领导一席话 市场八十点—未来热点研判

今天有这样一些利于市场的消息：一是周边市场的转暖；二是原油价格回落至130美元之下；三是堰塞湖大坝救援进展顺利（起码绵阳疏散百万人的计划可以暂缓）；四是证监会范福春表示，股指期货经过两年的精心筹备，各项工作基本已经就绪。因此，A股市场承继昨天的反弹出现了一波上涨，特别是券商股，还有一个好的迹象就是大部分银行股止跌回稳，成交量也略有放大。关于连续几天收星是下跌中继，还是成功筑底，各方面一直在争论着。领导一席话、市场八十点固然可喜，但是还是要提示大家，目前股指反弹的高度在逐次降低、成交量依旧不足。市场近期若要进一步反弹，成交量水平应在1500亿左右。

在仅有两个交易日的情况下，红五月的梦想基本破灭，本人对于行情的预测基本上正确。有人会说，正是因为地震带来的不确定性因素导致红五月未能实现。可是本人的观点则相反，如果没有同仇敌忾的爱国热忱，五月跌幅还会比现在要大一些，因为不论是基金还是机构都自觉地没有在五月实施减仓动作。五月之所以在中国股市历史上成为相对高点，有其历史的原因。通常机构大资金在年底结帐，因而在11月开始兑现当年利润，形成年度低点。之后大资金在春天建仓，年报相对明确之后，开始拉升炒作，进而造就5月行情。特别是年报地雷消除后，重组概念可以大行其道，这一切也为5月行情起到推波助澜的作用。

现在的形势出现变化，产业资本随着大小非的解禁在这一阶段开始占据主导地位。这些低成本资金出于各种考虑，特别是机会成本方面的考量（笔者曾撰文分析，起码产业资金的收益率要与一年期贷款利率持平，他们才会减少减持冲动），对于15倍市盈率之上的价格，产业资本都有强烈的减持欲望。国外成熟资本市场大型蓝筹股的市盈率水平基本上在10-15倍左右，所谓成熟的标志，就是无论是哪种资本参照的估值标准基本相同。中国资本市场过去人为割裂了金融资本与产业资本的估值标准，造成了大幅的落差，大小非解禁恰好为这种落差提供了宣泄的缺口，因此形成了股指飞流直下三千尺的景象。起码在金融资本和产业资本没有形成共识的时候，红五月将不复存在。

关于大小非解禁的《指导意见》及其之后的细则等，还是希望能够堵住这缺口，不至于堤坝瞬间垮塌。不过随着大小非解禁股不断增多，就如同堰塞湖上游不断降雨一般，越是垒坝堵塞，其实市场的压力也越大。其间管涌不断（如违规减持，通过职业机构减持等），迟早还会出现大问题。由于一些限制性规定改变了原先的契约，使得一些大小非对于今后能否顺利减持形成了疑虑，从另外一个方面又增加了减持的冲动。一个典型因减持获利的例子就是宏达股份的小非，不仅减持在了复牌后的相对高价，而且也躲过了地震的天灾。

昨天写到《缺口围而不打 成交持续萎缩》，个人以为，空方之所以没有继续弥补缺口，主要还是策略方面的考虑。一方面，封闭缺口后会引发相当数量的反弹抄底盘，对于进一步打压指数获得利润空间不利；另一方面，迅速打压指数也会导致空方能量过多消耗，而且政治上也不得人心。但是从机构和基金的心理上看，市场的进一步下跌，有利于降低产业资本期望值，消化产业资本的减持压力（笔者注：产业资本大部分不会回流股市，属于资金净流出），更有利于他们获得更廉价的筹码。凭借当前机构和基金的实力（基金后续力量严重不足，新批基金都存在着申购不足的问题），暂时还无法与产业资本相提并论，而且基金净值一旦上升到某一临界点，还会面临大量的赎回压力。对于这些资金而言，只有通过顺应市场调整趋势打压后获利的途径，而没有从现在基础上冲锋的前途。

哪些板块才是未来主力资金蓄谋已久的品种呢？肯定是那些低估值、高增长的股票，笔者这里提示大家关注银行股的一举一动，主要有这样几个理由：

1、                 银行股无论从增长性还是估值水平都处于相对合理的范围，例如，部分银行股动态市盈率已经在15-20倍之间；

2、                 银行股最早出现大小非减持导致的调整，大小非减持已经持续一段时间，之后的压力将逐渐降低；大宗交易中，银行股的交易金额比较大，除了所谓职业操盘手减持因素外，至少说明还是有部分资金看好这部分股票；

3、                 大部分银行股已经回补了424的缺口，存在一定的反弹空间；

4、                 银行股基本上被机构和基金持有，拉抬有助于他们实现盈利；

5、                 虽然有银监会因为地震出台核销坏账的通知之所谓利空（参见《电信重组PK地震次贷》中的政策解读），但是银行肯定会要求政府给予政策方面的支持，相关政策也会出台；

6、                 一旦5月份CPI数据造好（低于8%，从最近预测看存在可能性），国家紧缩政策出现松动迹象，也会有利于银行股；

7、                 部分股分制银行股半年报的业绩会超出预期，一些银行股增长水平会达到去年同期的70-80%以上；

8、                 可能为救市场推出的融资融券和股指期货会有利于银行的表现。

范副主席关于股指期货的一席话并不意味着相关政策于近期出台（小心相关概念短线自救炒作，如券商和期货概念），即便陆续退出融资融券和股指期货，也未必是对市场的实质利好。初期可能对大盘蓝筹股有利，但是这两种手段更会变成砸盘的帮凶，起码融资金额有限，融券范围无限（大小非太多），现阶段做空比做多更容易一些。有了做空这个法宝护身，机构砸盘是否会更加肆无忌惮呢？其他股票的日子当然也不容乐观，新版的围点打援经典战法（围缺口打补仓资金），或许正在股市中上演，被打者极可能是那些有补缺需要的八股。等待这部分资金能量耗光之后，股市顺势下跌就那么理所当然了。

程程

二〇〇八年五月二十八日