紫金矿业(2899：HK)主要经营黄金、铜和锌等有色金属的生产冶炼金。在2009年间，全球逐渐步出金融危机的威胁，有色金属价格亦大幅波动。根据中国黄金协会统计，2009年中国生产黄金共313.98公吨，其中矿产金达261.051公吨。 2009年紫金矿业生产黄金75.37公吨，其中矿产金30.65公吨，占全国矿产金产量的11.74%。全中国黄金企业实现利润(含非黄金利润)139.589亿人民币，而紫金矿业实现利润总额为50.18亿人民币，占全国黄金企业实现利润(含非黄金利润)的35.95%。可见紫金矿业的营运能力较同业优胜。至于紫金矿业矿产铜产量为同行业第二位，而锌产量为同行业第六位。以下是有关的价格走势： 

金价从2009年一月份的最低点801.50美元/盎司强劲跃升至12月初1,226.60美元的历史高位。年末国际金价收于1,096美元/盎司，较2008年底881美元/盎司大升近24%。 2009年内紫金矿业黄金平均销售的价格为965.97美元/盎司，较2008年同期上升了9.41%。 

2009年铜价几乎走出了单边的上涨行情。铜价全年最低价3,035美元/吨，最高价7,425美元/吨。而紫金矿业2009年内销售的阴极铜平均价格为人民币35,672元/吨，比上年同期(45,799元/吨)下跌了22.11%。 

2009年国内外锌价呈明显的V型反转，LME锌期货价格涨幅达150%。 2009年LME锌三个月期货价年末收于2,615美元/吨，年内最高价2,615美元/吨，最低价1,067美元/吨，均价1,680美元/吨。紫金矿业年内销售的锌锭平均价格为人民币11,913.53 元/吨，比上年同期13,317.08元/吨下跌了10.54%。 

紫金矿业拥有探矿权244个，面积5,880.90平方公里；采矿权45个，面积125.0116平方公里。期内地质勘查所得，新增资源储量计有金31.84公吨、铜68.77万公吨、钨(W2O3)7.15万公吨、银123.53公吨、钼4.96万公吨、铁矿石1110 万吨。 

至2009年末，紫金矿业经评审后保有资源储量为金714.652公吨(同比增1.88%)、银1,855.21公吨(同比增9.1%)、铜1,062.86万公吨(同比增10.22%)、钼39.25万公吨(同比增0.46%)、铅和锌共523万公吨、钨(W2O3)17.34万公吨(同比增70.17%)、铁矿石1.856亿公吨(同比增10.54%)、煤4.592亿公吨(同比增52.61%) 、锡9.929万公吨、镍60.71万公吨、硫铁矿(标矿)6,673万公吨。总体来说，实现主矿种增量大于消耗量。 

财务摘要： 

• 实现销售收入209.56亿人民币，比上年增长23.39%。 
• 股东净利润35.41亿人民币，比上年增长17.84%。 
• 总资产为296.46亿人民币，比上年增长13.08%。 
• 股东净资产为181.7亿人民币，比上年增长12.62%。 
• 黄金业务销售收入占报告期内营业收入的73.23%，股东净利润占73.57%。矿产金锭和矿产金精矿毛利率分别达71.95%和53.29%。 
• 铜矿业务销售收入占报告期内营业收入的10.75%，股东净利润占21.52%。铜精矿和矿产阴极铜毛利率分别达73.35%和66.39%。 
• 铅锌矿业务销售收入占报告期内营业收入的6.20%，股东净利润占2.64%。 
• 铁矿、银等其它产品销售收入占报告期内营业收入的9.82%，股东净利润占2.27%。 
• 紫金矿业整体毛利率为33.65%(同比下降了5.19%)。不含冶炼加工产品的整体毛利率为70.96%(同比上升了2.91%)。 

黄金生产和冶炼： 

• 集团共生产黄金75,372.67千克，同比增长31.50%。 
• 生产矿产金30,652.59千克，同比增长7.63%。其中，紫金山金矿生产18,001.53千克(占58.73%)、珲春曙光金铜矿生产2,300.34千克(占7.50%)，贵州水银洞金矿生产2,689.38千克(占8.77%)，其它黄金企业合计生产黄金7,661.34千克(占24.99%)。 
• 生产冶炼金44,720.08千克，同比增长55.07%。其中，河南洛阳紫金银辉公司生产冶炼金40,584千克(占90.75%)，福建金山黄金冶炼厂生产冶炼金1,933.41千克(占4.32%)，其他企业生产冶炼金2,202.67千克(占4.93%)。 

  

