估值和净利润增长率是投资者选股时最关注的指标，但竞争优势才是决定长期收益率最重要的因素。前者是表象后者是本，前者易被量化，却相对静态和短期，只对投资产生阶段性影响。后者比较模糊，但相对动态和长期，决定长期投资回报率。后者往往对前者产生重大影响，竞争优势越强大，溢价会越高，若行业具有较大的空间，长期而言强大的竞争优势也一定会反应到长期的净利润增长率。

    抛开竞争优势谈净利润增长率是无源之水，无本之木。没有竞争优势的企业，生存都成问题，增长更是难以预测。即使依靠创新、行业高景气等阶段性的因素获得短期的高增长，很快就会打回原型，没有壁垒的创新竞争对手可以完全复制，行业景气度必定会高低循环。

估值与竞争优势那个重要，用极端法很容易见高低。

1、投资者对一个企业估值正确，竞争优势判断错误，通过估值恢复的获利有限。一则价值回归获利空间受限，二则投资者对企业的估值是静态的，如果企业处于竞争劣势其价值很容易发生改变。时间是坏企业的敌人，缺乏竞争优势的企业市场份额容易被竞争对手蚕食，缺乏定价权，盈利能力很容易因行业竞争加剧或竞争对手发起攻击而大幅下滑。因此估值正确（这个正确是静态的），竞争优势判断错误，获利有限并可能出现大的亏损。

2、另一种情况是对企业竞争优势分析正确，企业拥有强大的竞争优势，但估值出现失误。对稳定企业的估值失误一般不会出现太大的偏差，50倍以上PE属于高估是常识，优质企业20-30倍PE属于合理价格，即使估值错误最坏情况出现，优质企业完全可通过两三年的增长弥补估值的失误，最大的损失也就是时间成本，长期仍能获得稳定的回报。

    当最坏情况出现时，后者的结果远优于前者，选择股时应该把重点倾向于竞争优势而非估值和增长率。当然以上仅仅是为了分辨孰优孰劣而做的极端假设，不能以此一概而论。实战中既难以百分百保证评估企业竞争优势的正确性，也不能精确估值，大部分企业不会一无是处，股价大多数时候也不会处于极端位置。因此任何时候都不能绝对化，要在两者间找到平衡点，但一定要认识竞争优势的关键性和重要性。

梁军儒20121012