，苏宁电器仍不失为一个值得长期持有的公司。