市场人气涣散

日本房地产泡沫破裂造是经济长期低迷的原因之一，只是日本与今日中国还是有很大的区别，那就是城市化的造富运动以及稳定的社会机制，没有形成严重的社会问题，安居乐业应当是多数日本人生活的写照。由于土地私有制，许多农民在城市化运动中获益，这也加速了城市化的进程。中国则由于大城市生活成本过高，诸多房地产鼓吹人士提及的城市化未见得能够实现。已经开始有部分城市居民羡慕起农民的生活，起码他们拥有生活资料和廉价的住房（承包的土地及宅基地），在社会福利制度逐步完善后，应当说农民的生活环境将得以改善。其实在部分沿海城市，想获得转回农村户口也不是容易事情。一旦房地产泡沫破裂，短期内是一种阵痛，长期而言未必是坏事，只是需要考虑如何减少负面影响，尤其是维系社会稳定。如果一意孤行维持房地产价格，或者强调以投资作为拉动经济的主要动力，除了短期数字政绩外，引发的后果将难以想象。不过各级政府与房地产商的关系实在紧密，相当多的财政收入来源于土地出让金，在行政开支不受控制的情况下，如何割断这个毒瘤确实要多费思量。土地出让金从性质上讲属于全民财富，未经许可被挪作政府行政开支并不合理。较好的作法是开征物业税作为政府合法收入，土地出让金应全额进入社保，用作全体国民的福利。

随着肉蛋价格回升，通货膨胀压力开始逐渐变得真实，我更愿意理解为生活成本压力。生活成本增加，直接导致人力资本价格刚性上升，特别是在中国人口结构发生变化之后，这个现象会更加明显，这也是世界工厂走几乎走到尽头的原因。发改委推迟油价调整，多少也与顾虑CPI快速反弹有关。产能过剩与生活成本增加交集，直接动摇的将是社会稳定，这个问题在社会保障体系尚不完善的情况下尤甚。为什么对于上半年的政策持批评态度，就是因为这种急功近利的作法丧失了调整的最佳时机，而且浪费了大量社会资源，形成了更大的危机。政府明确抑制产能过剩实际上是对上半年政策的修正，想想N大产业振兴计划中，有多少属于产能过剩的范围。熊市中规范股市是最佳窗口且成本损失最小，经济进入低增长阶段恰恰是产业结构调整的最佳时期，真的很可惜。现在修正的结果不敢说亡羊补牢，因为所有人都要为此付出不同程度的代价。

股市再次跳水，没有想到来得如此之快。低市盈率的银行股全线低迷，因为一旦流动性紧缩，逆周期贷款引发的坏账比例将飞速增加，十年前就是有不少银行因为信贷审核不严导致实质性破产的。银监会之所以要求银行间次级债剔出出附属资本，其实就是希望加大银行的风险承受力，未来银行进行在资本市场进行融资将是必然。银行股低迷将直接影响到市场的估值中枢，其他高估值板块也会随着流动性变化而出现大幅调整。有些人不断提及当年6000点以及70倍市盈率，还有些人谈及企业业绩增长，说什么维持25倍市盈率，今年3000，明年就是3500，后年就是4000之上。这些都是误导投资者的谬误。关于增长问题，今年上半年GDP增速几乎100%是由投资拉动（将房地产回归计算），治理产能过剩意味着这一驱动放缓，那么GDP未来增长的动力源在哪里呢？更何况GDP增长在我国也很难体现在上市公司业绩中，产能过剩、成本上升都会对企业效益产生负面影响。此外我们还要考虑不断增加的流通市值，现在十万亿的流通市值要远远超过6100点，而且流通股票还在不断增多。在经历了储蓄大搬家和信贷疯狂之后，又有多少资金可以支持现在的流通市值呢？

尽管没有创出市场调整新低，不过市场人气已经涣散，任何试图反攻3000点都显得那样徒劳。随着权重在大跌后出现喘息，二三线股选择了补跌乃是必然，未来指数将以阴跌方式调整，而前期强势个股跌幅很可能出乎投资者的意料。对于以流动性作为主要支撑的中国股市，没有资金输血，只能选择向基本价值调整。抛弃任何幻想，政策不可能再来救市，新股一定继续发行，保本应当是下一阶段投资者的主要工作。

程程

二〇〇九年八月二十八日