沪深300估值及股价低于2009年8月底水平，估值偏低与其业绩的高增长密切相关；中小板与创业板估值已降低，下跌幅度达到近8个月涨幅的50%，TTM动态市盈率低于2009年8月调整后水平 
 
　　文/赵学毅

　　本周末两个交易日，权重股表现出两种迥然姿态，先是5月13日带领上证指数大举反弹，后是5月14日集体回吐走势萎靡。这个周末，投资者脸上显然多了些茫然。《证券日报》市场研究中心通过对沪深300平均估值、平均股价的对比，发现目前估值水平已经低于2009年8月底水平，权重蓝筹支持“企稳反弹”。

　　144只沪深300指数样本股

　　股价低于2009年8月底

　　据上海财汇信息最新统计，全部A股5月14日总股本加权平均股价为10元，沪深300成份股的加权平均股价更低，仅为9.28元；而2009年8月31日全部A股加权平均股价为9.47元，而沪深300成份股加权平均股价为9.71元。显然，目前全部A股的平均股价重心比去年8月底相比还要低，加权平均股价降幅5.3%；同期沪深300成份股加权平均股价减幅与之相当，降幅为4.43%。也就是说，自去年9月份以来，沪深300成份股股价相对稳定，且目前股价重心已经低于2009年8月31日的前期低点。

　　数据显示，在沪深300成份股中，复权后加权平均股价与前期低点2009年8月31日相比，有144只出现下降，占比达到48%。在股价跌幅较大的沪深300成份股中，房地产行业最为集中，有17只房地产股自2009年8月31日以来下跌超过20%，且有8只股票跻身沪深300跌幅前11名。

　　具体来看，河北钢铁是加权平均股价下降最快的沪深300股。2009年8月31日，河北钢铁收盘价为6.51元，时至今年的5月14日，该股收盘价为10.6元，收盘价仅为4.31元。与2009年8月底相比，河北钢铁股价大幅下降33.79%。上实发展、保利地产两只房地产股同期分别下跌32.97%、31.26%；武钢股份、中华企业、招商地产、新安股份等34只沪深300成份股股价区间下跌超过20%。

　　沪第一大权重股中国石油，5月14日收股价为11.15元，与2009年8月31日的12.8元相比，股价下跌12.1%。而工商银行、建设银行、中国银行三大权重银行股分别逆市上涨1.34%、0.19%、11.44%，中国人寿、中国平安两只保险股同期也分别上涨1.12%、11.95%。

　　164只沪深300指数样本股

　　市盈率低于2009年8月底

　　据《证券日报》市场研究中心最新统计，至5月14日收盘，上证指数收盘2696.63点，与2009年8月31日2667.75点的收盘点位相比十分接近。我们选择这两个重要点位进行考察以大盘蓝筹集中的沪深300成份股的估值情况，从而验证权重蓝筹是否支持大盘近日的“企稳反弹”。

　　据上海财汇信息数据，全部A股5月14日动态市盈率为22.82倍，而沪深300成份股的动态市盈率更低，仅为17.82倍；而2009年8月31日全部A股动态市盈率为32.71倍，而沪深300成份股动态市盈率为26.06倍。显然，目前全部A股的平均估值已经比去年8月底还要低，动态市盈率减幅30.24%；同期沪深300成份股动态市盈率减幅更大，为31.62%。同样是2700点左右，大盘蓝筹股在经历前期的深幅调整后，平均估值已经明显偏低。这为权重蓝筹支持“企稳反弹”埋下了伏笔。

　　在沪深300成份股中，动态市盈率与前期低点2009年8月31日相比，有164只出现下降，占比达到54.67%。

　　具体来看，中国铝业是动态市盈率下降最快的沪深300股。2009年8月31日，中国铝业收盘价为12.74元，按去年第三季度0.0015元的摊薄每股收益计算，市盈率高达18671.65倍；时至今年的5月14日，该股收盘价为10.6元，按今年第一季度0.0463元的摊薄每股收益计算，市盈率为57.24倍。也就是说，与2009年8月底相比，中国铝业目前市盈率已经下降99.7%。长安汽车、中国平安、徐工机械紧随其后，动态市盈率下降幅度也超过9成。上海汽车、桂冠电力、深发展A等16沪深300成份股的市盈率，与2009年8月31日的前期低点相比，下降超过7成。

