1、基本情况：公司所从事的户外休闲家具在欧美是一个成熟的产业（属于非必需消费品行业），行业容量（2010数据）全球约1500亿，其中欧洲450亿、美国320亿（行业基本无增长），我国出口额300亿，永强销售额25亿，国内数一数二。

2、公司产品主要为休闲家具、遮阳伞、帐篷，主要客户为连锁超市和品牌连锁店等零售商（也有星巴克这样的客户），出口欧洲为主（因此欧债危机负面冲击很大），北美市场其次，是公司未来的重点，08年金融危机销售依然快速增长，09年销售下降但毛利率大幅提升，个人判断毛利率是收到委外加工比例和原材料成本影响（08年销售额高，所以委外比例高，原材料成本高，因此毛利率低），销售额波动是由于今年的生产主要是去年的订单，对基本面反应有时滞。有券商报告分析说欧洲人民休闲度是刚需，不受危机影响，至于你信不信，反正我不信，果然2011年的情况就没那么好了。

毛利率全面下跌，主要是原材料成本、人工成本、折旧和外需萎缩，接近08年水平了。

北美收入增长较快，毛利率也下滑最快，欧洲增长乏力，毛利率继续下滑，其他地区占比太小，没有太大参考价值。

3、回顾公司2010年报对未来的展望：

（一） 公司所处行业的发展趋势

    户外休闲家具及用品发源于欧美发达国家，且主要消费地区也在欧美发达国家，已经成为民众工作之余日常休闲不可或缺的消费用品。随着欧美地区逐渐走出金融危机的阴影，居民日常消费也日渐恢复，对户外休闲用品的需求保持稳定增长。 （过分乐观的判断）

（二） 2011年度经营目标及重点工作

    公司2011年度销售目标27亿元人民币（同比增12.5%，还算保守，目前看勉强能完成），净利润目标3亿元人民币（同比增20%，太乐观，显然公司没有预计到毛利率会大幅下降）。

    2011年度，公司将主要重点做好以下工作，以争取上述经营目标的实现。

（1）积极稳妥的使用募集资金

    一方面要继续推进原定募集资金投资项目的施工建设，另一方面要积极研究超额募集资金的投资方向，使得募集资金尽快产生效益。（从目前的形势来看，保留充足的现金是非常有利的，并不急于上马新项目，更不应该头脑发昏盲目投资，关于超募资金投向，后面专门论述。）

（2） 行业整合与渗透

    强化供应链管理，扶持中小型配套加工企业，缓解产能瓶颈，同时利用公司既有的贸易经验，逐步向贸易及物流领域渗透，寻找合适的并购机会。（一直提产能瓶颈，有没有考虑产能过剩怎么办？）

（3）研究制定公司中长期发展战略规划

    充分利用公司上市的资本平台，把握形势，理清思路，把握机会，研究制定公司中长期发展战略规划。以自主设计与制造为基础，向渠道建设延伸，充分发挥既有的客户资源优势，形成更有竞争力的业务模式。（收购了一个德国的破产公司，除此之外没啥动作。）

（4） 持续提升规范运作水平

    加强管理层培训工作，不断完善公司法人治理结构，强化激励与约束机制，建立健全各项内控制度，并确保严格落实，提高公司科学管理和决策水平，防范经营风险。

（三） 对公司发展可能产生影响的因素

（1） 外部环境的不确定性

    2011年，全球经济环境变化不确定性因素增加，中国的出口环境及不确定性因素变化加快。 目前公司各类产品的出口退税率均处于历史高点，可能会随着国家宏观政策的调整存在下调的风险。公司目前的出口结算多以美元进行结算，虽然公司通过远期结售汇等措施锁定汇率波动风险，但人民币对美元汇率超出市场预期的波动还是会对公司经营造成影响。

（2） 内部管理可能引致的风险

    近年来公司快速发展，加之募集资金的到位，公司资产规模、业务规模迅速扩大，在资源整合、市场开发、人员管理、资本运作等方面对管理层提出了更高的要求。如果公司管理层及各级执行人员无法适应新形势的需要，公司组织模式、管理模式、执行与监督机制不能及时调整，将会给公司管理及发展带来一定的系统性风险。

（风险意识还是有的，说明管理层头脑还比较清晰，但是对同业竞争似乎没有提及。）

附海外收购及券商评论：

    2011 年3 月末公司公告，永强的间接全资子公司YOTRIO CORPORATION （全资子公司永强（香港）有限公司持有YOTRIO CORPORATION 全部出资）购买MWH Metallwerk Helmstadt GmbH（以下简称“MWH 公司”）所有的知识产权或知识产权申请以及部分其它资产。MWH Metallwerk Helmstadt GmbH 主要生产花园家具和附属品，注册于德国，目前已经进入破产清算程序。知识产权或知识产权申请包括：MWH 公司在德国专利和商标（“DPMA”）、欧洲专利局（“EPO”）和内部市场协调局（“OHIM”）登记的知识产权（包括小专利、设计专利、商标和专利）或知识产权申请；其他资产包括：部分存货、样品、设计图纸等资料。所有知识产权价格经双方协商确定为300 万欧元；其他资产价格经双方协商确定为89.68 万欧元（含缴纳增值税15.76 万），总价合计389.68 万欧元，由YOTRIO CORPORATION 以自有资金支付。

