目前BDI处于低位，无疑，许多人蠢蠢欲动，企图抄底，包括我本人。但是只有对该行业进行深入的研究，才能保证抄在底部，而不是抄在头顶上。故写本文。本人仍然以净资产收益率为分析的核心内容。同时根据各比率分析各企业的经营特点。

仍然分为两个部分，第一部分为财务方面的分析，第二部分为船舶以及经营战略方面的讨论。

先说数据来源，数据来源为A股的年报及招股意向书，其中中远航运和招商轮船尚未有2010年的年报，只有中海发展和中远航运能得到1999年以来的数据，其他公司只能得到2004年以来的数据，我假定这些数据都是准确的，除非极个别情况需要作出说明的。

首先，净资产收益率

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可见，长期来看，中远航运的净资产收益率最高，中海发展次之，招商轮船第三，中国远洋和中海集运最后。

对2004年以来的加权净资产收益率进行几何平均（其中中国远洋无2004年数据，中远航运和招商轮船无2010年数据），得出的数据如下所示：

中远航运 24.64%

中海发展 19.79%

招商轮船 18.41%

中海集运 9.86%

中国远洋 5.22%

如果从1999年开始计算加权净资产收益率的几何平均，得到如下数据：

中远航运 20.36%

中海发展 14.74%

下面我们开始讨论与销售利润率有关的内容，首先是毛利率

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可见五家航运公司的毛利率排列非常清晰，招商轮船第一，中海发展第二，中远航运第三，中国远洋第四，中海集运第五，这可能与其经营方式有关，譬如租用船舶可能降低毛利率，但是会提高资产周转率，下面我们会分析是否如此。

下面是三费

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http://1863.img.pp.sohu.com.cn/images/blog/2011/4/1/14/2/u97058142_12fc8d88918g213.jpg我先对销售费用说一下看法，大多数航运公司没有销售费用，可能都是并在生产成本或者管理费用里了，也有的公司最近几年才出现了销售费用，所以我认为大家完全可以把销售费用放在管理费用里面来做分析，但是由于销售费用所占比例极小，也可以不管。

现在来评论财务费用，中远航运的财务费用之所以那么低，是因为手头拥有大量现金存在银行里有关。中国远洋的财务费用率之所以较高，是与其较高的负债率有关。中海发展的财务费用在2010年急剧上涨是因为该公司2010年订购了数量非常庞大的船舶，导致了其长期借款猛增四十亿，增加了接近一半。

在管理费用率上，中国远洋第一，中远航运第二，招商轮船第三，中海发展和中海集运则比较低。

可见，中海系的两家企业的优点是管理费用低。这一点要优于中远系的两家企业。而招商轮船在管理费用上居中。

下面是销售利润率

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可见在营业利润率上，招商轮船第一，中海发展第二，中远航运第三，中国远洋第四，中海集运第五，这个排列顺序主要是受毛利率决定的。我想这可能是各家公司的竞争策略是有关系的。

下面看与总资产周转率有关的内容

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可见，中海集运和中国远洋的的存货周转率比较高，但是他们的应收账款周转率却比较低，其原因尚不清楚。

下面是总资产周转率

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我们看到中国远洋和中海集运的总资产周转率都比较高，而前面我们提到这两家的毛利率则比较低，这进一步让我们猜想，其租用船舶数量较多。而招商轮船毛利率最高而总资产周转率最低，极可能是由于其船舶大都是自有船舶，中海发展毛利率排第二而总资产周转率为倒数第二，可能说明其具有一定数量的租用船舶。

而中远航运的毛利率居中，但是其总资产收益率却据上，必将对总资产收益率乃至净资产收益率产生有利影响。

下面我们来看总资产收益率和财务杠杆

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可见，在总资产收益率上，中远航运>中海发展>招商轮船>中国远洋>中海集运。

下面是财务杠杆:

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可见，中国远洋杠杆率高高早上，可惜的是其高杠杆并未为其获得高净资产收益率，反而获得了最低的净资产收益率。