　　沪深A股第一大权重股中国石油，至5月14日总市值20406.84亿元，动态市盈率为19.78倍，与2009年8月31日的20.59倍相比，估值下降3.92%。工商银行、建设银行、中国银行、中国石化均跻身权重股前5名，4只股票最新动态市盈率分别为11.77倍、11.27倍、12.85倍、13.01倍，与2009年8月31日相比下降幅度均超过12%，尤其是中国石化，市盈率由2009年8月31日的32.5倍，大幅下降59.96%。

　　与2009年8月底相比，在平均股价基本持平的条件下，沪深300成份股估值偏低与其业绩的高增长密切相关。数据显示，2010年第一季度沪深300成份股营业收入合计27396.6亿元，而去年第三季度这一财务数据为24824亿元，沪深300成份股单季度营业收入有了明显改善；今年一季度合计净利润3054.86亿元，与去年第三季度的2649.1亿元相比，单季度业绩提升15.32%。

　　估值已降低 中小板出现两大反弹信号

　　TTM动态市盈率低于2009年8月调整后水平　　

　　A股市场近期跌跌不休的走势给投资者带来了一定的心理压力，而本周最后三个交易上证指数的红三兵走势为盘跌而下的市场带来一丝反弹的味道。《证券日报》市场研究中心对中小板与创业板进行统计发现，中小板下跌幅度已达到前期涨幅的50%左右，且TTM动态市盈率低于2009年8月31日前一次调低点的水平，种种信号显示，中小板已且备了反弹的基本条件。

　　自4月15日以来，受到房地产调控政策及周边各种综合因素影响，市场出现连续的调整过程，至4月11日上证指数出现最低收盘之日止，上证指数累计下跌16.38%，收报2647.57，深证成指下跌19.64%，收报10091.20点，从点位来看，这次调整沪深两市均以达到并超过2009年8月份调整的最低点位。在调整过程中，中小板与创业板也同样快速下跌，同样是4月15-5月11日，中小板指数下跌14.69%，创业板（4月11日以前上市交易的个股形成的模拟指数）下跌23.16%，中小板指数跑赢深证大盘4.95个百分点，创业板跑输深证大盘3.52个百分点，创业板跌幅明显大于两市指数主要原因还是其高价发行所致。

　　下跌过程中，中小板与创业板中很多个股表现强劲，中小板387只交易中的个股，跑赢深证大盘的达到230只，占到中小板总数的59.43%，仅有157只个股跑输深证大盘。其中，有21只个股逆市走红，表现为强的是登海种业、蓉胜超微、海宁皮城、永太科技、水晶光电、路翔股份、英威腾等7只个股，涨幅均超过10%。而农业类个股登海种业在本轮调整中，竟然逆市上涨，涨幅高达24.45%，这一表现和公司一季度业绩大增，上半年业绩也将同比增长120-150%有一定关系，同时，作为我国玉米制种行业龙头，据有强大的研发技术水平也是主力资金青睐的理由之一。创业板的表现则相对较弱，78只交易中的创业板个股，跑赢深指大盘的仅有30只，占创业板总数的38.46%，另外48只个股跑输大盘。在跑赢深证大盘的30只创业板公司中，无一只个股逆市走红，累计下跌最低的前5只个股分别是乐普医疗、上海凯宝、新宙邦、国民技术、超图软件，跌幅分别为：-0.95%、-1.18%、-1.89%、-2.15%、-4.28%。

　　中小板动态市盈率39.91倍

    竟有29家中小板公司市盈率不足25倍

　　要了解中小板与创业板调整是否到位，从他们的前期涨幅与估值进行综合评判，得到的答案还是相对乐观的。

　　首先，对从上一轮上证指数出现调整最低点的2009年8月31日开始至今年4月14日以来进行统计，结果显示，上证指数区间上涨10.68%，深证成指上涨9.67%，同期中小板指数上涨40.07%，由于创业板推出较晚，只能从11月份其推出时开始统计，期间创业板模拟指数上涨28.07%。中小板与创业板强于大盘是十分明确的，这种强于在个股中表现更为明显。期间中小板个股跑赢深证大盘的家数达308只，占到中小板全部个股的八成左右，其中有32只个股区间涨幅超过100%；创业板也有29只个股跑赢深证大盘，两只个涨幅超过100%。对比两类指数上涨与下跌的幅度,中小板指数回调幅度为上期低点与本区间高点的50%，达到调整浪的初步调整要求，技术上有反弹可能，创业板由于时间过短不做统计比较。