铜生产和冶炼： 

• 期内产铜84,826.34公吨，同比增长38.13%。 
• 其中，矿产阴极铜12,840.80公吨(同比增长25.39%)，矿产精矿含铜70,914.39公吨(同比增长39.08%)，冶炼产铜1,071.15公吨。 
• 阿舍勒铜矿全年生产精矿含铜30,058.16公吨(同比增长10.91%)、青海德尔尼铜矿生产精矿含铜24,529.41公吨(同比增长63.02%)、紫金山铜矿生产阴极铜12,840.80公吨(同比增长28.33%)、新增生产精矿含铜1,362.64公吨。珲春金铜矿生产精矿含铜8,634.40公吨(同比增长67.02%)。 

其他有色金属生产和冶炼： 

• 期内产锌136,346公吨(同比增加0.91%)。其中锌锭产量103,472公吨(同比增加2.01%)，矿产锌精矿含锌32,874公吨(同比减少2.39%)。 
• 巴彦淖尔紫金锌冶炼厂生产锌锭103,014.88公吨(同比增加1.56%)，武定云冶新增矿产锌锭456.82公吨，乌拉特后旗紫金生产锌精矿含锌22,474.60公吨(同比增加5.72%)，阿舍勒铜矿生产伴生锌6,800.01公吨，其他企业生产伴生锌3,599.39公吨。 
• 期内生产铅精矿含铅5,073.11公吨(同比增加38.02%)。 
• 期内生产银125,401.71千克。其中武平紫金产银26,042.02千克，乌后紫金产银10,750.88千克，阿舍勒铜矿伴生银14,193.96千克。报告期内生产冶炼加工银26,956.36千克。 
• 期内生产铁精矿142.18万吨(同比增长20.25%)。 

2009年度收入增长和变化主要原因是： 

• 本年度黄金价格上升和成本下降是毛利率上升的主要因素； 
• 产能增大带来的销售量大幅增长； 
• 黄金销售量增加32.87%，其中矿产金同比增加了9.74%，冶炼加工金销售量增加了54.75%； 
• 铜精矿销售量同比增加了32.36%，主要是新疆阿舍勒铜矿、青海德尔尼铜矿增产； 
• 福建紫金铜业铜板带生产逐步正常，销量上升57.91%； 
• 2009年铜精矿、铁精矿成本的明显增长的主要原因是销售量大幅增加而运输成本费用亦相应地增加； 
• 基本金属销售价格较上年同期跌幅较大，但黄金产品价格同比上升了8.81%，且其在占销售收入的比重较大(占73.23%)拉动了营业收入的增长。 

紫金矿业的营销管理，会有以下影响的成功的关键因素(Critical Success Factors)： 

• 供求关系的最新变化； 
• 全球经济形势； 
• 内地进出口政策(税率、关税、减免优惠、退税)； 
• 行业发展趋势变化； 
• 矿产的生产成本变化； 
• 新发现的矿藏； 
• 基金交易方向； 
• 相关商品的交易价格，特别是黄金和铜价波动对矿产价格的影响； 
• 人民币汇率。 

如何评估紫金矿业业务 

紫金矿业近七成收入及利润来自金矿开采，其次是铜矿的开采和冶炼。假设未来没有重大矿藏发现，现有黄金藏量只足以开采约24年之用。假设(参看：《Google Docs Spreadsheet：紫金矿业(02899：HK)》)： 

• 矿藏开采增长率保持不变； 
• 来年金、铜、锌等有色金属售价不变； 
• 折旧与摊销每年1,788.76百万元人民币； 
• 现时综合EBITDA率33%； 
• 折现率7%，税率19%； 
• 不派息； 
• 港元兑人民币汇率0.8789； 
• 2009年每股资产净资产1.25元人民币。 

每股折现值6.21港元；若折现率0%，则每股折现值11.43港元！ 

强： 

• 全中国黄金企业实现利润(含非黄金利润)139.589亿人民币，而紫金矿业实现利润总额为50.18亿人民币，占全国黄金企业实现利润(含非黄金利润)的35.95%。可见紫金矿业的营运能力较同业优胜。 
• 至于紫金矿业矿产铜产量为同行业第二位，而锌产量为同行业第六位。 

弱： 

• 现有黄金藏量只足以开采约24年之用。 
• 铜矿的开采和冶炼收入及利润占近两成，铜价波幅对紫金矿业的举足轻重。 

机： 

• 黄金价格长线可能向好。 
• 紫金矿业拥有探矿权244个，面积5,880.90平方公里；采矿权45个，面积125.0116平方公里。未来地质勘查所得而来的新增资源储量或会带来新的惊喜。 

危： 

• 金融风暴下的欧美以及全球复苏似遥遥无期。 
• 2009年铜精矿、铁精矿成本的明显增长的主要原因是销售量大幅增加而运输成本费用亦相应地增加，可见其相关的运力达樽颈位。 
• 将来国家的环保及矿产征税政策。