航运企业的冬天即将来临

在近年来的造富翁运动中，大家的眼球通常集中在金融、地产和互联网上。其实有一个行业同样早就了不少富翁，由于与广大群众的生活联系并不紧密，没有能够引起广泛的关注，那就是航运业。我有几个从事该行业的朋友，这些年来不显山不露水，转眼之间已经成为坐拥9位的数的富豪。这些财富并不是依仗资本市场的加速器吹出来的，而是实实在在地拥有现金。人生命运大抵如此，当年勤苦的打拚换来了这一时的荣耀，千万不要埋怨当初入错行，不要忘了自己吃肉、别人喝粥的时候。

航运的复苏是从1998年市场见底以来开始的，其间也经历了颇多的挫折。记得那时中国远洋巨亏，外汇贷款占据中国银行的三分之一，搞得中国银行都拒绝在发放贷款。许多物流企业在做战略时，那些所谓的专家开出的良方竟然都是抛弃航运业务，搞所谓的“弃船上岸”。而目光独到者，如中远的魏老板、中海的李老板，却适时地抓住了历史的机遇，渡过了难关，而今富甲一方。近两年，特别是随着FFA的不断繁荣，航运市场走出了令人乍舌的、波澜壮阔的行情。许多传统的理念，在当今的市场被“颠覆”了，业内人士大呼看不懂这轮行情。就我个人理解来看，航运市场的持续走强，恰恰是FFA引发的因参与者的不同而带来的多重变化。那么神奇的FFA究竟是什么呢？

FFA是英文Forward Freight Agreement（远期运费协议）的简称，它是买卖双方达成的一种远期运费协议，协议规定了具体的航线、价格、数量等，且双方约定在未来某一时点，收取或支付依据波罗的海航交所的官方运费指数价格与合同约定价格的运费差额。即便是专业人员要具体理解FFA也要大费周章，简而言之，FFA就是一种期货，只不过它的交易对象是运价罢了。

过去FFA的参与者基本上是船东和商品贸易商，利用这项交易进行套期保值。而当资本大鳄，如对冲基金、摩根斯坦利之流介入后，FFA俨然变成了利益的博弈场所。而今在国际租船市场，通过高盛、摩根斯坦利租船已经不再是新闻。仅2006年，FFA的交易额就达到了惊人的1万亿美元！！在这个市场上，面对资本大鳄的血腥吞噬，传统的运营商付出了惨痛的代价：希腊船东DRYSHIPS、德国船东OLDENDORFF、韩国STXPANOCEAN等分别传出在FFA市场巨亏的消息，加拿大船舶营运商北美轮船（NASL）由于在FFA亏损3000万美元而宣告破产。

影响运价指数的基本因素是供求关系，而资本大鳄通过其雄厚的资本人为制造了供求关系，从而影响到运价指数，达到他们套利的目的。例如，台湾的TMT为了支持其在FFA的投资，将控制的10条好望角型船“晒太阳”，造成运力紧张。按照当时的运价计算，这些船每天晒太阳的成本至少在80万美元！！这种成本的支出，在传统的船舶运营商来看，简直是天文数字。运力的紧张迫使进口商不得不接受超过货物价值的运价，同时也迫使他们不得不寻求长期的合同（如10年期合同）以规避市场波动风险。

运价指数的不断攀升，刺激了相关行业的飞速发展，如造船、造船信贷、钢铁、船台建设等。不断有新的资金涌入这个行业，更不断有新的资金看多未来的航运市场。沉寂多年的航运企业再次在资本市场上不断推出，市盈率水平也从原先的5倍上升到海外10倍、国内20多倍的水准。中国远洋国内发行再增发、中外运航运香港市场募集了上百亿的资金，一切都昭示着行业的景气度。水能载舟，亦能覆舟，何况这水已经不是平静的湖水，而是泛滥的洪水。资本制造的供求关系不会持续很久，一旦堤坝坍塌，就会像悬天的黄河一样给相关行业带来灭顶之灾。

航运企业的基本供求关系，将随着船舶供应量的增加以及中国经济的调整而发生根本性的变化。目前造船厂已经排满，新的造船需求将无法及时满足，也就是说，在未来几年内，将有大批的船舶运力投入市场。此外，中国经济从明年开始将进入软着陆阶段，大宗矿石的采购会随着价格的提升、国内需求减缓而受到一定的抑制。可以说，目前的运力供求关系已经接近临界点。随着次级抵押债的影响，欧美金融系统的流动性也将逐步收紧，大批的投机资金可能寻机撤出类似FFA的风险市场。综合这些情况分析，未来航运市场存在暴跌的可能。

就A股上市的中国远洋来（601919）说，利用火爆的资本市场将其干散货业务迅速注入，使得投资者心甘情愿地分担了未来可能的风险，不可谓是一招妙笔。不过作为清醒地投资者，我们一定要认识到中国远洋存在着这样一些风险因素：

1、中国远洋的自有运力（占其总运力1/3）未来几年的收益存在大幅下降的可能。

2、中国远洋的长期租用运力（占其总运力2/3）在遭遇市场大幅下滑时，盈利能力将大幅下降，甚至存在亏损的可能。

3、目前高企的油价将增加中国远洋的运营成本。

4、由于航运市场通常以美元计价，受到人民币升值的影响，中国远洋未来的收入、盈利会因汇兑损失而出现下降，与此同时，中国远洋的船舶也会因行业调整及汇率问题存在实际价值下降的问题。

5、中国远洋美元贷款随着人民币的升值将降低其经营成本，但是相对于以上利空以及收入基本为美元的事实，这种利好实在微乎其微。

鉴于香港资本市场中的航运股已经开始退烧，如中外运航运（0368）跌破发行价，在某种程度上也预示着航运板块开始进入调整的周期。对于此类股票，个人建议投资者还是观望为宜、不宜参与。航运板块的股票主要有：中国远洋、中远航运、招商轮船、中海发展、南京水运等。此外，随着航运业进入调整周期，中国船舶、江南重工等造船行业也会步入调整，现在已经高估的价值更不值得关注与投资。

程程

二〇〇七年十二月五日