　　其次，在估值方面两大板均已回到2009年8月31日附近。据《证券日报》市场研究中心统计，2009年8月31日，中小企业板加权平均市盈率（TTM）为42.45倍，而截止昨日中小企业板的加权平均市盈率（TTM）已达39.91倍。中小板个股中竟然有29多家公司市盈率处于25倍已下，思源电气、新和成、宁波华翔、滨江集团、九阳股份、宏润建设、传化股份、合肥城建、太阳纸业、荣盛发展、宁波银行、广宇集团、澳洋科技、江山化工、塔牌集团、华帝股份、栋梁新材、伟星股份、华孚色纺、天马股份、沧州明珠、三钢闽光、苏宁电器、劲嘉股份、露天煤业、永新股份、三花股份、世联地产、陕天然气，在中小板个股中估值还是相对较有吸引力的。

　　中小板估值的降低主要来自业绩的转暖，从中小板2009年年报和2010年一季报看，中小板上市企业2009年实现归属母公司所有者的净利润合计425.98亿元。同比增长27.08%，2010年一季度实现归属母公司所有者的净利润合计110.51亿元。同比增长67.21%。其中2009年四季度的单盈利规模创出历史新高。

　　创业板个股的加权平均市盈率也有调整前的81倍下降到最新的67.03倍，创业板的业绩也出现了一定的增长，统计显示，创业板78家公司2009年实现归属母公司所有者的净利润合计45.42亿元。同比增长47.29%，2010年一季度实现归属母公司所有者的净利润合计9.36亿元。同比增长36.07%。从创业板算术平均新股发行市盈率68.61倍的角度，目前67.03做值水平似乎也已显得合理了。

　　投资略策方面，天相投顾表示投资策略上，短期内应回避完全概念、主题推动下涨幅较大的中小板及创业板股票。从中长期来看，核心配置方向仍是内需型产业。例如农业、家电、元器件、日用品、医药、食品、商业、建材、软件及服务等，一些正在走向复苏的周期型行业，如化工、化纤等，从交易性机会的角度，也可以适当关注。对于创业板来说，整体估值偏高预示着较高的系统性风险，在市场处于弱势调整时期，仍需要规避估值回落的风险。但是具有强势增长能力的个股，对高估值的化解能力较强，值得积极关注。

*****************************前三大权重股点睛******************************
 　　

中国石油 业绩飙升略超预期

　　至5月14日总市值20406.84亿元，为A股第一大权重股。昨日收盘价11.15元，与2009年8月31日的12.8元相比，股价下跌12.1%；昨日市盈率19.78倍，与2009年8月31日相比下降3.93%。

　　权重股：以2009年12月31日收盘为基准，中石油扣除H股后的市值为2.2378万亿元(总股本为1830.209亿股,H股为210.989亿股,扣除H股后的股本为1619.22亿股)，占沪综合指数总市值的12.12%(沪综指收盘3277.14点,总市值18.46万亿)，即中石油A股每波动1%，预计影响沪综指约3.45点。

　　2010年一季报披露，1-3月本集团生产原油2.10亿桶，同比增长2.1%，生产可销售天然气6099亿立方英尺，同比增长16.5%。共加工原油2.15亿桶，同比增长16.2%，生产汽油、柴油和煤油1882.4万吨，同比增长15.0%，生产乙烯90.8万吨，同比增长37.0%。销售汽油、柴油和煤油2705万吨，同比增长27.3%。

　　中信建投预测，中石油2010-2012年每股收益分别为0.84元、0.91元和0.98元，给予其2010年18倍市盈率，目标价位在15.12元，给予“增持”评级。国信证券认为，成品油供大于求的局面可能将持续，挑战也给予中石油进一步改善管理，提高盈利的可能。石油资源稀缺性决定了油价（通胀）和政策调控的双重不确定性下，中石油业绩稳定性较强，估值合理偏低，我们维持“谨慎推荐”评级。银河证券对中石油2010-2012年盈利预测为0.78元、0.85元和0.93元，维持“推荐”评级。

