股票遭遇破发---中国证券市场走向正常的标志

记忆中，去年曾有过新股破发，那是在中国国航发行的时候。当时没有什么人可以预见到一年之后，这只股票竟然会摸到30元的高位。在此之后，不论是多大盘的新股，不败的神话一直在中国证券市场延续着，同时也吸引了大量资金围追着几无风险的利润。初步估算，2007年打新资金的收益不会低于8%，许多理财产品也是以8%为基准。光中石油一单，几天的收益就在2%以上，难怪那时引发同业拆借利率飙升。按照今年一年期贷款利率7%计算，贷款打新的无风险收益都在1%以上，这些资金为什么还要在5000多点的历史高位火中取栗呢？如果我是大资金，肯定会寻找安全稳定的收益，而不会盲目地去当解放军。

上周末香港股市的一项重大新闻就是中外运航运（0368）在挂牌后迅速跌破发行价，跌幅达到了令人惊诧的13%！！当初以发行价购买的股东悉数被套，其中也包括大名鼎鼎的李姓富豪。国际资本市场如何看待中国企业，如何评价中国企业，由此也可见一斑。有人会说，为什么当初认购超额这许多，最终会导致跌破发行价呢？其实这也很好理解，现在国内企业在香港发行股票，认购者除了国际资本外，还有相当一批国内的资金。正是由于这些国内资金秉承着新股不败神话的思路，才使得公司发行价格可能已经超过了其本身的价值。中外运航运的破发给那些打破头介入的国内资本以沉重的打击，昭显了香港国际资本市场的成熟。为什么我不相信国内基金公司发行的QDII，就是因为这些公司缺乏对其他资本市场的了解，交学费还不知道是否学得会呢。

其实管理层也是矛盾的，现行的新股发行方式过于偏重大资金的运作。当初曾经搞过一阵市值配售，我也曾侥幸在那阶段中了几签。不过政策出台后，连续三个大盘涨停搞得大家鸡飞狗跳。现在如若出台这样的办法，肯定是按起葫芦起了瓢，股指不被机构打倒天上去才怪。其实最早时的打新股方法比现在要好，就是单一帐户最高申购股票有限额，提高了广大散户的中签率。当时的这种作法的不良后果就是涌现了大量拖拉机帐户，现在之所以未实行也是有点投鼠忌器的味道。不过随着帐户的清理与监管的完善，重回过去的老路也是一个比较不错的选项。既然深圳改成500股作为申购单位，我想干脆以100股为单位也就是技术问题。“千人千股”的法律限制太老套了，修改不是那么难的事情。什么叫让大家分享财产性收入，我想改革新股发行制度向一般散户的倾斜，就应当作为首要的改革措施。

现在的发行方式不断制造着新的股市泡沫，以中石油为例，个人以为现价基础上，还应当有30%的跌幅。这种制度性的泡沫给散户带来的风险极大，许多不具备基本分析能力的散户，就被亚洲最赚钱公司的名头所忽悠了。20多倍的市盈率发行后一定要配合打到50倍以保障一级市场的收益，这等不正常的泡沫是永远也挤不完的。要么股市再次失去融资功能，要么通过改革恢复本来应当的模式。机构投资者已经够壮大的了，何必与我等小散争这点利益呢？

买者自负，那就从股票破发开始吧。教育小散，没有比这更有效的了。惟有提供我们这样的机会，中国股市才能够逐渐走向成熟，当然一起成熟的还包括我们这些投资者。

周一在大家预测的红色中转为了绿色，说明整体的趋势还是偏弱，底部不是像我们想象的那样容易找到，这与中石油的负面作用是分不开的。再次提出休养生息的建议。对于哪里是底部，希望今明两天的出差空闲中可以思索出一点脉络与大家分享。

程程

二〇〇七年十一月二十七日