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总结

1，中国远洋和中海集运毛利率低而资产周转率高，显示其可能可能租用很多船舶经营的。

2，招商轮船和中海发展毛利率高而资产周转率低，显示其可能多用自有船舶经营的。

3，中远航运的毛利率居中而资产周转率高，为其赢得了最高的净资产收益率，这可能与其经营特种运输，竞争者比较少有关。

4，中国远洋使用了远高于其他航运公司的杠杆系数，可惜却获得了最低的几何平均收益率，这显示了其在年报中所吹嘘的物流、码头、集装箱、海运一体的，全球整合的，门到门的所谓价值链并未为它带来竞争优势。

5，单就企业的竞争力而言，中远航运>中海发展>招商轮船>中海集运>中国远洋

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企业的船舶以及竞争战略分析：

海运分类

一级分类：固体货物运输和流体货物运输

固体货物运输分为集装箱运输，干散货运输和特种运输

流体货物运输分为油类运输、天然气运输、化学品运输和沥青运输

集装箱运输主要为工业品运输

干散货运输包括铁矿石、煤炭和粮食的运输

特种运输包括譬如超重机械，超长机械，汽车等等的运输，这种货物使用集装箱的运输效率低或者无法放在集装箱里

供需分析

集装箱：预计2011年全球新增需求8%-10%，新增运力8.8%
干散货：预计2011年全球新增需求6%，运力增长14%

1，中国远洋

提供整个航运价值链的集装箱运输、干散货运输、码头、物流以及集装箱租赁业务。也即主要经营集装箱运输和干散货运输。其码头业务、物流业务和集装箱租赁业务所占比重不大。中国远洋是世界最大的航运卡特尔组织CKYH会员。

中国远洋在2010年底拥有散货船450艘，运力3855.62万吨，平均运力8.57万吨，自有船舶228艘，运力1788.86万吨，平均运力为7.85万吨，平均船龄为13.34年，租入船舶222艘，运力2066.76万吨，平均每艘9.31万吨。在手订单18艘，运力267.4万吨，平均每艘运力为14.86万吨。在手订单为原有运力的6.94%，中国远洋拥有目前世界最大规模的干散货船队。

拥有集装箱船舶150艘，运力614092标准箱，平均每艘4093.95标准箱，在手订单38艘，运力313526标准箱，平均每艘8250.68标准箱。在手订单为原有运力的51.06%。

关于中远集运的一点小数据：8艘5100型船舶的内部收益率7.04-9.55%，4艘10000型船舶的内部收益率6.54%-12.83%，沈阳某物流仓储项目的税后内部收益率是9.19%，南京某仓库改造项目的税后内部收益率是6.66%，我认为这个数据比电厂的内部收益率数据还低，我记得电厂的新增投资的税后内部收益率还在10%上。我不明白这么低的收益率，加上风险收益后，几乎要高于股东的权益成本了，为什么还要投资？

2，中海发展

中海发展主要经营我国沿海的货物运输，以及从外国向我国沿海运输的货物的运输，主要经营干散货运输和油类运输，干散货中，主要为铁矿石和煤炭。中海发展和中海集运同为中海系公司，在上市承诺中，中海发展不得经营集装箱业务，所以其曾经拥有的几艘集装箱船舶是租借给中海集运经营的。

2010年底，拥有散货船107艘，运力497.9万吨，平均4.65万吨每艘，平均船龄为17.7年，在手订单50艘，运力641.9万吨，平均每艘12.84万吨，在手订单为原有运力的129%。

拥有油轮69艘，运力638.7万吨，平均每艘9.26万吨每艘，平均船龄8年，在手订单17艘，运力189万吨，平均每艘11.12万吨，在手订单为原有运力的29.59%。

2010年对7艘船舶进行了升级改造，改造费用3亿元，废弃船舶15艘，卖价2亿元。

3，中海集运

中海集运主要经营我国沿海以及远洋的集装箱运输业务，兼营码头业务。

中海集运的年报语焉不详，我只好从各处查找信息。

2010年有集装箱船舶140艘，运力50万标准箱，平均3571.43标准箱每艘。在手订单16艘，150400标准箱，平均每艘9400标准箱，在手订单为原有运力的30.08%

4，招商轮船

招商轮船主要为我国的石油公司和发电公司经营能源运输业务，也就是煤炭，石油和天然气运输。所以有三种船型，散货船，油轮，LNG气船。控股方为招商局国际，可以追溯到李鸿章当年在上海创立的由盛宣怀经营的那家轮船公司。

