中铁股份价值几何

周一中铁股份上市交易，到底这股票会成为稳定市场的中流砥柱，还是步中石油、中国神华的后尘成为套牢投资者的落井之石，一切都在于其定价。定价是股票内在价值的反映，如果我们能够明确其价值，哪怕是对其价值有点滴的了解，起码可以做到心中有数、操作有度。这里将本人对中铁股份的一点看法简述如下。

中铁股份之定价首先是中签机构与二级市场投资者之间的博弈。而在当今的市场条件下，中签机构应占据更多的话语权。因此让我们首先分析一下中签机构的成本。机构资金成本以当期7天同业拆借利率6%计算，中签机构申购期间的资金成本为万分之六左右。中铁股份此次网上中签率在千分之五，摊到每一股中铁股份，可以计算出一级市场购买原始股的机构，除了4.8元的定价之外，还需要支付大约12%的资金成本。因此，对于这些机构而言，4.8元/股的中铁股份至少要定价自5.38元左右，才能保证不亏本。如果再考虑全年资金中签的不平衡性，如中小板中签率过低导致收益不足，中签机构期望的定价可能会在5.8元以上。

5.8元是否是二级市场投资者可以接受的合理价格呢？按照中金公司的预测数据，中铁股份今明两年的每股收益可以达到0.16元和0.22元（不知是否为发行摊薄后的收益）。以此为计算依据，5.8元的定价对应的今明两年的市盈率也在36倍和26倍左右。个人以为，这种性价比的股票并不具备很好的吸引力，起码暂时无法与银行板块的优质股票比肩。要说服二级市场的投资者接受5.8元的定价，那就需要有更充分的原因，如，企业未来发展前景的故事是否具有吸引力。

对于中铁股份，虽然以前没有充分的认知，但是由于主管过投资基建，因而对于其所处的基建行业也略知一二。国内建筑市场竞争激烈，灰色地带颇多，真正可以从中获利的国有企业甚少，可以说大部分利润落入了个人的口袋。从各地主管基建的干部纷纷落马，行业背景就可略见一斑。建筑行业另外一大弊端在于应收帐款严重，多数国有企业面临的现金流压力较大。从中铁股份的招股说明书也可以反映出这个问题，已经有专家学者借此质疑其利润的真实性。不过，中铁股份通过此次招股获得了大量资金，应当对其未来几年的发展有着较大的提升作用，至少会改善目前窘迫的经营资金压力。那么其未来发展前景是否可以超乎想象的乐观呢？

1、      盈利能力：严重的冗员成为了公司发展的沉重包袱，其经营规模的绝大部分都要用于消化30万人的经营队伍。随着《劳动合同法》明年实施，这部分成本还将不断增加。中铁股份的经营主要集中在国内，而国内项目的低价竞争以及应收帐款痼疾难以根治，会在相当程度上削弱企业的盈利空间。

2、      管理能力：中铁股份事业单位的管理体制一直延续至2003年，直到划归国资委管理后，才有了一点企业管理的味道。不过中铁股份各地山头林立、内部竞争现象严重。由于管理力度不够、管理链条过长，总部基本上缺乏对下属企业的有效控制。中铁股份总部是否可以成为符合市场需要的经营主体，消除管理上存在的多重弊病，业内人士不持乐观态度。

3、      竞争能力：由于自身成本控制问题、管理问题以及铁路建设市场的逐步开放，中铁股份未来在其传统的铁路建设上或将失去垄断地位。起码从目前势头来看，中交建设在许多铁路建设项目上大有异军突起、后来居上的意味。

4、      财务数据：据称中铁股份在上市中曾停滞一段时间，主要原因是发现下属企业历年来的利润存在虚报问题，有一些陈年累积的黑洞。铁路部门企业与涉外企业最大的不同在于，当年涉外企业多数在竭力隐藏利润、甚至藏至海外，而铁路企业多数在吹嘘利润、寅吃卯粮，可能是管理文化的差异吧。由于中铁股份下属机构众多，审计机构在审计时不可能明察秋毫，很多数据会采取法律许可的原则予以忽略。但是如果整个公司存在系统性的问题，其合法忽略问题累加起来，就可能出现大的纰漏。就如同冰山一角并不可怕，可怕的是下面被掩盖的部分。

还有一个影响中铁股份定价的是可比公司的股价水平。目前在市场上真正可以与中铁股份一较短长的也就是去年在香港上市的中交建设（HK1800）。中交建设重组以来发展得顺风顺水。目前22元港币的价格，市盈率在70多倍。如果有机构以此忽悠投资者够买中铁股份，请千万要小心。按照中交建设今年的盈利状况，07年的市盈率也就在40-50倍，而且下半年还手握着相当于去年全年的新增项目合同。需要提醒投资者注意的是，中交建设主要是海外项目，且使用大量中国援外贷款，利润率相当可观。他们不仅拥有世界第一的振华港机，而且早年投身于国外工程竞争，各方面的能力都较中铁股份强不止一个档次。如果我本人进行投资的话，宁可接受50倍市盈率的中交建设，也不会购买30倍市盈率的中铁股份。

最后一个影响中铁股份市场定价的就是香港市场的反映。随着中外运航运、中国重汽在上市当天就以跌破发行价13%收场，感觉上中铁股份也不会强到哪里去，中投公司的一亿美元的投资可能面临再次套牢的风险。能够维持在发行价之上，对于中铁股份就是一种胜利！！

综合上述判断，中铁股份如开在5.3元以下，可以适当介入博那些被套中签机构的自救；如开在5.8元至7元之间，可以少量介入博中签机构利用中交建设的比价进行炒作；如直接开在7元以上，那就看也不看，今后也不要去碰，因为市场中比这股票好的票多了去了！！

程程

二〇〇七年十二月二日