首个端午假期对于投资者而言，实在不是那么平静，诸多不利消息让原已脆弱的神经承受了巨大压力：美国及外围股市大跌；石油价格一日飞涨10%以上，高盛称近期会到150美元，俄罗斯称石油将在2020年达到500美元的水平；央行出人意料地提高存款准备金率1个百分点。如果有心人看到了笔者之前的一系列文章，并且采取相应措施，就不会因为这样的消息而苦恼。对于红五月的行情，笔者的判断是《五月红色 谁人渲染》；针对红六月的传言，笔者文章标题为《五月屋漏连阴雨 六月有望见新低》。从3月份至今看空招致了许多非议，之所以能够坚持，只是看到了一些本质原因（对于通货膨胀趋势认识较清）。节前《CPI数据 一根难以救市的稻草》一文中最后一段文字写到：“空方完全可以有力量趁火打劫一举攻破缺口，但是他们还在有效实施围点打援战术，缺口附近最终可能形成大量补仓套牢盘。空方之所以在耐心等待，感觉上在等待一个契机，而这个契机很有可能是CPI数据这根稻草被证实失效之际，失望引发的绝望情绪自然会引领市场顺势走向新低。”不过周末的利空足以导致缺口回补，六月份创出市场新低的概率非常大。笔者之所以没有第一时间分析，因为结果太过明显，还是舒服地给自己放个假，不要再给多头伤口撒盐的好。有些人说什么利空出尽之类的话给自己和别人打气，要么别有用心、要么智商有问题。

导致周边股市剧烈波动以及中国政策变化的主要动因来源于两个方面：一是美元是否由弱转强；二是石油价格能否冲高回落到正常水平。从周末看到的消息看，中国能源政策出现了较大分歧。在五国能源会议上，大家的共识是逐渐取消能源补贴，而发改委却随后发言表示要控制能源价格上涨。控制能源价格意味着更多的政府补贴，也就是说，该政策是建立在石油价格短期会出现冲高回落的基础上（与赌博无异）。尽管从形态上看，美元逐步企稳可期，石油价格上窜下跳也有见顶迹象，但是要想在短期内回落到100美元之下的水平，可能性不大。即便在100美元附近徘徊，中石油、中国石化的炼油行业仍然处于亏损境地，因此适当提升成品油价格势在必行（国家需要向灾区和农业提供更多的财政补贴而非中产阶级）！！石油价格现已成为金融大鳄的操纵工具，美国政府也成为了帮凶（整天叫喊打伊朗），这一轮下来，肯定会有机构因石油大涨破产，进而再次加大金融危机的可能。不过随着年底美国大选的尘埃落定，如果是奥巴马上台（可能性较大），会有较大机会改变目前的美国政策。届时石油价格回落以及美元逐步坚挺可期，美国因军费削减而恢复元气的可能性也将逐渐增大。从政策导向以及利益取向上看，美国政府在换人之前仍将维持现行损人不利己的经济政策。也就是说，年内国际经济形势仍维持疲弱态势。

央行在经济数据公布之前提高存款准备金率1个百分点的信号十分明确：通货膨胀数据仍不乐观，因此需要加大紧缩政策的力度，也有为成品油价格提升做铺垫的意味。成品油价格调整的时间，可能会在粮食抢收之后（燃油价格上涨会影响到粮食价格）。不管怎样，这次存款准备金率的调整，给了那些“政策底”人士、“讲政治”人士、“技术流”沉重的教训，再次告诉我们政策、政治只是臆想，而非可靠的市场投资判断。在面临重大经济问题时，股市是最不需要优先考虑的，控制通货膨胀、严防金融体系混乱，这些才是第一位。这种以缺口对缺口、跌停对涨停近乎幽默的回补方式指明了市场方向，更是政策向市场妥协的标志。提高存款准备金率就不加息了吗？我看并不尽然，关键还是看CPI数据是否理想。利率水平长期大幅低于CPI，肯定不是正常现象。越南金融危机给了中国很大的震动，那就是既想保持经济高速增长又要控制通货膨胀，基本上是不可能的。面对通货膨胀的来临，牺牲经济增长速度十分必要。

存款准备金率大幅上调，意味着银根紧缩，同时也增加了大小非减持的动力（因为从银行获得融资的渠道越来越窄）。缺口附近堆积的大量套牢盘，必将成为市场未来上涨的阻力！在这样双重作用之下，未来市场向下探底的趋势不可避免。如果为了奥运需要真的成就一番行情的话（笔者认为大可不必），6、7月份一定要向下拓展空间，保守估计起码要再下跌20%，即跌倒2500附近，迎接奥运期间的小幅反弹。2500是否是市场底所在，这还要根据当时经济状况以及企业盈利状况而具体分析。以价值投资者的观点来看，任何点位的计算都不能作为是否参与市场的依据，必须要结合基本面进行行业估值。所谓政策底的破局，让许多人认识到名嘴其实并不可靠，应当说有太多人被名嘴忽悠而早早打光了最后一颗子弹，现在的心情是绝望和无助。笔者之所以坚持将分析的依据逐条列出，就是让读者可以从中看到其中的逻辑关系，通过大家评头论足帮助笔者验证结果的可靠性，进一步提高准确度。随意把某某点位挂在嘴边，其实跟算命也差不多。

银行股近乎全体跌停需要引起关注，因为存在破位下行可能，这也是关乎市场能否企稳的关键。准备金率调整对于银行业绩存在负面影响，特别是存贷比接近极限的中小银行。作为市场中少有的低市盈率、高增长板块，银行股如果不能企稳，大盘蓝筹股也会依循银行股估值标准而下行，这才是引发市场进一步下跌的主要动力。就笔者研究来看，银行股继续大幅下跌的空间相对有限，毕竟3倍左右市净率、15倍左右市盈率（一季度业绩推算）都是具有一定吸引力的，也属于机构抱团取暖品种，今天成交量放大也说明了一定的承接力量。不过笔者对于招商银行提出预警，因为该行在错误的时间实施了价格不菲的永隆银行收购，对于招商银行而言实在弊大于利的行为，将严重影响其经营业绩和现金流。即便银行股能够短期企稳，但是其他权重股相比银行股还有较大的估值距离，股指下滑也在所难免，特别要警惕前期强势股的补跌。

有人说，2008年股指会到8000点，这点我信，不过可能是深市而非沪市。面对这样的市场，笔者不得不重复多次强调的投资策略：攒钱、等待。

程程

二〇〇八年六月十日