2010年底有散货船16艘，运力106万吨，平均每艘6.63万吨，船龄14.7年，在手订单7艘，运力126万吨，平均每艘18万吨，在手订单为原有运力的119%。

油轮19艘，运力412万吨，平均每艘21.68万吨，船龄7.8年，在手订单6艘，运力160万吨，平均每艘26.67万吨，在手订单为原有运力的38.83%

LNG气船5艘，运力73.5万立方米，平均每艘14.7万立方米，在手订单一艘，平均运力14.7万立方米，在手订单为原有运力的20%。

5，中远航运

中远航运主要经营特种运输，主要包括多用途船，重吊船，半潜船，汽车船,滚装船。在2010年，设备运输已经占到中远航运的运输量的50%。特种运输的特点是滞后于BDI指数，且相对独立。中远航运拥有世界最大规模的特种运输船队。中远航运是在全球经营其业务的，而且受中远集团的协助，其船的载货率高于其竞争对手（可能是指多用途船也可以运载散货赚钱，中远集团的协助可能指中远集团在世界各地的分支物流机构）。

重吊船主要运输工程类装备，半潜船主要运输海上石油钻井平台。多用途船主要运输不宜用集装箱运输的机械设备（新造的十艘多用途船是特意为中国高铁机车打造的），汽车船主要运输汽车。

2010年底，中远航运拥有船舶66艘，运力120万吨，每艘运力1.82万吨。其中多用途船（包括半潜船）46艘，运力89.45万吨，6艘重吊船，12.47万吨，半潜船2艘4.08万吨，汽车船3艘2.45万吨，滚装船3艘4.41万吨。目前在手订单为10艘2.7万吨多用途船，14艘2.8万吨重吊船，2艘5万吨半潜船。合计在手订单26艘76万吨，在手订单为原有运力的63.33%。

计划在十二五期间的造船规模为20艘以上2.8万吨多用途/重吊船，5艘5万吨以上半潜船，计划数量为八十万吨。

计划到十二五末期，形成总运力90艘200万吨的规模，包括60艘多用途船，20艘重吊船和一定数量的半潜船。

一点小资料：中远航运计划建造的2艘五万吨半潜船，内部收益率12.31%，10艘2.7万吨多用途船，内部收益率10.68%，8艘2.8万吨重吊船，内部收益率10.51%

市场占有率数据（主要经营的五条航线）（2009年）：

1，远东-孟加拉

日本50%，韩国60%，中国95%

2，远东-非洲

日本90%，韩国70%，中国60%，南非回程货40%

3，中国-美洲

中国-美西30%，中国-加勒比40%，南美回程鱼粉80%，巴西回程石材60%

4，中国-波斯湾、红海

中国出口80%，波斯湾红海-印度东南亚40%

5，远东-欧洲、地中海

远东-欧洲设备类60%，远东-欧洲钢材25%，欧洲-远东20%

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结论：

1，中远航运的历史上几何平均收益率最高，而且现在来看，未来仍将维持这个趋势，因为随着我国机械工业的高速发展，以及石油需求的增加对海洋油气的需求，我国的特种运输业将会快速发展。而且中远航运在国内没有竞争对手。所以预计中远航运仍将是航运公司中最有价值的公司。

2，中海发展和招商轮船的在手订单数额庞大，而且这些订单都将在2011到2012年交货，所以预计未来这两家公司的运力将迅速增长，而且随着新造船舶的交货，其船龄也将更为年轻。所以这两家公司的投资价值仍将居中。

3，中海集运和中国远洋都自称在全世界各地建立了广泛的机构，而且到处建设码头，设置物流和货代，自称具有门对门的航运价值链。但是我们发现其盈利能力是最弱的。而且其在手订单都非常有限，运力增长有限，几乎没有什么投资价值。

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http://1801.img.pp.sohu.com.cn/images/blog/2011/4/1/16/20/u97058142_12fc9726b76g215.jpg前面两个图是中国远洋的订单，最后一张图是中海发展的船舶订单。是交货进展情况。

中海集运订单：韩国三星重工8艘14100标准箱，6艘于2011年交付（现已交付一艘），2艘于2012年交付。长兴重工8艘4700标准箱，预计2011年10月-2012年6月交货。