1. 盈利能力
               2010  2009  2008  2007  2006  2005  2004  2003  2002  2001 10年均 7年均 3年均
A杠杆率        1.59  1.61  2.00  2.59  2.56  2.54  2.52  1.78  1.42  1.20  1.95  2.05  1.72
B资产周转率%  71.63 64.04 55.30 64.92 57.26 50.57 47.40 49.04 52.99 52.75 58.80 59.93 63.61
C利润率%      14.71 14.13 13.08 12.06 11.69 13.95 14.80 15.09 13.20 14.53 13.59 13.49 14.03
ROE=A*B*C%    16.78 14.55 14.48 20.29 17.14 17.93 17.69 13.20  9.96  9.20 15.58 16.53 15.36

2. 价格
B股价格7.40港元左右，按2010年底财务数据计算，约8.4倍PE，1.4PB，股息率超3%。对应10年平均15.58%的ROE，显得比较便宜（2011年1季报出来后，动态要更便宜一点）——所以我才有研究的兴趣。

3. 行业特征及企业特征
棉纺织业，主营高档色织布，并生产衬衫。中低档色织布是一个竞争泛滥、门槛低、供过于求的行业，可是高档色织布由于投入、技术、管理上的一些高要求，形成了一定的壁垒，从而能维持行业均衡的竞争态势，保持合理的利润率。

按照其年报数据，2005年全球产能7亿米，2010年底还是这么说（产能真的没有变化吗？说明全球需求没有增长？不知道编写财报的人是否在偷懒，我一时也搞不到另外的确切的全球产能和需求的数据，只能是怀疑。），鲁泰从2005年底高端色织布全球市场占有率12%上升到目前的25%左右，市场占有率翻倍。所以如果希望鲁泰能维持之前的销售收入增速或资产周转率，那么一个途径是产品销量提高，市场占有率继续扩大，在全球需求和产能一定的情况下，难度比之前要大得多，因为要消灭别人哈（25%要再翻倍可就是50%了！）。如果全球需求有一定比例（按量而不是按价）的增长，那么会稍微好一点。维持销售收入增速或资产周转率的另一个途径是，以更高的价格销售同样的产品，这取决于其定价能力，如果市场占有率进一步提高，形成寡头局面，那么应该能将产品合理定价，覆盖人力成本上升及通胀率，维持甚至提升利润率。

制造业，害怕的就是两头，一头是销售收入的急剧减少，2008年金融风暴期间，鲁泰经受住了考验。另一头是原材料成本和人力成本的连绵不断或急剧上升，2010年下半年，棉价飙升1倍还要多，本来我还想在鲁泰原来低成本的原材料用完需要重新采购，2010年4季度公司员工大幅加薪之后，看看其定价能力，结果1季报出来，发现还不错，不过1季度有1半的原材料还是原来低价采购的，所以要继续观察其成本转移情况。

鲁泰之前承受住了这两头严峻的考验，说明其存在一定的竞争壁垒或护城河，未来即使市场占有率增长速度稍有下降（那是必然的），通过寡头市场中利润率的提升，也许还能维持15%左右的ROE。

衬衫内销，不怀过高预期，希望不要拖后腿。

股权激励我不喜欢，侵犯股东利益。

4. 风险
4.1 出口企业，人民币升值风险。公司参与短期的衍生品结售汇套保，如果人民币短期大幅贬值，将产生巨额亏损。（我差点因为其存在的衍生品风险，一票否决对其投资，后研究其主要是结售汇，且是短期，目标只是对冲人民币升值风险，管理上有一定的风险控制，且定期报告，才没有放弃）

4.2 成本上升速度非常快，竞争加剧，定价能力削弱，导致“沙漠之花”成为“明日黄花”。

5. 结论
这是一个曾经不错的“低价适度成长股”，过去10年，通过分红再投资，可以给有耐心的投资人带来非常丰厚的年复合投资回报。不知今后是否还能维持，反正今天我押注了，价格是7.33港元，这个钱是预支了建设银行和农业银行分红的钱，约定2个月后归还给家里CFO。

PS on 2011-5-12:
公司公告将大幅扩产，是基于供不应求的局面，市场占有率将进一步上升。不过1扩到2是100%，2要扩到4才是100%，4更是要扩到8才是100%。扩产只是1条腿，如果全球产能过剩，那么将产生激烈的竞争，势必有产能会被淘汰。

PS on 2011-5-14:
风险3：巴菲特那没有时间的预言成真：“欧元区若解体，我一点也不奇怪”。这将重创鲁泰的需求，比2008金融危机时更严峻。

PS on 2011-8-15:
棉价大幅暴跌，到下个财报时间点即3季度末，不知是否能恢复一点。如果色织布和衬衫价格挺不住，下跌了，那么原材料库存和产成商品也要计提跌价准备了。鲁泰存货核算使用的是计划成本，不知其制定的计划成本，长绒棉价格是多少，和市场价格比高出多少呢？当然，这些都是短期和会计游戏因素，会困扰一部分价值投资者，我也见到有人暂时离场，但我不会，这点波动无所谓了。
另外，鲁泰的中期报表相当不错，扣除高棉价库存因素，也仍旧不错，现金流也比较健康，关键是投资人不要将长年平均20%的ROE做为期待并对应买入价，15%还是比较合适和保守的。～～如果欧元区崩溃，俺等着在净资产价格以下再对鲁泰B加仓。

PS on 2011-10-08:
风险4：也是最大风险，盖奇的“冷转印”工艺成熟，市场广泛接受，可以持续发展。鲁泰或色织布工艺将面临灭顶之灾。

后记于2011-10-10：鉴于风险4，也是最根本的不可防范的风险，今日6.20港元清空鲁泰B，接受资本亏损。