EBITDA 和 非限制性盈利

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米尔肯将大众洗脑——将税后利润+折旧+摊销-资本支出——即对固定资产的投资回收水平为主要参考指标。因大量非优先权资本涌入资本市场，使得税前还是税后对投资方有了巨大的差异，利息支出一般都免税，高杠杆企业可以利用此项优势，比低杠杆企业获得更高估值，比如万科和华侨城；同为地产明星，长期而言虽然华侨城的企业收益率和企业增长水平都要高于万科，但万科以高密度的股权融资与再融资在资本市场上实现了比华侨城更为优异的增长（指股价）、更高的估值与美誉度。

为了快速分析FCF，上世纪80年代，投资者开始用一个数字来量化（但简单未必都是奥卡姆剃刀）。以EBITDA——即扣除息、税、折旧、摊销前利润——来计算FCF。事实上如今此法已如此流行，大众（包括专业投资人群）对高杠杆公司进行的所有分析都依赖于EBITDA，并将其看作是企业价值主要的决定因素，有时是唯一的决定性因素，甚至对那些没有使用杠杆的公司也使用同样的评估方式，因为对资本方来说任何一家企业都可能是潜在收购标的物。可惜，EBITDA远非十全十美，其生来所具之缺陷，造成企业估值往往偏高，甚或偏离颇多。陈宏杰博客   blog.sina.com.cn/TimesBaby

EBIT息税前利润中所含非限制性盈利对EBITDA，直至FCF的影响相当深远。片面突出EBITDA，模糊了好企业与坏企业的界限。KLARMAN《安全边际》里有一个简明例子：A企业与B企业营收、费用都一样，但A企业EBIT为100，折旧+摊销为0；B企业EBIT为0，折旧+摊销为100。两家企业的EBITDA将是一样的。实际上，A企业将获得比B企业高得多得多的估值和股价。非限制性盈利占据EBITDA雀巢的案例，可看忠旺的分析帖：《忠旺铝业 I》、《忠旺铝业 Ⅱ》。

再贴个好企业的数据，老陈觉得整天盯着盘面，不如将有趣的企业集中起来，等待价格进入边际内。下表的重点在ROE、ROA，还有就是收入与利润的增速。