明辨股市信息

“假作真时真亦假”，许多真真假假的消息充斥于纷纷攘攘的资本市场中，投资者难以有效地辨别。奥运前后的消息特别多，但是随着时间的推移，多数被认定为“水货”，而检验标准就是市场的下跌。那么市场真的能够检验消息的准确度吗？就如同笔者昨天提到的，股指的涨跌不能证明股权分置改革的成功与否，短期内也无法证实一家企业是否具有价值，自然也难以佐证消息的准确度。作为管理层，难道不希望奥运期间股市以和谐的面目出现吗？答案是这样的显而易见，因此报纸媒体中大量维稳的提法也就能够理解。不过政府愿望无法抵挡市场的能量，特别是部分热钱流出（当然也不排除一些不怀好意的资金恶意砸盘），加之基金和保险的介入力度不足，导致股指再创新低，而且让政府背负了黑锅。

这两天先后爆出了外资投行关于政府千亿救市的传言以及巴菲特看上中国企业的消息，前者导致大盘一日长阳，后者致使中信银行触摸涨停。显然摩根大通在研究报告中使用了障眼法，而媒体也有意无意地推波助澜、故意曲解，将一种对政府刺激经济的推测研判，几乎全部聚焦在几千亿救市上。错误理解这份报告，其实主要问题还在于读者和媒体的非理性。对于巴菲特看中中国企业一说，笔者个人判断，其消息的真实性颇大。相对于其他地区经济增长放缓，中国企业显然更具吸引力。而且部分企业市盈率以及市净率都已经达到甚至低于美国企业的平均水平。尽管监管方面还有待提高，但是一些同时在境外上市的公司质量还是可以信赖的。作为巴菲特这样的大资金，介入和退出都需要相当大的提前量，介入后暂时被套更是理所当然，不过其动向应当引起投资者的重视。即便按照巴老上次投资中石油被套30%计算，或许A股的下跌极限也就在1500-1600点左右。

目前困扰笔者做出明确判断的因素有这样几条：

1、未来经济政策如何？估计会以适度放宽通货膨胀容忍度（如6%）来理顺经济中不合理的因素，特别是价格问题，这会导致多数上市公司业绩下降（能源公司会好转）。

2、未来上市公司业绩变化。2009年肯定会有一定幅度下滑，程度如何尚不清楚。

3、未来市场流动性如何？如果流动性适度宽松，将导致社会平均资金成本降低，大小非减持意愿降低，肯定有利于股市上涨。

4、调整空间与调整时间的转换。从调整空间而言，似乎目前已经开始接近阶段性底部，但是从调整时间来看，似乎还会有一段时间（起码半年）。

正是基于一些不明朗的因素，贸然进入股市将承担时间成本、财务成本甚至套牢的风险。不过参考香港股市，目前出现了一批AH倒挂的股票，而这些股票的投资价值似乎成为支撑，特别是其中金融股部分，如银行。虽然银行因为涉及房地产贷款面临着资产减值的风险，但是从以往引发银行坏账的主要原因看，房地产贷款相比其他贷款仍属于优良。国家严控房地产贷款的目的，一方面是稳定金融体系，深层次的原因还是在于人为地控制供求关系，希望用逐渐增长的需求消化现有房地产，从而维系房地产市场的相对稳定。因此，房地产贷款造成的坏账未必如想象得大，毕竟中国司法体制与美国有太大的不同。美国次贷危机的根源是其特殊的法律规定，即房奴只要放弃房屋就可以免除债务，房不抵债部分由房贷美这样的抵押担保公司偿还。相反在欧洲和中国都没有这样的规定，特别是中国还没有个人破产的制度，这种债务是跟随人一辈子的事情，相对而言坏账也不会那么多。因此，其他因经济形势不好引发的呆坏账似乎更应当引起重视。

买还是不买这是一道选择题，现在还看不出正确的答案来。就笔者个人观点看，继续等待市场明朗仍是现阶段较好的选择。但是面对暗潮涌动以及 巴老先生的前瞻举动，少量参与AH倒挂股中的银行股，似乎也是投石问路之举。熊市是漫长的，特别是在熊市进入后半段折磨人神经的阶段。

今日中石油公布了盈利下降的中报，面对今年20多倍的市盈率，继续价值回归的道路是这样的理所当然，股指还会在其带领下继续下探。金融股顽强抵抗使得指数看起来并不那么难看，但是个股的跌幅给投资者的创伤似乎更大。虽然股指跌去了接近70%，但是一些题材股仍然存在着下调的空间。一些原先的绩优跌去80%并不少见，这些题材股持续补跌更是正常。说句实话，股市中并不存在蓝筹和题材之分，只有高估和低估的区别。低估时介入，高估时抛出，自然可以实现盈利。但是现实中并不这样简单，要区分是真低估还是真高估，要区分业绩真假，要区别发展速度的真伪，还要能够辨别经济形势，做到洞察一切也是神人。慢慢体会和学习吧，股市中只有少数人成功，这话确实不虚。

券商股上涨还要小心，短期内肯定会创造机会让光大证券上市。如果券商板块持续低迷，这个目标显然难以实现。即便是政策上有倾向于券商的安排，也要当作利好出尽看待，否则会遭遇套牢的风险。保险股虽然值得关注，但是股市的负面效应将导致这些公司未来收益严重下降。因此，金融股中还是要以银行为主，10倍以下市盈率，2倍左右的市净率可以作为我们择股的标准。不要对当前的股市过分悲观，我们应当学习巴菲特老人家的客观判断。

程程

二〇〇八年八月二十八日