上市的意义

我一个最好的合作伙伴，也是我的学生，他对五山博士联盟以及所有被他们孵化的企业说，上市就是目标。他因为是做孵化器的，很多的企业是为了上市而创业，他有这种看法也不足为怪。

今天我们一起去了一家刚刚上市的公司，我们跟老总聊了几句以后，发现老总特别谨慎，跟以前他们描述印象差别很大，在他看来，上市似乎就是这一生追求。我们就这个问题做一些探讨。我觉得老总多年的努力可能有些疲惫，对事业感存有偏差了。我指着我旁边我的合作伙伴说，他也是这种观点，但是我不怎么同意。老总的表情有一点奇怪，他定了定神说，别把上市公司看得太坏。的确有些企业努力上市公司套现后走人，但我们不这样看。在我们看来上市的意义非常大。我说，意义大在什么地方？他说，大就大在让企业能够做强。我说，企业现在上市了以后，不是把钱用在扩大规模上了吗？那不是在做大了吗？还没等他回答，我就做了一个解释。我说，可能是企业早已经做到做了专，现在要通过做大再做强，换句话说，我们可以把专精特新作为做强的第一个阶段，上市获得融资再做大，第三个阶段进而谋求做强。我这个逻辑差不多是在否定他上市的意义，因为上市融资以后，把资金用在了扩大规模上，在做强与扩大规模之间认可了做大就是做强。

这是一个很重要的方法论上的分歧，2004年暨南大学提交了广东产业竞争力发展研究报告，专门就做大与做强，进行深入分析，还得到了当时的省委书记批示，对企业做大和做强给出了评估指标，最后结论是广东企业在做大，却不是在做强，前提是大未必就一定会强，把两者的冲突做了比较充分阐述。

在我们回来的路上，我和合作伙伴继续讨论这个问题，我说，上市怎么会变成企业的目标呢？上市无非就是为了股票发行，让股票流通起来，因为有流通，存在着可以出手以及溢价出手的可能，企业才愿意让股票上市，但第一步是企业得把股票给了券商，如果上市不够成功就砸在了券商手里，券商与上市公司要进行价格谈判，上市企业拿到现金就是从券商那里获得股票价款，在本质上，就是企业通过公开履行的机制获得的融资。财务上有一个重要的原理，叫做最高的融资成本是股权融资，上市也好，内部股票发行也好，都是股权融资，因为是股权，企业赚取的每一分利润，都要通过分红方式给持股人，相比那些债权融资，企业只是付息，最后还本，企业可以赚到剩下利润的全部，红利是股权融资的成本，利息是债权融资的成本。在正的毛利下，股权融资成本更高。所以，企业有过大的股权融资动力并不正常，华为和老干妈都不上市，说明并非是所有企业都如此认识。

从1992年中国发行股票开始，到现在30年过去了，上市仍然处在一个紧俏的壳资源的状态，相比之下，一些国外融资市场没有这么紧俏。香港股权融资，特别是上市的溢价经常很低，因此，就有企业发行股票不成功的情况，原因是股民不认可上市公司，但大陆的股票只要上市，溢价都让原始股持股人大赚一把。这个状态造成了很多企业家把自己的注意力放在了上市上，把一个简单的融资活动，变成了企业的使命和追求。虽然中国在股权、股票融资方面有了不少的进步，但进步速度实在太慢。我和合作伙伴说，如果中国股票审查上市的速度能够跟上创业注册的速度，就不会那么多的企业把上市当回事了，因为上市融资容易，也不会把就走，上市只是做事业的条件，而不是一个终点、目标。老总不去思考如何做内容，却把大量的精力放在上市和上市以后的市值管理上，这样的经济质量如何评估呢？

中国的企业追求上市，动力还不只是企业主、投资人，还有一个重要推手，这就是当地的地方政府。他们把本地区有企业上市作为政绩，有点像帽子工程一样，不同地区相互比较，我地区有多少家上市公司，比谁多了几家。这说明，不只是企业和投资人贪图这个虚荣，政府也一样有这个追求。这样上市公司在政府那里的地位大不相同。如果企业上市了，异地政府会主动招商引资，引进这样的企业更是自己官员的政绩，有足够的动力投下 血本，以低的价格出售资源给这些上市公司，为他们提供方便。换言之，上市是企业在给自己制造背景，拉大旗，撑门面。

试想在这样的氛围下，能够保持低调持续做事企业家们，他们有多不容易？因为上市不容易，所以那些没上市的企业会有压力：投资人天天来找，主动为他们包装，他们得顶住压力，周围的朋友，特别是那些把企业上市看成是企业目标的人会误解，怀疑企业有无法公开的内容，或者没有本事。不过，看今天老总是神态，知道一方面多年的努力终于有了一个交待，另一方面，他也变得谨慎小心，过上了一个不一样的日子。我的学生中有的很好却不想上市的，他想过自己的日子，不想太多地受到这样浮躁的氛围干扰，很得我欣慰，毕竟有同道人。