根据斯克尔斯期权定价模型(Black Scholes Option Pricing Model，以下简称BS)，引伸波幅(Implied Volatility)犹如股票的市盈率是期权定价高低的关键，引伸波幅愈高则期权长仓(特别是价外期权)则愈贵。 

以2010年5月12日港交所期权收市价作参考，不同类型的股票期权引伸波幅也有高低之分(同一天的VIX与VXV分别是25.52和26.65)： 

• 低引伸波幅：如中电(00002：HK；引伸波幅：12)和港灯(00006：HK；引伸波幅：15)等公用股。 
• 中引伸波幅：如中国银行(03988：HK；引伸波幅：24)和工商银行(01398：HK；引伸波幅：29)等中资金融股。 
• 高引伸波幅：如中铝(02600：HK；引伸波幅：44)和紫金(02899：HK；引伸波幅：40)等资源股。 

原来引伸波幅也如股票般有类似beta(β)的效应：当外围股市愈波动，则大部份的股票引伸波幅亦跟随上升。以2010年4月1日港交所期权收市价作参考，中铝(02600：HK)引伸波幅为31，而当天VIX则是17.47。 

所谓VIX和VXV便是标普500三十天和九十天美股期权的引伸波幅的指数。虽然标普500不是恒生指数，但由于恒指期权没有像VIX这样的引伸波幅综合指数，故VIX也可以成为买卖恒指期权的参考指标。 

以2010年5月7日收市为例，恒指收19,920.29。投资若看好恒指在三个月内反弹上23,000水平但又同时害怕恒指下试18,000点，或会持有恒指认购期权长仓(Long Call Option)。但当天VIX收报40.95乃历史高位，即使以恒指认购期权长仓成功看准反弹机会，却要承受引伸波幅下跌风险。果然，2010年5月12日VIX与VXV分别收报是25.52和26.65！ 

那么选择恒指认购期权长仓有何应对呢？笔者会选择两至三个月内到期之价内(In-the-money)认购期权长仓，而避免一个月内到期之价外(Out-of-the-money)认购期权长仓。原来价外认购期权较价内认购期权更受引伸波幅影响，加上价外末日期权时间值耗损较快，故末日价外期权嬴面不高。相反，中长期价内认购期权相对来说其反弹较受恒指(或相关正股)的上升波幅影响。那么若恒指(或相关正股)在短时间内急跌呢？中长期价内认购期权相对恒指(或相关正股)的同步跌幅小得多。倘若同时引伸波幅急速上升，则其同步跌幅会更小！ 

另外，恒指(或相关正股)的历史波幅也有参考价值。当引伸波幅远高于历史波幅平均值(特别是90天历史波幅)，引伸波幅下跌机会愈大；反之若引伸波幅远低于历史波幅平均值，同样引伸波幅上升亦较大。不过，期权投资者亦应留心期权波动曲面(Volatility Surface)的启示。波动曲面是一个包含引伸波幅、行使价及年期的三维(3D)图表，可让期权投资者评估未来的期权策略。若波动曲面显示不寻常的扭曲，投资者或可在当中解读市场中隐含的信息及预期。 

由于构建波动曲面以找寻大市对未来启示较复杂，笔者建议可使用较简单的VXV作参考。由于VXV乃标普500九十天美股期权的引伸波幅的指数，它有类似较长期引伸波幅走势的预告作用。以2010年5月12日的VIX与VXV分别是收25.52和26.65为例，由于VXV较VIX较高，预示市场预期大市在未来数月的波动保持在较高的水平。