信博才女陈之《巴黎，为什么总是去不够？ 》一文娓娓道尽花都浪漫情怀。盖当世高卢人有三宝，浪漫、红酒及衍生工具。原来高卢人在数学上极有的天份，加上其充满浪漫的思维，故其设计的衍生工具及结构性产品也特别Exotic！ 

近日，证监会刊登了《解构股票挂钩投资产品系列》介绍了数年前出现的股票挂钩投资产品(Equity-linked Investments，简称ELI)： 

• 2010年2月18日《股票挂钩投资产品再剖析》 
• 2010年2月26日《「气垫机制」难灭ELI风险》 
• 2010年3月9日《股票挂钩投资产品「逐日计息机制」》 
• 2010年3月20日《认识股票挂钩投资产品的「提早赎回机制」》 
• 简单来说，笔者数年前所认识之ELI有下列特色(见拙文：《结构性存款「高息」之谜》)： 
• 与一篮子股票挂钩，如工商银行(01398：HK)及中移动(00941：HK)。 
• 存款期可达两年，当中每季检讨组合表现，若组合升高至某水平，投行有权以季息8%(折合年利率32%)提早赎回票据。 
• 反之，若一篮子股票下跌至某指定价格，则剔除表现最好的股票。换然之存户的组合最终只与表现最差股票挂钩；而存户仍须与投行对赌至合约期满。 
• 若该表现最差股票持续下跌，或至合约期满，则全数以某指定价格接货。 
• 当然，存户仍可收到「高息」以补偿接货的风险…一个长达两年而最终存户以某指定价格接表现最差股票的风险。 
• 「年息」可达32%或以上的新玩意。 

笔者相信此等票据是应用了一种称为名峰期权系列(Mountain Range Option)的奇异期权(Exotic Option)。名峰期权系列是由衍生界的顶级投资银行法国兴业银行(Societe Generale)于1998年开发出来。法兴亦因为创立此具创意的奇异期权而嬴得2001年度的Equity Derivatives House大名，绝非浪得虚名！名峰期权系列是结合了篮子期权(Basket Option – 与一篮子资产挂钩的期权)和范围期权(Range Option – 在指定时间范围内有效的期权)两种衍生工具组合而成之奇异期权。按其特性尚可细分为以下品种： 

• 亚特拉斯型期权(Atlas Option) - 基本上是一篮子认购期权，但它在指定时期内剔除表现最好或最差的股票。 
• 埃弗勒斯峰型期权(Everest Option) - 与亚特拉斯型期权相似，它在指定时期内剔除表现最好的股票，而此期权的年期也较长。 
• 喜马拉雅型期权(Himalaya Option) - 是类似亚洲期权(Asian Option)的一篮子期权，但它在不同时期内剔除表现最好的股票，而期权持有人最终则享有此篮子期权期内表现最好的挂钩股票之平均回报。 
• 阿蒂普拉诺高原型期权(Altiplano Option) - 若此期权挂钩的资产于到期前仅在指定范围内波动，则期权持有人可得享红利；若挂钩的资产升穿或跌破这指定范围，此期权会与欧式期权的回报等同。 
• 安娜普纳型期权(Annapurna Option) - 若此期权挂钩的资产于到期前没有跌破某指定价格，则期权持有人可得享红利。 
• 不论是名峰期权系列，还是其它的奇异期权，其定价模型已非纯粹斯克尔斯期权定价模型（Black Scholes Option Pricing Model）。而发行商原是设计给机构投资者或对冲基金之用。由于该等期权定价模型十分复杂，发行商或机构投资者或会使用Monte Carlo Simulation，以计算机推算挂钩资产价格走势和参数变化以推断期权的合理价格和风险。 

在任何涉及期权长(Long)短(Short)仓的衍生工具及结构性产品，均可配合投资者就牛市(Bullish)、熊市(Bearish)或无方向性(Directionless)的投资方向。但笔者以为坚守KISS原则(Keep It Simple and Straightforward)，单纯买卖期权已可砌出万千配搭，何苦要投资什么太行山型期权结构性产品并要在两年内符合众多条款(包括输打嬴要的提早赎回条款)便可得最高潜在回报32%呢？ 

「巴黎就是这样，总有吸引你的地方，虽然这次矜持地拒绝了你，却又含蓄地订下另一次约会。」But exotic structured products is an exception for me！