    消费品领域的品牌塑造耗时较长，常规的营销路径在跨国经营模式下往往力不从心，故此次的海外收购能直接利用MWH 现有品牌进行包装、销售，大大缩短了品牌塑造时间，在一定程度上也降低了风险，是较为理想的品牌塑造方式。

4、募集资金使用情况

    5.4亿元的470万件生产线，2.1亿的物流中心，合计7.5亿（其中流动资金2.8亿）规划2014年完成，按照公司预期，第一期扩产提升利润1.2亿/年（投入增加到6.6亿），二期1.8亿/年，假设的销售净利润率约为10%（历史最高水平），11-14年产能年均提升20%，如果总体销量不增长，预计2012年就无需委外生产，如果销量提升，毛利率是否保持需要关注。总体来说，募集资金的使用符合公司发展的大方向，虽然还看不出太多所谓的“微笑曲线”的两端努力，反而使得公司变得越来越重资产（两个项目完成后，固定资产增加10亿），但从扩张的数量和速度来看，还不算太过急功近利。反过来说，研发、设计、渠道的竞争力，乃至于品牌的建设，绝不像造几个工厂那么容易，传统企业转型升级的道路，还是要在稳健的发展中逐渐清晰。 

附券商对宁波基地的评论：

    首先，在宁波市辖区及下属的宁波经开区、北仑保税区、科技园区等开厂经营可享各类税收优惠政策，如：（1）外商投资额在3000 万美元以上且回收投资时间长的项目，减按15%缴纳；其中经营期在10 年以上的可享受“两免三减半”。（2）出口产值达到当年全部产品产值70%以上的产品出口企业减按10%的税率缴纳企业所得税。（3）先进技术企业减免期满后，可延长3 年减按10%的税率缴纳企业所得税。这对于以出口为主的企业来说有实质性利好

    其次是地理优势。宁波杭州湾新区位于杭州湾跨海大桥的南岸桥头堡，既处于上海、杭州、宁波、苏州等大都市的几何中心，又处于上海浦东、杭州萧山、虹桥国际、宁波栎社四大机场的中心，时距均在一个小时左右，是长三角地区建设亚太国际门户的重要节点区域，也是浙江省甬台温沿海产业带对接上海的重要载体。

    第三是配套优势。杭州湾新区的前身是慈溪经济开发区，周边的余姚、慈溪等城市工业经济发达，已形成了五金机械、纺织休闲、金属冶炼等 30 多个行业、3000 多种产品的工业体系，集聚了民营企业10 万多家，拥有塑料、家电、汽配、模具、轴承等10 多个全国性特色块状产业。配套半径短、民营经济基础好，便于永强培育一批稳定可靠的委外供应商，从而提升接单能力，加速规模扩张。

5、关于股权激励计划

    授予价13.44元，显然是个送钱的计划，按照最新股价（17.28元），270万股（占股本总额1.125%）全部实现股权激励的成本是1036万元（分三年），不算太夸张。但是实施条件实在有点低，2011年利润2.55亿是死活要做上去了，后面三年年均利润增长10%，说实话这种情况下，即便实现了，能赚多少都难说，按照10倍PE算，三年的价格也就是14.6元、16.2元、18元，收益真不高，但至少稳赚不赔。反过来想，这种激励方式下，稳健的目标并不是坏事，至少可以避免管理层过于激进的赌博行为（当然这次的激励对象也并非核心决策层），在大环境不好的背景下，实现的概率大一些，有助于企业的平稳发展。

6、估值：第一次关注永强，是因为其低PB和巨额现金，按照17元（我第一次买入）的价格计算，40.8亿的市值，买到一个大约还有15亿现金，年利润2.5亿，在不增加产能的情况下大约10倍PE，似乎也不算太差的生意，但也不算太便宜，虽然永强属于有前景的细分市场龙头企业，但并没有太强的护城河（特别是议价能力处于弱势），又面临着行业需求的不确定性，对于买入价格需要严格再严格，根据目前公司的发展情况对未来三年的预测与估值如下：

后记：在中国经济结构转型的这个阶段，像永强这样曾经风光却面临挑战的出口企业还有很多，恰在此时，永强们赶上了中小板、创业板的IPO热潮，获得了巨额的超募资金，对于他们来说，无疑为其将来的转型升级提供了巨大的支持和动力，当然这个时候，考验的是管理层的理想和能力。由此我想到，虽然目前的IPO制度有着明显的缺陷，过程掺杂着污秽不堪的利益链，但其结果，或许能给与投资者为数不多的惊喜。永强们，在最最关键的时刻，用快速合法的手段，完成了本来或许需要数年数十年的原始资本积累，他们是否能肩负起应有的历史使命呢？我拭目以待。