政府应采取何种方法救市？

四个月暴跌40%，A股市场以这样惊人的中国速度走完了两年熊市的跌幅（2004年1700点到1000点），说股灾一点不为过。该不该救市，或者以什么方式救市，成为了大家关注的话题。现在一个非常主流的观点是政府应当采取救市措施，救市措施主要集中在四个方面：

1、降低印花税；

2、停止恶意融资；

3、减少大规模的IPO；

4、对于大小非解禁的收入征收资本利得税。

中国股市政策市的特点比较深，历史上几次大的波动都跟政策调控相关。但是我们还要看到许多政策导致的波动最终还要屈从于市场的内在需求，真正解决问题的还是市场。特别是在股票市值达到今天这样规模的情况下，采取政策性的措施难以从根本解决问题。政府要不要调控经济，当然需要，连美国这样成熟的国家也会不断运用利率水平进行调控。对于大起大落的股市也要适当调控，否则将引发巨大的金融风险和社会风险。站在这样的立场，本人坚决呼吁采取适当的救市措施以挽救面临崩溃的市场。

管理层通过增加供给的方式（发行新基金）试图稳定股市的计划无济于事，事实证明这种面多了加水、水多了加面的方式是徒劳的。而目前主流呼吁的救市方法，在本人看来也都属于治标不治本，无法从根本上解决问题。

以印花税为例，半夜鸡叫被许多人诟病，方式、方法和程序上都存在诸多问题。但是在政策公布后，本人第一时间的感觉是出发点不错，在一定程度上遏制了黑庄和恶庄牟取暴利的行为，事实上530之后股值仍创出了新高。印花税对于股市的抽血功能，实际上对庄家更为不利，中小投资者只要不频繁交易，影响不算太大。一旦降低印花税，势必有相当部分资金顺利出逃，最终倒霉的还是广大投资者。

停止恶意融资。在这方面政府的态度比较明朗，市场的事情要按市场的规则操作，到了监管层，一定会给大家满意的答案。实际上，不论是平安保险还是浦发银行，股东大会通过的融资额都远小于原先的估计，特别是平安保险最终通过政府审批的可能性，本人认为将会非常的小。

减少大规模IPO。在现在市场低迷的情况下，大规模的IPO已经难以实现。

征收资本利得税。操作难度极大且与现行税法相抵触，而且容易引发市场对于个人征收资本利得税的不利联想。对于获得暴利的大小非，税率多高才能抑制其兑现冲动尚不可知（现行标准这些投资收益也要缴纳25%所得税）。

从上述分析我们可以看出，上述四项措施都未触及目前股市下跌的根本。在本人看来，股市之所以如此下跌，其原因不在于美国次贷，也不在于恶意融资，更不在于大规模的IPO，与印花税也扯不到边。真实的原因在于大小非解禁引发的原先估值体系的崩溃！！股权分置改革虽好，但是对于日后大小非解禁显然考虑不充分，结果造成了投资者（不论散户还是机构）为大小非买单的非正常现象。估值体系的崩溃也导致了投资者信心不足，不知道什么价格的股票才是值得投资的。

近期本人的文章一直在探讨估值的问题。次贷的发源地美国股市跌幅远远小于A股，其核心问题还在于美国资本市场的估值体系未收到破坏，社会还秉承着公允的估值标准。所以，他们要解决的是流动性问题，只要拥有一定的流动性，市场就不会陷入困境。面对A股估值体系的崩溃，政府应当提出具有大智慧的方案来，采取具有针对性的措施。对于解禁的大小非而言，短时间的暴利为什么不兑现，何况还有许多不确定因素困扰。所以落袋为安成为了首选。场外资金则一直在观望，盼望新低复新低，可以获得更加廉价的筹码。在这种大趋势下，市场出现单边急速下滑也就不难理解了。所谓的技术支撑线，那是没有考虑到大小非的技术，在大小非解禁的情况下，根本就失去了作用。

崩溃的估值体系必然造成市场的混乱与恐慌，因此本人认为当前救市的第一要务就是恢复正常的估值标准，为此本人斗胆提出以下建议供参考：

1、      利用印花税成立专项基金。一部分作为投资者补偿基金，用于支付那些因企业违规操作造成投资者损失的补偿；一部分作为政府专项基金，用于在市场出现问题时入市干预的部分。这样操作可以弥补目前市场对于印花税的不满，真正让印花税做到取之于民、用之于民。

2、      利用政府专项基金在目前市场条件下，高调入市吸纳绩优蓝筹股，其标准应当针对那些市盈率20倍以下、具有增长前景的个股。这样可以通过国家行为为市场重新建立估值标准，由其带动投资者积极参与。这样明确的方式比任何措施都有利于稳定市场！！

3、      政府专项基金在经营一段时间后，可以仿效香港作法，以折扣价卖给投资者，让投资者分享经营收益。

财经问题需要大智慧，本人的浅见只是提供一个思路，欢迎业内人士讨论这种四两拨千斤的作法比发几个基金、表个态什么的要管用得多！即便这次市场调整不使用，也可以在特殊时期作为救市的备选方案。

程程

二〇〇八年三月二十六日