工商银行 资产质量不断提高

　　至5月14日总市值15131.05亿元，为A股第二大权重股。昨日收盘价4.53元，与2009年8月31日的12.8元相比，股价上涨1.34%；昨日市盈率11.77倍，与2009年8月31日相比下降12.69%。

　　权重股之一：以2009年12月31日收盘为基准，工商银行扣除H股后的市值为1.36523万亿元(总股本为3340.18亿股，H股为447.69亿股,扣除H股后的股本为2892.49亿股)，占沪综合指数总市值的7.39%(沪综指收盘3277.14点，总市值18.46万亿)。即A股每波动1%，预计影响沪综指约2.02点。

　　2010年一季报披露，1-3月实现利息净收入684.01亿元，同比增长18.45%；手续费及佣金净收入182.56亿元，同比增长34.75%。截止3月末，客户贷款及垫款总额60627.93亿元，比上年末增长5.83%；客户存款103326.16亿元，比上年末增长5.74%，贷存款比例为59.36%。不良贷款率为1.35%，比上年末下降0.19个百分点；拨备覆盖率为179.76%，比上年末提高15.35个百分点。核心资本充足率9.58%，资本充足率11.98%。

　　国泰君安认为，工商银行资产质量不断提高，据公司一季度最新情况向上微调其2010年业绩。即预测工行2010、 2011年分别实现净利润1543亿元、1810亿元，同比分别增长20.02%、17.28%；每股净收益分别为0.462、0.542元。按目前价格计算，工行2010年动态市净率、市盈率分别为1.95、9.83倍；2011年动态市净率、市盈率分别为1.71、8.38倍，维持“增持”评级，年内目标价6元，该目标价对应的2011年市净率、市盈率分别为2.25、11.07倍。

建设银行 拨备少提助增净利润

　　至5月14日总市值12034.99亿元，为A股第三大权重股。昨日收盘价5.15元，与2009年8月31日的5.14元相比，股价上涨0.19%；昨日市盈率11.27倍，与2009年8月31日相比下降13.11%。

　　汇金增持：截止2009年12月末，汇金公司持有建设银行股份1334.07万股(其中2009年9月末，其所持建设银行流通A股股份数为14465万股；2009年12月末为14475万股)，约占建设银行已发行总股份的57.09%，汇金公司拟在未来12个月内(2009年10月12日起)以自身名义继续在二级市场增持建设银行股份。此前截至2009年9月22日，汇金公司累计增持建设银行A股12860.82万股，约占建设银行已发行总股份的0.06%(其中2008年9月23日首次增持200万股，截止2008年末增持11761万股，截止2009年一季末增持12860.82万股)。

　　2010年一季报披露，截止3月末，公司客户贷款和垫款净额49327.8亿元，较上年末增长5.11%，客户存款84474.39亿元，较上年末增长5.58%，存贷比率较上年末下降0.29个百分点至59.95%。不良贷款率为1.35%，较上年末下降0.15个百分点，拨备覆盖率为192.16%，较上年末上升16.39个百分点。资本充足率为11.44%，核心资本充足率为9.17%，分别较上年末下降0.26和0.14个百分点。

　　海通证券认为，建行在2010年1季度依然延续去年稳健的信贷投放政策，相对重视盈利能力改善，公司依然保持RoA水平在上市大型银行中领先的地位。尽管一季度息差环比有所回落，但在后续资金面逐步收紧的环境中，收益率提高较有保证，而低存贷比有助于控制资金成本，加上高拨备的贡献。融资解决后，对2011年以后的平稳增长又形成了支撑作用。即便考虑融资摊薄，当前建行的2010-2011年动态市盈率分别为10.0倍和8.4倍。建行的估值具有吸引力，属于攻防兼备的标的，给予6.6元的目标价和“增持”的投资评级。国泰君安认为，净利增长略超预期，拨备少提是主因。维持“谨慎增持”评级，年内目标价7.3元，该目标价对应的2011年市净率、市盈率分别为2.33倍、11.17倍。