通胀只是诱骗的借口

刺激全球股市大幅反弹的动力有两个，一是经济复苏预期，二是通货膨胀预期，当然这期间的推手就是各国不断释放的流动性。关于经济是否复苏或者以什么样的方式复苏，属于仁者见仁、智者见智的范畴。这里需要提示投资者的是，百年一遇的危机，涉及到全球经济结构调整的危机，其发展脉络不会像人们想象得那样简单，保持适当的谨慎是应有之举。股指潮起潮落、投资者心情起伏激荡，为此迷惑双眼世人皆有之，因为大家都是凡夫俗子。今天主要想谈谈通货膨胀预期，明天将谈及通用汽车倒闭带来的影响以及指数陷阱。

通胀预期的直接动因就是作为国际结算货币的美元贬值，但是美元贬值的幅度要远远小于大宗商品狂飙的速度，资金杠杆在此起到了作用。在金融海啸引发的去杠杆化影响下，大宗商品价格出现大跌，当前流动性不那么紧张的状况下，自然会出现部分资金杠杆恢复后的超跌反弹。但是从实际需求来看大宗商品并没有出人意表的变化，美元贬值只是强化了一种预期，一种大家似乎都能够看到的预期。除了金融体系未受实质影响的中国之外，其实各国注入的流动性都无法弥补并维持多年来积累的经济黑洞，从当前经济数据上看，依然处于通缩的阶段。不断生产出的大宗商品如果没有市场需求消化，相关经济就会陷入衰退，而投机资本恰好弥补了这个空白。当释放出来的流动性无法找到实体经济作为宣泄窗口时，进入资本市场以及大宗商品市场牟取利是当然之选。从各国政策上看，维持适度的泡沫也能缓解经济下滑带来的困境。不过一切主动权都掌握在美国政府手中，他们可以通过操控美元汇率（利率及购买国债）直接影响到大宗商品的价格，而那些嗜血的投资银行则会成为市场的赢家，每一次商品价格大幅波动都是榨取别国财富的手段。美元贬值带动股票市场上涨，可以带来更多的融资，帮助陷入困境的企业起死回生（例如美国银行业和汽车业，而银行压力测试更像演戏）。当美元开始升值时，又可以在低位收购资产和资源，一切都是那么理所当然。我们一定要记住现在看到的是，美国金融机构一方面大肆宣传通货膨胀论，一方面却不断将资产和股票变现为资金（如减持照理说目前最有前景的中资银行股）。

为了预防通货膨胀带来资产减值，许多人将资金投入大宗商品以及房地产，希望可以从中实现保值增值。基本逻辑似乎正确，但真的会如此发展下去吗？其实未必，顶多就是大宗产品涨价带来令人不悦的滞胀而已，更何况美国政府绝对不会削弱美元的强势地位以及腾挪周转的获利途径。从基本面上看，长期泡沫形成的消费需求在收入预期减少的情况下，实现了180度逆转。需求远小于供给，又何来通货膨胀呢？作为投资者还是要警觉，或许房地产商正在制造保值增值的噱头吸引你来投资购房（缺乏租金市场的支持寄希望于后来者接盘，最终的结局不会比股票套牢好到哪里，贷款还要承受现金流的重压），正如股票市场以经济复苏、通货膨胀为由欢迎大家埋单是一个道理。美元贬值直接带动的就是抛售美国债，这又使得国债收益率上升，其结果就是美联储量化宽松政策的影响消失殆尽，实际贷款利率及同业拆借利率随着美债收益率增高而上浮。这种结果对美房地产市场以及消费市场的复苏构成了打击，负面影响很快就会显现出来，而实际利率上升也将严重影响到人们的消费需求。缓解这种状况的途径或许不是量化宽松，而是美联储适当收紧流动性以维持强势美元地位，让美国国债更加具备吸引力，当然这项措施需要等待资本市场完成新一波融资以及大宗商品完成反弹升浪才能实施。如果确实如此的话，大宗商品的狂飙势必受此影响而回落，高位追涨者再一次为自己不理智的行为埋单。当然对于那些力求高经济增长的国度而言，实际上又一次为他人做了嫁衣，而自身产品却会面临二次去库存化的危机。但是这轮涨势什么时候才是尽头？也许不久之后就会有准确的答案。当国人有限的资金再一次陷入钢筋水泥构筑的泥沼无法自拔时，或许那时才会感觉到真正悲哀，银行资金将肯定成为殉葬品，因此现在不得不保持警惕。有些人光做不说，涨跌皆玩弄于掌骨之间；有些人做不到却能说，忽悠别人更忽悠了自己。

香港市场是A股大涨的强力支撑，而今日却在欧美股市高涨的背景下出现了回调。这多少与 5月27日那次股指期货结算成功逼空相关，那些空头被迫回补相应筹码造成了这几日的强势。随着这部分异常交易的结束，市场也将重新回归正常。缺乏相应衍生品交易的A股市场，运作股指只需要一个指标即可，那就是中石油。午后股指旱地拔葱与中石油几乎契合，2750点随之告破。黄金也好、能源也罢，其实都是将宝押在通货膨胀概念中。当老百姓都知道需要保值增值时，那些看似不错、稳赚不赔的产品真的可以如愿吗？就如同去年猪肉涨价时介入养猪业这个看似前景无限的行业，卖猪仔的赚了钱，卖饲料的肥了口袋，养猪的现在被勒了脖子。概念都是人说的，上嘴皮是天、下嘴皮是地，翻云覆雨无所不能，更何况资本市场这样血腥的地方。用高估值的资产进行保值增值，实在是需要创造出令人信服的概念才行。资本的能量就在于此，不仅御用的专业研究可以煞有介事般自说自话，价格涨涨落落更具备心理说服力。

股指表现并不如欧美市场那样强悍，跳空高开、冲高回落、尾盘跳水后反抽，成交量基本持平。乐观者还可以理解为强势消化整理，不过真相如何，还需要连续IPO之后才能提供答案。面对上涨空间不定的市场，或许对于大资金而言，盈利预期更为稳定的打新市场更具吸引力。

程程

二〇〇九年六月二日