什么是创意工业呢？多媒体、设计、电影、电视、报刊都是。不过，笔者认为金融业现在也可当作创意工业– 这是全拜衍生工具所赐。 

衍生工具得力于金融工程学(Financial Engineering)及计量财务(Quantitative Finance)的发展及市场需求，近数十年来以几何级的增长。而产品的种类亦越来越多，真的令人目不暇给。不过，无论其产品如何变化，产品的设计往往应用了数项古老的财技以创造新产品，其中包括好仓(买入)，淡仓(沽出)，期货，期指，期权，掉期(互换合约)，保险和存放款等。 

Accumulator(累进股票期权)是数年前兴起的结构性产品，对像以大户为主。客户会与投资银行或票据发行商签订合约(例如一年)，最低入场费约一百万美元(通常要求两成订金)，让客户在期内每日以市价折让价购入与该股票挂钩的资产或股票，如汇丰银行(0005:HK)。然而合约会写明若股价较接货价升穿某水位合约便作废。例如汇丰在90港元以下，客户可以以折让价入货。若汇丰升穿90港元，合约便作废。反之，当股价下跌低过指定接货价，客户便要按接货价双倍购入股票。如汇丰累进票据接货价为70港元，当汇丰股价在70港元以下收市(如65港元)，客户每天以70港元购入双倍数量面值65港元的汇丰股票。 

由此可见，Accumulator在升市时让客户轻易赚进不菲的利润。但在逆市时，特别是当挂钩股票跌破接货价时，客户接货都接到手软。倘若是一些欠缺实力的客户缺乏现金接货或以杠杆订立合约，在股市低迷时分分钟可以输身家。故此Accumulator的持有人分分钟会「嬴粒糖，输身家」。故Accumulator又名I Kill You Later！ 

据WSJ的Laura Santini报导(见《Accumulators Are Collecting Fans Again》)，近年又再兴起。玩法则没有以前咁劲。再以汇丰银行(0005:HK)为例，若汇丰在105港元以下，客户可以以折让价80港元入货。若汇丰升穿105港元，合约便作废。反之，当股价下跌低过指定接货价80港元，客户便要按接货价80港元购入股票。 

那么Accumulator是如何砌出来呢？这个涉及Accumulator的条款，当中包括同的期权长短仓、期货、股票组合甚至一些Exotic期权(如界限选择期权Barrier Option)。正如信报名作家张宗永先生以前曾提及，Accumulator最简单的做法是一份认购期权长仓(Long Call Option)配两份认沽期权短仓(Short Call Option)。假设条款如下： 

• 参考资产：汇丰银行(0005:HK)； 
• 现价：80.15； 
• 股息率：3.29%； 
• 到期日：2011-03-31； 
• 引伸波幅：21%； 
• 息率：1.00%； 
• 在到期当天若汇丰银行(0005:HK)在80元以上以折扣价购入一股汇丰，在到期当天若汇丰银行(0005:HK)在80元以下以80元购入两股汇丰。 
• 做法是持有一份汇丰认购期权长仓(Long Call Option)，付期权金5.57元，同时沽空两份认沽期权短仓(Short Call Option)，共收期权金7.39 X 2 = 14.78元。折合实收净期权金9.21元，即在到期当天若汇丰银行(0005:HK)在80元以上以折扣价每股减9.21元购入一股汇丰，反之在到期当天若汇丰银行(0005: HK)在80元以下以则不论何价合约持有人必须以80元购入两股汇丰。 

由于Accumulator(累进股票期权)是一个期限内(如一年)客户在期内如汇丰股价在80港元以上，每日以市价折让价购入一手(400股)与该股票挂钩的资产或股票；当汇丰股价在80港元以下收市，客户每天以80港元购入双倍数量(两手共800股)面值的汇丰股票。因此便把上述的做法重覆逐日累计，因此(请参考：《Google Docs：Accumulator Calculator 累进股票期权计算机》)： 

• 由2010-03-29至2010-03-25日每天持有一份汇丰认购期权长仓(Long Call Option)，共付期权金408,062.69元。 
• 由2010-03-29至2010-03-25日每天同时沽空两份认沽期权短仓(Short Call Option)，共收期权金511,091.61 X 2 = 1,022,183.23元。 
• 折合实收净期权金614,120.53元。 
• 客户在期内如汇丰股价在80港元以上，每日以市价折让每股5.90元购入(相当于每手折让2,362.00元)汇丰股票。 

为了使折让更高或毛利更深，发行商一些Exotic期权(如界限选择期权Barrier Option)。详情容后再谈