CPI数据 一根难以救市的稻草

今天的成交量继续萎缩，600多亿着实难看，大家或许在静候下周经济数据的公布。越是临近 6月11日经济数据公布之日，各种有关CPI数据的预测也多了起来，其中乐观的占据大多数（增幅降到8%以下），甚至有降到7%的推测，当然还有石油价格下跌等缓解通货膨胀压力的利好，这也是多方自认为的重要武器。经济数据向好是我们都乐意看到的事情，但是CPI数据的确能够像一些人预期的那样对证券市场产生多大的效果吗？笔者认为并不尽然，相反这些所谓利好会促进中央政府采取进一步紧缩措施，以免遭遇可能的金融危机的冲击。

首先，应当清醒地认识到，CPI增速的下降并非完全是宏观调控政策的效果，一方面有去年同期基数较高的因素，另一方面有政府价格管制的措施。盲目认为CPI增速出现拐点，从而放松对通货膨胀的管制，是非常错误的选择。需要我们引起警惕的是PPI数据是否还在8%至上，如果持续这个水平，CPI增速的下降可能只是一种短期现象。

其二，今年政府收支会出现一定的不平衡，即收入增长会低于支出增长。主要原因是：地震重建；能源补贴；所得税税率下调；举办奥运等。特别是地震造成了几千亿的损失，救灾重建安置等费用也要达到5000-6000亿元，起码要解决几千万人的吃喝拉撒睡。今年财政支出就增加了700亿之多，而重建工作需要持续8年！！

其三，能源补贴或成为无底洞。为了严控物价增长趋势，政府不得不向石化提供补贴，据悉仅4月份向中国石化提供的补贴就达70亿。这样计算下来，如果继续当前政策的话，又是一个每年700多亿的支出。此外，电力公司开始亏损，四川地震又影响水电造成了电力供需缺口，各种压力都迫使政府不得不调整现行政策。许多东南亚国家因为财政问题，已经无法继续巨额的能源补贴，纷纷上调产品油价格，马来西亚上调幅度为40-60%，印度也准备价格调整。即便中国这样庞大的经济体，长期无底洞般的补贴也是难以承受的。

其四，洪涝灾害可能影响到粮食价格（如南方的水灾和陕西的旱灾），地震造成几千万只家禽、家畜的死亡也会对食品价格形成压力。

为了防范可能出现的金融危机，为了进行灾后重建稳定几千万受灾民众，综合上面的情况，政府需要采取应对措施，而措施出台的较佳时机恰是6月中旬这个时点。主要原因如下：CPI数据提供了适当放松能源价格的空间；美元加息周期结束及汇率反弹，提供了货币政策的空间（如加息）；石油价格部分回落提供了减少能源补贴的空间。

由于能源补贴带来的种种弊病（产品油短缺、电力紧张、煤炭价格暴涨），适当开放已经势在必行。但是考虑到价格控制、避免恶性通货膨胀，产品油的价格上涨幅度不会太大，笔者认为涨价幅度在15%之内可能性大。与此同时，政府也会相应地减少对能源的政府补贴。而电力行业也会适当调整价格，避免整个行业的亏损状态。估计6月份还会有一次加息动作（一年期存款利率上调27个基点），考虑到房地产业的承受能力，估计长期贷款加息幅度要小，而不对称加息的可能性会提升（一年期贷款利率提升幅度小于存款利率）。考虑到银行业的金融稳定，或许还会降低活期存款利率9个基点。如果这些政策逐步得以实施，那么对于证券市场而言未必是好消息，主要影响简述如下：① 能源价格上涨幅度未必如人们预期，且国家补贴减少，如石油价格仍维持在百元以上水平时，中石油、中国石化盈利水平不容乐观，会有下跌动力；② 电力行业价格调整不会产生人们预期的盈利（传因酷夏电荒再袭，发改委拟价格调整）；③ 不对称加息对于银行股更偏空一些，如果有活期加息对冲最好；④ 能源价格上涨对于全行业而言，意味着成本上升、利润空间下降。

在持续成交萎靡、大盘股发行不断、大小非减持压力持续、宏观紧缩政策出台等诸多不利因素下，市场肯定会寻求更有力的支持，那就是市场底而非政策底的支撑。在当前形势之下，面对着经济增长速度和通货膨胀控制这一对矛盾体，如果是笔者的话，会毫不犹豫地选择控制通货膨胀，因为其危害性远远大于经济增长放缓。发展中解决问题的想法固然不错，但是在特殊情况下，有必要先解决问题再谈发展，这样的后遗症、隐患会少很多。如同笔者昨天谈到的，无法保值的情况下，保本也是不错的选择。

顺便谈一下南沽。作为市场上唯一的认沽权证，南沽就要落下帷幕了，围绕着南沽有着许多的故事，也暴露出监管问题以及市场参与者权利义务不对等的问题。笔者认为如果市场相对正常的话，南沽应当是有一定价值的，因为南方航空其价值应当在行权价之下（参考一下香港市场价格）。只是因为利益关系，南沽的价值被人为剥夺了。因此需要提醒各位的是，南沽落幕之日，就是南方航空价值回归之时，需要持有南方航空的朋友给予充分的重视。

三年前的6月6日大盘创下了998点的低点，回顾三年的时光，从迟疑到兴奋、亢奋直至现在的失望，可以预想未来还会有绝望。一个牛熊轮回的过程，有多少人从中领悟了市场的奥秘，想来不会太多，笔者也正在摸索之中。房地产股昨日的突击，显然有掩护指数的意味，否则在煤炭股带动下，维系多方信心的印花税缺口将被吞噬。但是房地产股显然不具备引领大盘走好的动能，在早盘煤炭股反弹之际，终于继续疲软下去，而是由银行股充当了市场稳定器。空方完全可以有力量趁火打劫一举攻破缺口，但是他们还在有效实施围点打援战术，缺口附近最终可能形成大量补仓套牢盘。空方之所以在耐心等待，感觉上在等待一个契机，而这个契机很有可能是CPI数据这根稻草被证实失效之际，失望引发的绝望情绪自然会引领市场顺势走向新低。

程程

二〇〇八年六月六日